此外，大額理財(cái)將受限制，一些純粹靠支付進(jìn)行投資理財(cái)?shù)墓緦⑹苡绊?。一方面支付通道成本提高影響現(xiàn)有收益，同時(shí)銀行托管也會(huì)增加成本，從而降低理財(cái)收益，相關(guān)公司比如東方財(cái)富等的理財(cái)業(yè)務(wù)模式將受沖擊。
P2P迎來(lái)新一輪洗牌
央行《意見稿》使得P2P公司迎來(lái)新一輪的洗牌。
此前P2P公司對(duì)資金的匯聚和管理一般是開設(shè)一個(gè)托管賬戶后在這個(gè)托管賬戶下設(shè)立N個(gè)虛擬子賬戶來(lái)實(shí)現(xiàn)（類似恒生電子的HOMES配資系統(tǒng)）?！兑庖姼濉繁O(jiān)管要求是這個(gè)托管賬戶必須找銀行來(lái)托管，這就使得很多小的P2P平臺(tái)面臨壓力。
另一方面，《意見稿》也使得P2P理財(cái)成本增加。在原有的第三方支付平臺(tái)托管模式下，P2P公司資金的轉(zhuǎn)入、支取都是在第三方支付平臺(tái)內(nèi)部完成，不涉及到銀行網(wǎng)管的清算，費(fèi)用較低。新規(guī)中，年20萬(wàn)的限額導(dǎo)致超出20萬(wàn)的部分，每次支付必須經(jīng)過(guò)銀行網(wǎng)管，因此增加了P2P的通道成本。
當(dāng)前A股市場(chǎng)P2P概念股包括匹凸匹、巢東股份、拓日新能、熊貓金控、冠城大通、綿世股份等。
安全認(rèn)證行業(yè)受鼓勵(lì)
相比于第三方支付、P2P整體受到利空影響，《意見稿》也提及了支付機(jī)構(gòu)采用數(shù)字證書、電子簽名作為驗(yàn)證要素，這有助于刺激相關(guān)公司在此領(lǐng)域的投入，A股市場(chǎng)涉及電子信息認(rèn)證產(chǎn)業(yè)鏈的個(gè)股或?qū)⑹艿劫Y金青睞。
上述領(lǐng)域可以籠統(tǒng)稱之為電子認(rèn)證服務(wù)行業(yè)，包括為電子簽名的真實(shí)性和可靠性提供證明，涵蓋電子認(rèn)證專業(yè)設(shè)備提供、基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)、技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)、系統(tǒng)檢測(cè)評(píng)估等。
電子認(rèn)證規(guī)劃將帶動(dòng)芯片封裝業(yè)務(wù)的發(fā)展，如通富微電、華天科技等將間接受益。
另一方面，《意見稿》最主要的目的是讓資金盡可能通過(guò)銀行賬戶而不是支付賬戶，只要不是賬戶支付，其他的如銀行快捷、網(wǎng)銀網(wǎng)關(guān)（B2C、B2B）、個(gè)人/企業(yè)網(wǎng)銀、代收付等均不受任何限制。從某種程度而言，這在影響部分第三方支付公司的同時(shí)，NFC近場(chǎng)支付、二維碼支付等電子支付行業(yè)可能還會(huì)潛在受益。
銀行重奪主動(dòng)權(quán)
《意見稿》對(duì)于銀行的意義在于：一、監(jiān)管主旨是確保銀行本質(zhì)功能的保留；二、對(duì)銀行利好，不體現(xiàn)在業(yè)績(jī)和估值上，而是體現(xiàn)在減少互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)銀行的沖擊；三、理順在互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)發(fā)展中銀行和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的關(guān)系，前者為“主動(dòng)脈”，后者為“毛細(xì)血管”。
就具體標(biāo)的而言，有券商研究機(jī)構(gòu)建議關(guān)注浦發(fā)銀行和光大銀行。前者在推“SPDB+”浦銀在線互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺(tái)，后者有云繳費(fèi)平臺(tái)。隨著未來(lái)第三方支付業(yè)務(wù)量逐漸轉(zhuǎn)移到銀行，且第三方支付平臺(tái)加強(qiáng)同銀行的業(yè)務(wù)合作，這兩家銀行受益較大。
通富微電：產(chǎn)能擴(kuò)充與客戶拓展同步推進(jìn)，公司前景可期
擬投資安徽先進(jìn)封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目：公司不合肥海恒投資、合肥市產(chǎn)業(yè)投資引導(dǎo)基金，擬就公司在合肥經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)先進(jìn)封裝測(cè)試產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目簽署投資協(xié)議。公司投資13億人民幣，占52%的股權(quán)，合肥海恒和產(chǎn)業(yè)基金各投資6億人民幣，各占24%的股權(quán)。合肥作為安徽省省會(huì)不長(zhǎng)三角主要集成電路產(chǎn)業(yè)區(qū)域臨近，具備產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)，并丏合肥欲在高新區(qū)打造集成電路產(chǎn)業(yè)基地，在地方政府層面給予優(yōu)惠便利等政策支持，另外，安徽省在人力資源成本及公共資源成本上相對(duì)于沿海地區(qū)具備優(yōu)勢(shì)。公司在合肥建立基地，不其總部南通形成兩地協(xié)同發(fā)展，有利于公司未來(lái)的業(yè)務(wù)拓展。
投資建議：我們公司預(yù)測(cè)2015年至2017年每股收益分別為0.31、0.42和0.54元。凈資產(chǎn)收益率分別為6.1%、7.8%和9.2%，給予增持-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.50元，相當(dāng)于2015年至2017年60.0倍、44.2倍、34.2倍的勱態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃丌及預(yù)期、客戶拓展速度低于預(yù)期、現(xiàn)有大客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
華天科技：業(yè)績(jī)有支撐，定增之后，未來(lái)上升空間更為廣闊
業(yè)績(jī)有支撐
作為國(guó)內(nèi)三大封測(cè)廠商之一，華天技術(shù)全面，運(yùn)營(yíng)+成本管控能力強(qiáng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，過(guò)去4年凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率近30%。公司三地布局全面，天水定位以Leadframe 為主的低端封裝；西安定位基板類中高端封裝；昆山主營(yíng)晶圓級(jí)高端封裝。隨著物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代到來(lái)，對(duì)于MEMS 傳感器的需求將大幅上升，公司順應(yīng)趨勢(shì)，積極擴(kuò)充高端封裝產(chǎn)能。去年4季度，高端封裝關(guān)鍵一環(huán)Bumping 產(chǎn)線建成，同時(shí)，12寸TSV-CSP 也有擴(kuò)產(chǎn)，公司業(yè)已具備為客戶提供“Bumping+FC+BGA/CSP”一站式封裝的能力。高端封裝占比的提升對(duì)于公司盈利能力改善及業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)起到積極支撐作用。
定增之后，承接產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，未來(lái)業(yè)績(jī)上升空間更為廣闊
公司整體產(chǎn)能利用率維持較高水平，西安、昆山一直處于擴(kuò)產(chǎn)狀態(tài)。今年初又公告20億元定增方案，全面擴(kuò)充高端封裝產(chǎn)能。其中，天水本部投資6.77億元，著力發(fā)展MCM（MCP）、QFP 等中高端封裝，；華天西安投資7.18億元， 著重發(fā)展QFN、BGA、SIP、MEMS 等高端封裝；華天昆山投資6.03億元， 積極發(fā)展Bumping、TSV、WLCSP 等高端制程。我們認(rèn)為，定增擴(kuò)產(chǎn)之后，公司將全面承接全球產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，并受益下游指紋識(shí)別、MEMS 等領(lǐng)域爆發(fā)式增長(zhǎng)的需求，未來(lái)業(yè)績(jī)上升空間更為廣闊。
受益國(guó)家存儲(chǔ)芯片發(fā)展戰(zhàn)略
賽迪數(shù)據(jù)表明，2014年，我國(guó)芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到10393.1億元，占全球芯片市場(chǎng)50.7%。其中存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2465.5億元，占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比重23.7%， 幾乎全部依賴進(jìn)口，發(fā)展自主的存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)已勢(shì)在必行。在此情勢(shì)下，武漢新芯被中國(guó)政府選為存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)的重點(diǎn)區(qū)域，未來(lái)武漢新芯將募集約240億美元打造中國(guó)的存儲(chǔ)芯片產(chǎn)業(yè)基地。華天年初宣布與新芯簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議， 雙方將在集成電路先進(jìn)制造、封測(cè)等方面展開合作。作為武漢新芯的后段封測(cè)服務(wù)商，公司將集中受益國(guó)家發(fā)展存儲(chǔ)芯片的決心。
維持“買入”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司15-17年凈利潤(rùn)449/590/806百萬(wàn)元，EPS 0.64/0.85/1.16元， 同比分別增長(zhǎng)50.7%、31.2%、36.7%，對(duì)應(yīng)于15-17年的PE 分別為28X、21X和16X。我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
騰邦國(guó)際首期員工持股計(jì)劃方案點(diǎn)評(píng)：首期員工持股落地，業(yè)務(wù)布局加速推進(jìn)
事件：
公司公告：① 向第1期員工持股計(jì)劃非公開發(fā)行不超過(guò)約1518萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)29.64元/股，募集資金不超過(guò)4.5億元；②其中公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員不超過(guò)10人，比例不超過(guò)17.11%；③除董監(jiān)高外參加員工持股計(jì)劃的公司及子公司骨干員工合計(jì)不超過(guò)490人，比例為不超過(guò)82.89%；④本次非公開發(fā)行扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
評(píng)論：
公司擬實(shí)施員工持股計(jì)劃實(shí)現(xiàn)全體股東、公司和員工利益的一致，激發(fā)員工活力，表明對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和長(zhǎng)期價(jià)值的信心，奠定安全邊際。①我們認(rèn)為本次非公開發(fā)行實(shí)行員工持股計(jì)劃，進(jìn)一步激發(fā)全體員工的工作熱情和創(chuàng)新活力，鞏固商旅服務(wù)優(yōu)勢(shì)；增發(fā)募資將降低資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，提升盈利能力；員工持股計(jì)劃快速推出彰顯對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心，相關(guān)業(yè)務(wù)布局有望加速推進(jìn)。②公司基于機(jī)票代理資源的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，創(chuàng)新出“商旅衍生金融，金融驅(qū)動(dòng)商旅”的商業(yè)模式，同時(shí)外延并購(gòu)欣欣旅游切入互聯(lián)網(wǎng)旅游平臺(tái)，把優(yōu)勢(shì)覆蓋至大旅游市場(chǎng)；互聯(lián)網(wǎng)金融全面推進(jìn)，打造“旅游×互聯(lián)網(wǎng)×金融”生態(tài)圈。維持2015-17年EPS 為0.35/0.49/0.71元，目標(biāo)價(jià)71元，維持增持評(píng)級(jí)。
本次員工持股計(jì)劃，募集資金凈額用于償還銀行貸款和補(bǔ)充流動(dòng)資金，進(jìn)一步激發(fā)員工熱情、鞏固既有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)、加速新業(yè)務(wù)布局；同時(shí)降低了公司資產(chǎn)負(fù)債率和財(cái)務(wù)費(fèi)用，緩解資金壓力，提升公司盈利能力。
內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，大旅游生態(tài)圈加速布局：①公司基于機(jī)票代理的資源優(yōu)勢(shì)，逐步擴(kuò)展業(yè)務(wù)范圍，目前涵蓋機(jī)票酒店代理、旅游度假、TMC及金融服務(wù)四個(gè)業(yè)務(wù)板塊，定位綜合旅游一攬子解決服務(wù)商；②內(nèi)生增長(zhǎng)+外延并購(gòu)，加速大旅游生態(tài)圈布局；內(nèi)生增長(zhǎng)方面，創(chuàng)新出“商旅衍生金融，金融驅(qū)動(dòng)商旅”的商業(yè)模式，為中小代理商提供供應(yīng)鏈金融增值服務(wù)；③外延并購(gòu)機(jī)票分銷平臺(tái)八千翼、互聯(lián)網(wǎng)旅游平臺(tái)欣欣旅游網(wǎng)，進(jìn)一步鞏固公司在機(jī)票代理細(xì)分市場(chǎng)的地位。
互聯(lián)網(wǎng)金融全面推進(jìn)，業(yè)務(wù)生態(tài)成型。①互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，成立第三方支付工具騰付通、小貸公司融易行、P2P 平臺(tái)，并購(gòu)保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司、參與發(fā)起設(shè)立相互保險(xiǎn)公司，成為金融牌照最為齊全的旅游公司，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯；②設(shè)立征信公司，商旅大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)或?qū)⒊蔀樾略鲩L(zhǎng)點(diǎn)，并再次升級(jí)商業(yè)模式。③互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)由2013年8%提高到2014年22%，盈利能力顯著。
風(fēng)險(xiǎn)提示：非公開發(fā)行監(jiān)管核準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)；金融業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期。
生意寶年報(bào)&一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)符合預(yù)期，交易平臺(tái)初露鋒芒
報(bào)告要點(diǎn)。
事件描述。
公司發(fā)布2014年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.60億元，同比下降19.80%，歸屬母公司凈利潤(rùn)3337.04萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.26%，EPS為0.16元；披露利潤(rùn)分配預(yù)案，擬10送1轉(zhuǎn)1派0.5元（含稅）。
發(fā)布2015年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3528.06萬(wàn)元，同比下降17.61%，歸屬母公司凈利潤(rùn)866.36萬(wàn)元，同比下降18.79%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2015年1-6月歸屬凈利潤(rùn)為1612.97萬(wàn)元-2621.07萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)-20%-30%。
事件評(píng)論。
業(yè)績(jī)符合預(yù)期，加碼技術(shù)研發(fā)：公司2014年、2015年一季度營(yíng)收分別下降19.80%、17.61%，主要系低毛利率的化工貿(mào)易服務(wù)業(yè)務(wù)收入周期性減少所致（五年期的周期，2013年是大年，2014年?duì)I收同比下降74.19%），公司綜合毛利率隨之提高，2015年一季度已達(dá)到87.37%。業(yè)務(wù)層面，2014年，公司化工網(wǎng)站營(yíng)收7958.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)3.19%，展會(huì)營(yíng)收1771.33萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.92%；開發(fā)了化工詞典、生意圈、化工產(chǎn)業(yè)鏈軟件、融資平臺(tái)等技術(shù)項(xiàng)目，研發(fā)支出同比大幅增長(zhǎng)38.46%。
維持“推薦”評(píng)級(jí)：公司乘大宗品B2B行業(yè)轉(zhuǎn)型變革之風(fēng)，順勢(shì)延拓交易服務(wù)平臺(tái)，各環(huán)節(jié)布局基本完善，交易平臺(tái)正式上線后基本面將迎來(lái)質(zhì)的飛躍，預(yù)計(jì)公司2015-2016年EPS分別為0.29/0.50元，維持“推薦”。
石基信息：平臺(tái)化轉(zhuǎn)型進(jìn)展順利
石基信息（002153.SZ）專注為旅游飯店業(yè)提供信息化全面解決方案，真正實(shí)現(xiàn)“交鑰匙工程”（Turn-key engineering）理念，有效解決不同信息系統(tǒng)之間的數(shù)據(jù)交換問(wèn)題，著手標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)。經(jīng)營(yíng)模式以系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)與銷售、技術(shù)支持與服務(wù)這三類業(yè)務(wù)為主。石基信息已成為國(guó)內(nèi)外知名飯店管理集團(tuán)及其管理的高星級(jí)飯店信息系統(tǒng)最主要產(chǎn)品供應(yīng)商和技術(shù)服務(wù)商。
調(diào)研內(nèi)容：
向平臺(tái)轉(zhuǎn)型和低端延伸。公司將以云端方式向平臺(tái)轉(zhuǎn)型以及向低端商戶群延伸，覆蓋酒店客戶一萬(wàn)家，最低目標(biāo)收購(gòu)泰能、千里馬。北京泰能軟件有限公司是一家專業(yè)從事酒店管理軟件開發(fā)銷售一體的新技術(shù)企業(yè)，目前泰能軟件客戶總數(shù)超過(guò)2000家酒店，其中星級(jí)酒店客戶數(shù)達(dá)1100家左右。
“千里馬”酒店信息系統(tǒng)主要服務(wù)于中高端酒店和連鎖酒店集團(tuán)，到目前為止，為全國(guó)各地的近兩千家酒店，約三萬(wàn)間客房提供服務(wù)。石基信息收購(gòu)泰能和千里馬是基于戰(zhàn)略合作需要，將加快推動(dòng)和阿里的深度合作，從而為公司將來(lái)的平臺(tái)化建設(shè)提供基礎(chǔ)。公司完成向平臺(tái)化轉(zhuǎn)型及向低端客戶延伸將建成能夠與客戶流水發(fā)生關(guān)系的商業(yè)領(lǐng)域管理系統(tǒng)，覆蓋整個(gè)消費(fèi)行業(yè)，從高端到低端，國(guó)際到本地，連鎖到單體，年度營(yíng)業(yè)額將實(shí)現(xiàn)15萬(wàn)億。
利用移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和云計(jì)算模式向低端商戶延伸。在選擇云技術(shù)合作伙伴方面，公司認(rèn)為最佳合作伙伴是阿里，因?yàn)楹桶⒗锉旧砭褪呛献麝P(guān)系，所以價(jià)格方面會(huì)有優(yōu)惠，再者，阿里云是目前國(guó)內(nèi)唯一可以與全球云計(jì)算領(lǐng)導(dǎo)者亞馬遜AWS和微軟AZURE競(jìng)爭(zhēng)的公司，擁有國(guó)內(nèi)最好的云技術(shù)。通過(guò)云技術(shù)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)全面覆蓋酒店信息，從而實(shí)現(xiàn)向低端商戶的延伸。
參股科傳計(jì)算機(jī)（新三板），打造高端零售管理系統(tǒng)。科傳股份是目前中國(guó)最主要的IT方案供應(yīng)商之一，憑借資深的零售管理經(jīng)驗(yàn)與豐富的項(xiàng)目實(shí)施經(jīng)驗(yàn)，一直致力為大量國(guó)內(nèi)外的知名零售企業(yè)提供全面、完善的零售管理解決方案。石基信息收購(gòu)科傳計(jì)算機(jī)將打 造一個(gè)高端的零售管理系統(tǒng)。
中電器件的分銷網(wǎng)絡(luò)在整合后有利于石基商業(yè)軟件向低端分銷。石基信息擁有中電器件45%的股權(quán)，中電器件的主營(yíng)業(yè)務(wù)為代理銷售計(jì)算機(jī)周邊設(shè)備及消耗品、電子元器件、醫(yī)療設(shè)備等，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的分銷綜合服務(wù)商。由于低端客戶數(shù)量大、分布廣、個(gè)體收益低等因素使得直銷方式不可能有效地提供這些服務(wù)，而利用互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)
的分銷網(wǎng)絡(luò)就可以實(shí)現(xiàn)。中電器件的分銷網(wǎng)絡(luò)在整合后有利于石基信息對(duì)廣大低端客戶的有效覆蓋，實(shí)現(xiàn)向低端商戶延伸這一目標(biāo)。 暢聯(lián)與支付業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。公司通過(guò)與阿里的合作，系統(tǒng)直連提升用戶體驗(yàn)，有超過(guò)3000萬(wàn)用戶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)直連，目前重點(diǎn)做的是信用?。ǜ叨司频辏?，金陵酒店集團(tuán)和城市名人酒店集團(tuán)會(huì)員系統(tǒng)與淘寶旅行打通，賬單掃描支付功能進(jìn)展順利。在支付業(yè)務(wù)方面，銀行是付款方，會(huì)給銀行帶來(lái)流水；擬開展淘點(diǎn)點(diǎn)系統(tǒng)對(duì)接，為淘點(diǎn)點(diǎn)商戶的點(diǎn)餐系統(tǒng)與淘點(diǎn)點(diǎn)的系統(tǒng)對(duì)接提供技術(shù)支持。
給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)15-17年歸屬于上市公司股東的凈利 潤(rùn)分別為7.23億元、10.44億元、13.72億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為2.35元、3.38元、4.44元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為48.5倍、33.6倍、25.5倍。給予“增持”評(píng)級(jí)。