【A股市場(chǎng)一直存在著“一夜暴富”的神話，如*ST超日在經(jīng)過(guò)重整之后變身為*ST集成，復(fù)牌首日便暴漲1970%（前復(fù)權(quán)）一樣。這樣的案例使得不少投資者對(duì)以ST股為代表的“殼股”趨之若鶩。但從近期ST新梅、新都退的市場(chǎng)表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，隨著監(jiān)管的趨嚴(yán)，ST股不再是投資者的“香饃饃”。這反映了近年來(lái)隨著相關(guān)制度不斷完善，退市機(jī)制日漸常態(tài)化，正在改變著A股的價(jià)值觀和投資邏輯。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）通過(guò)對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管環(huán)境變化的觀察，對(duì)ST股今年以來(lái)慘跌的市場(chǎng)表現(xiàn)歸納梳理，對(duì)“殼股”價(jià)值的重新審視，揭示出當(dāng)前A股市場(chǎng)正在形成的新成熟市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)與投資理念的深刻變化?！?/span>
恢復(fù)上市個(gè)股收益逐年走低 ST股再難“烏鴉變鳳凰”
6月6日，ST新梅迎來(lái)恢復(fù)上市“首秀”，因盤中交易出現(xiàn)異常被暫停交易，不過(guò)恢復(fù)交易后漲幅擴(kuò)大至27.77%再度被臨停。截至6月6日收盤，ST新梅跳水下跌，其恢復(fù)上市“首秀”未能如期“暴漲”。對(duì)此有私募人士指出，在IPO加速發(fā)行的背景下，市場(chǎng)對(duì)退市政策出臺(tái)的預(yù)期明顯加深，市場(chǎng)加速優(yōu)勝劣汰，“殼價(jià)值”或許將不復(fù)存在。
恢復(fù)上市股收益逐年走低
此前被暫停上市的*ST超日在經(jīng)過(guò)重整之后變身為*ST集成，其停牌時(shí)的價(jià)格（前復(fù)權(quán)）為0.64元，在復(fù)牌首日便暴漲1970%，可謂是浴火重生。實(shí)際上A股市場(chǎng)上，這樣的搖身變成“鳳凰”的事情不在少數(shù)，但是目前時(shí)過(guò)境遷，那些經(jīng)歷過(guò)暫停上市后，再度恢復(fù)上市的公司也并不能像以前那樣股價(jià)暴漲了。
ST新梅就是典型，6月6日ST新梅恢復(fù)上市，在兩次暫停交易后，ST新梅在恢復(fù)交易的最后的5分鐘內(nèi)，公司股價(jià)從停牌前上漲的27.77%直線下跌，收盤翻綠。
在監(jiān)管層對(duì)退市日趨常態(tài)化，暫停上市的“垃圾股”想要恢復(fù)上市將變得越來(lái)越難，這也極大地加劇了投資者的風(fēng)險(xiǎn)。從歷史數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，一些暫停上市的公司恢復(fù)上市后的首日漲幅已越來(lái)越小，從*ST超日恢復(fù)上市首日漲近1970%到目前的ST新梅恢復(fù)上市首日從暴漲到下跌，整體收益已是一路走低。
對(duì)此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），之前ST個(gè)股重組后恢復(fù)上市，能有10倍、20倍的上漲，是因?yàn)橹癐PO進(jìn)程較慢，排隊(duì)時(shí)間較長(zhǎng)，中間又有過(guò)暫緩IPO的情況，才使一些急于上市的企業(yè)尋求ST個(gè)股進(jìn)行重組。還有就是當(dāng)時(shí)中小創(chuàng)的估值正處在上升期，小盤股整體估值都比較高，才導(dǎo)致ST個(gè)股恢復(fù)上市后被爆炒。但是現(xiàn)在IPO持續(xù)快速進(jìn)行，目前看不到任何暫緩的跡象，而中小創(chuàng)個(gè)股整體估值近半年來(lái)又已經(jīng)大幅下降，“殼股”價(jià)值自然會(huì)回落，所以收益也隨之縮水。
押注ST股風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大
有部分投資者青睞于押注暫停上市公司的股票，期待在公司起死回生后獲得超額投資收益?！芭Ｉⅰ标悜c桃就以善于投資ST股而被稱為“ST專業(yè)戶”，自2008年以來(lái)，陳慶桃先后投資過(guò)長(zhǎng)油、鳳凰、國(guó)創(chuàng)、珠江等十余只*ST股，其中*ST鳳凰2013年12月27日被暫停上市，停牌前的價(jià)格為1.69元（前復(fù)權(quán)），在2015年12月18日恢復(fù)上市，當(dāng)天收盤價(jià)格為21.2元，上漲超1154%。陳慶桃在停牌前以不到3元/股的價(jià)格買入1019.32萬(wàn)股，若以3元的成本計(jì)算，*ST鳳凰帶給他的收益就超億元。
此外*ST金泰因連續(xù)三年虧損自2013年5月14日起暫停上市，截至2014年一季度末，陳慶桃持有192.36萬(wàn)股。2014年8月完成向黃金珠寶貿(mào)易轉(zhuǎn)型并恢復(fù)上市的*ST金泰受到市場(chǎng)爆炒，復(fù)牌后首個(gè)交易日股價(jià)報(bào)收于16.53元，單日漲幅達(dá)94.47%，而其暫停上市前最后一個(gè)交易日股價(jià)僅為8.5元。粗略推斷陳慶桃顯然獲利不菲。
但目前暫停上市的公司恢復(fù)上市后，首日暴漲的幅度越來(lái)越小，收益也逐漸走低。
押注ST新梅的投資者在惋惜，而押注ST新都的投資者卻是欲哭無(wú)淚。資本大佬宋曉明在新都退上就損失慘重。2014年開(kāi)始宋曉明就布局ST新都，將4.82%的股權(quán)收入囊中，停牌前ST新都因有“借殼”消息股價(jià)出現(xiàn)連續(xù)15個(gè)漲停，但是重組失敗之后，ST新都進(jìn)入退市整理期，目前已經(jīng)遭遇11個(gè)連續(xù)跌停，截至6月9日，股價(jià)下跌到2.5元。
北京清和泉資本告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），自去年監(jiān)管層不斷加強(qiáng)監(jiān)管以來(lái)，“殼股”的價(jià)值不斷加速下滑，市場(chǎng)的關(guān)注度越來(lái)越低。尤其是在IPO加速發(fā)行的背景下，市場(chǎng)顯然對(duì)退市制度出臺(tái)的預(yù)期明顯加深，投資者參與炒作的情緒大打折扣，今年首例退市的*ST新令市場(chǎng)情緒雪上加霜。特別是當(dāng)退市制度完善起來(lái)，市場(chǎng)加速優(yōu)勝劣汰，“殼價(jià)值”或許將不復(fù)存在。
“買殼”者逾半陷浮虧 中介哀嘆“殼股”信息無(wú)人問(wèn)津
自2016年以來(lái)，出現(xiàn)大股東變更的50多家公司中，新任大股東出現(xiàn)賬面浮虧的占半數(shù)，有10多家公司接盤方浮虧幅度超30%。此外由于A股市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)，易主后實(shí)施重組的公司寥寥無(wú)幾。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）在投行并購(gòu)圈也發(fā)現(xiàn)，目前的“賣殼”信息中，“賣殼”條件越來(lái)越低，而且“殼費(fèi)”也是一降再降，有的甚至還采取了首付分期的措施，但還是無(wú)人問(wèn)津。
買殼方大面積深套
由于監(jiān)管趨嚴(yán)，大股東變更后實(shí)施重組的上市公司寥寥無(wú)幾，而減持新規(guī)出臺(tái)，也使得大股東股權(quán)流動(dòng)性趨于下降。據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）初步統(tǒng)計(jì)，2016年以來(lái)實(shí)施大股東變更的50多家上市公司中，新任大股東出現(xiàn)賬面浮虧的占半數(shù)，有10多家上市公司的接盤方浮虧幅度超30%。如潯興股份新任控股股東匯澤豐，去年11月豪擲25億元入主，收購(gòu)成本價(jià)27.93元/股，而潯興股份最新股價(jià)僅為14.09元/股，浮虧近50%。
浮虧嚴(yán)重出現(xiàn)的主要原因是收購(gòu)人給予了超高溢價(jià)，就是業(yè)內(nèi)所謂的“殼費(fèi)”。如日海通訊、深圳惠程等公司的收購(gòu)溢價(jià)超100%，棟梁新材溢價(jià)則超過(guò)200%。而奧維通信在5月31日宣告易主并復(fù)牌，6月9日最新股價(jià)為11.77元，這宗16.77億元的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易，折算單價(jià)約16.81元/股，比停牌前股價(jià)溢價(jià)68%，目前接盤方的賬面浮虧已約30%。
值得注意的是，從去年9月以來(lái)，重組新規(guī)實(shí)施，“類借殼”遭嚴(yán)管。從去年四季度開(kāi)始，監(jiān)管機(jī)構(gòu)加大了對(duì)杠桿收購(gòu)的監(jiān)管力度，而今年以來(lái)，四川金頂、鑫科材料等公司陸續(xù)易主，溢價(jià)幅度都在10%以內(nèi)。此外共達(dá)電聲控股股東濰坊高科的股東擬將濰坊高科100%股權(quán)作價(jià)5億元轉(zhuǎn)讓給于榮強(qiáng)，同時(shí)承繼2.91億元的債務(wù)，折算共達(dá)電聲股價(jià)為14.39元/股，而共達(dá)電聲目前的價(jià)格僅為9.19元，今年以來(lái)已下跌34.45%。
對(duì)此，寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），近半年中小創(chuàng)被持續(xù)壓低估值，ST股曾經(jīng)的“殼價(jià)值”就逐漸被扼殺。而IPO擴(kuò)容持續(xù)進(jìn)行，加上價(jià)值股崛起，市場(chǎng)投資邏輯已經(jīng)徹底改變。伴隨著越來(lái)越多的新股上市，一些“殼股”可能會(huì)慢慢成為“仙股”，這也倒逼“殼股”加快并購(gòu)重組步伐，尤其是最近IPO發(fā)行數(shù)量減少，并購(gòu)重組審核有放寬趨勢(shì)，為“殼股”迎來(lái)了一些機(jī)會(huì)。
殼股信息久久無(wú)人問(wèn)津
在IPO提速及重組新規(guī)抑制“炒殼”熱情的背景下，“殼資源”的地位已大不如前?；仡橝股“炒殼”歷程，從早期的押注垃圾股重組，到反向收購(gòu)“殼公司”上市，再就是產(chǎn)業(yè)資本跨界并購(gòu)及目前各路資本井噴式“囤殼”，“殼”生意已經(jīng)成為A股市場(chǎng)各大參與主體繞不開(kāi)的一個(gè)話題。而近期有私募在朋友圈表示，此前布局的一只“殼”股在復(fù)牌后大跌，使得旗下產(chǎn)品凈值出現(xiàn)大幅回撤。
每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）在一個(gè)投行并購(gòu)重組群也發(fā)現(xiàn)，有投行人士發(fā)布“賣殼”信息，中小板公司的大股東25%的股份賣18億元，而且還可以分期付款，這在以前是不可想象的。一位資深投行人士告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），隨著“殼股”熱度降溫，收購(gòu)溢價(jià)也開(kāi)始下降。不少“殼股”復(fù)牌股價(jià)不漲反跌，此外“殼交易”的成交數(shù)量明顯較少了，“殼費(fèi)”也在下降，買方更多選擇了觀望。在前幾個(gè)月發(fā)布了幾條“賣殼”信息，至今無(wú)人問(wèn)津。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）也發(fā)現(xiàn)，部分殼公司的報(bào)價(jià)甚至比高峰時(shí)減了一半，和目前市場(chǎng)價(jià)格差不多，而且條件也不再那么苛刻。而從近期市場(chǎng)幾起大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)案例來(lái)看，基本上都沒(méi)有什么溢價(jià)了，市場(chǎng)也對(duì)此基本沒(méi)有反應(yīng)。
今年超百只個(gè)股終止并購(gòu)重組 ST股“保殼”壓力漸增
截至2017年6月9日，今年已有超過(guò)100家的上市公司發(fā)布公告透露終止并購(gòu)重組事項(xiàng)，監(jiān)管趨嚴(yán)是其主要原因。同時(shí)對(duì)于暫停上市的“垃圾股”想要恢復(fù)上市也將變得越來(lái)越難，極大地加劇了押注者的投資風(fēng)險(xiǎn)，這表明以ST股為代表的“殼股”生態(tài)面臨巨變。
逾百家公司今年終止重組
據(jù)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）不完全統(tǒng)計(jì)，截至2017年6月9日，年內(nèi)已經(jīng)有超100家的上市公司發(fā)布公告終止并購(gòu)重組事項(xiàng)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，5月份以來(lái)就有10多家公司終止重組，包括雙良節(jié)能、揚(yáng)子新材、國(guó)際醫(yī)學(xué)、王府井等。其中雙良節(jié)能、國(guó)際醫(yī)學(xué)復(fù)牌后連續(xù)3個(gè)交易日跌停。而大部分上市公司失敗的原因，主要在于交易雙方對(duì)標(biāo)的估值、業(yè)績(jī)承諾等條款未達(dá)成一致，此外，監(jiān)管部門加大監(jiān)管力度也是主要原因。
對(duì)此北京清和泉資本指出，實(shí)際上市場(chǎng)對(duì)于并購(gòu)重組存在誤解，當(dāng)前監(jiān)管態(tài)度并不是“一刀切”，不斷深化改革并購(gòu)重組的市場(chǎng)化體制才是重中之重。監(jiān)管層對(duì)重大資產(chǎn)重組的方案審核不斷趨嚴(yán)，一方面大幅降低了市場(chǎng)套利行為，另一方面是各項(xiàng)審核指標(biāo)均表現(xiàn)良好的，無(wú)疑是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，監(jiān)管層對(duì)于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)合法合規(guī)的重組行為是不排斥的。
另?yè)?jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，A股75家ST公司中，有30多家公司發(fā)布了重組公告，其中有3家公司的重組處于暫停中止?fàn)顟B(tài)，3家公司重組未通過(guò)，15家公司停止實(shí)施，13家公司重組實(shí)施完成。雖說(shuō)ST公司都在積極地為“保殼”而戰(zhàn)，但是從目前公司的動(dòng)作來(lái)看，不少公司的“保殼”困難重重。
ST股的“保殼術(shù)”漸趨失靈
過(guò)往上市公司有各種“保殼術(shù)”，如“賣子求生”、政府補(bǔ)貼等常用外，如今又出現(xiàn)了賣房扭虧、高價(jià)出售應(yīng)收賬款、債務(wù)豁免等新手段。但隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司退市制度的高度重視，在監(jiān)管嚴(yán)格的趨勢(shì)下，一些上市公司的“保殼術(shù)”逐漸失效，交易所約談、對(duì)重組方案的問(wèn)詢函接踵而至，這都對(duì)ST公司的“保殼”增加了難度。
如從2016年11月22日停牌至今的\*ST中絨，在5月31日收到問(wèn)詢函，深交所關(guān)注的問(wèn)題主要是其此次重組的交易作價(jià)。根據(jù)公司此前重組預(yù)案顯示，標(biāo)的資產(chǎn)的預(yù)估值約為5.59億元，而雙方初步確定的交易價(jià)格為6.3億元，深交所要求*ST中絨補(bǔ)充披露標(biāo)的資產(chǎn)評(píng)估值和交易作價(jià)存在較大差異的原因以及公允性。而*ST中絨則表示，由于工作量大申請(qǐng)延期回復(fù)。
對(duì)此長(zhǎng)城證券收購(gòu)兼并部總經(jīng)理尹中余告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），針對(duì)“殼股”，監(jiān)管層的一系列監(jiān)管新規(guī)力度明顯加大，未來(lái)上市公司的“殼價(jià)值”會(huì)逐漸走低，這樣將有利于上市公司間的重組、產(chǎn)業(yè)間的整合。尤其是在IPO擴(kuò)容的背景下，上市公司并購(gòu)重組、再融資和“借殼”難度增加，以及對(duì)大股東減持的約束，以ST股為代表的“殼股”生態(tài)也面臨巨變。
今年股價(jià)跌慘了 ST股仍存投資路徑
近期市場(chǎng)隨著IPO降速以及監(jiān)管層欲放松并購(gòu)重組政策，使得前期大幅超跌的“殼股”短期受到市場(chǎng)關(guān)注。實(shí)際上自今年以來(lái)，在政策壓制及IPO擴(kuò)容加速等因素影響下，A股有41只ST股股價(jià)下跌超30%，有24只下跌超40%。而此時(shí)，ST股也只有通過(guò)三大路徑展開(kāi)“自我救贖”了。
ST股今年股價(jià)下跌較慘
A股市場(chǎng)中有不少投資者對(duì)ST股格外熱衷，不過(guò)隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，ST公司不再是投資者的“香饃饃”，反而ST股成為大跌的“重災(zāi)區(qū)”。每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）統(tǒng)計(jì)顯示，74只ST股（B股除外）中，今年內(nèi)僅有\(zhòng)*ST天儀的股價(jià)走勢(shì)最好，漲幅達(dá)34.97%，其他大部分公司股價(jià)年內(nèi)走勢(shì)可以用一個(gè)“慘”字來(lái)形容。
截至6月9日，A股有41只ST個(gè)股今年以來(lái)下跌超30%，其中有24只下跌超40%。其中\(zhòng)*ST昌魚(yú)今年以來(lái)下跌達(dá)65.56%，\*ST寶實(shí)今年以來(lái)下跌61%，\*ST上普今年下跌55%；此外隨著股價(jià)重挫，一些殼概念股的市值也大幅下降，\*ST皇臺(tái)、\*ST柳化、\*ST東數(shù)、ST南化、ST亞太、\*ST宏盛、\*ST準(zhǔn)油等個(gè)股市值都不超過(guò)22億元。
對(duì)此北京清和泉資本告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），當(dāng)前，監(jiān)管層的“組合拳”令“炒殼”毫無(wú)還手之力，特別是并購(gòu)重組新規(guī)實(shí)施，優(yōu)勝劣汰將加速進(jìn)行。
而深圳乾元資始李寶對(duì)每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2）表示，“殼資源”肯定是貶值的趨勢(shì)，因?yàn)楣┙o越來(lái)越多，最終的目標(biāo)是消滅“殼價(jià)值”；其次“借殼”、重大資產(chǎn)重組等應(yīng)該是股票市場(chǎng)的常態(tài)，但個(gè)股會(huì)不會(huì)搖身變“鳳凰”，還是要取決于裝入的資產(chǎn)質(zhì)量?！皻す伞钡膬r(jià)值越低，借殼方的重組成本就越低，就越有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合，從而有效提升股票市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能。
投資ST股仍有路徑
值得注意的是，*ST新梅是ST公司走上“自救”之路的代表之一，公司是通過(guò)化解控制權(quán)之爭(zhēng)，才為恢復(fù)上市創(chuàng)造了有利條件。而ST云維在6月5日晚間發(fā)布公告，公司擬作價(jià)48.15億元收購(gòu)新三板公司深裝總98.27%股權(quán)，本次交易構(gòu)成借殼上市。這也是在時(shí)隔7個(gè)月之后，A股市場(chǎng)終于又浮現(xiàn)出借殼上市預(yù)案。
此外，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋在中投論壇2017暨“一帶一路”與跨境投資CEO峰會(huì)上發(fā)表演講稱，繼續(xù)深化并購(gòu)重組的市場(chǎng)化改革。
對(duì)此寧波喬戈理資本牛曉濤告訴每經(jīng)投資寶（微信號(hào)：mjtzb2），并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)資源配置的有效手段，通過(guò)并購(gòu)重組在一定程度上彌補(bǔ)了退市制度的不足。很多“殼股”通過(guò)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰和市場(chǎng)出清，在相關(guān)問(wèn)題沒(méi)有解決之前，并購(gòu)重組不會(huì)徹底放開(kāi)，審核依然會(huì)比較嚴(yán)厲。
投資者如果要博弈ST股的機(jī)會(huì)，那么首先要選擇大股東是央企背景或有整合資源實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度的個(gè)股，目前央企及地方國(guó)企是目前ST板塊中的主力，尤其是在國(guó)有資產(chǎn)保值的壓力下，也有望獲得更多的重組可能。
其次是大股東的一級(jí)資產(chǎn)或二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)作，如\*ST沈機(jī)，其大股東沈機(jī)集團(tuán)6月2日出具了承諾函，擬在2018年末之前將i5在機(jī)床領(lǐng)域的全部資產(chǎn)注入*ST沈機(jī)。
第三是在進(jìn)行“殼股”的投資時(shí)，投資一批大集團(tuán)旗下小公司，冀望未來(lái)的資產(chǎn)注入和重組，而大股東持股比例較低的，為了更強(qiáng)地控制上市公司，其重組的概率也相對(duì)高一些。