財經(jīng)365（www.lai935.com）5月20日訊：匯豐控股（SEHK:5）近期公布了2021年一季度業(yè)績，市場普遍認為表現(xiàn)超出預(yù)期，意味全球經(jīng)濟前景已經(jīng)開始向好，股價因此可以提前「翻身」。當(dāng)市場預(yù)期某類股分未來盈利有發(fā)展空間，股價便很容易上升，加上匯豐已被允許恢復(fù)派發(fā)股息，近期股價相比去年低位累積升幅已超過70%。
財經(jīng)365零基礎(chǔ)學(xué)投資-匯豐長線投資價值？
一、更多分析長線收息棄匯豐取恒生？
但是，對于匯豐作為一家大型傳統(tǒng)銀行來說，季度業(yè)績的起伏可能只屬于「無關(guān)痛癢」的因素，因為關(guān)鍵是銀行現(xiàn)在必須持有大量資本，相比2008金融風(fēng)暴前要多「很多」，導(dǎo)致相關(guān)股分的資產(chǎn)收益率大幅下跌，而影響股價的每股盈利，又因為供股集資的需要被大幅「攤薄」。因此，長線投資者必須清楚了解匯豐將來有什么發(fā)展優(yōu)勢，不能單看一兩個季度的好壞來判斷。
面對各種挑戰(zhàn)，傳統(tǒng)銀行業(yè)的優(yōu)勢可能已經(jīng)不復(fù)存在，本文旨在分析匯豐作為長線投資的真實價值，供投資者參考。
二、過去三個季度經(jīng)營風(fēng)險被高估
首先，看看信貸損失金額的走勢。2020年四季度匯豐預(yù)期信貸損失計提凈金額為12億美元，相當(dāng)于信貸金額的44個基點，比以往高出了接近20個基點，2020年全年計提金額更高達93億。到了2021年一季度，管理層認為經(jīng)濟前景向好，與疫情相關(guān)的信貸損失相對于業(yè)務(wù)規(guī)模來說被高估了。
匯豐自從使用IFRS 9后，信貸損失入賬方式從以往的「已發(fā)生」改為「預(yù)期」發(fā)生，導(dǎo)致相關(guān)準備會因為經(jīng)濟周期和管理層的判斷而產(chǎn)生變化。一季度由于信貸模型采用了「前瞻性」樂觀的經(jīng)濟前景，加上由于新加坡一項企業(yè)貸款涉及的計提金額無須重復(fù)，可以把以前「多」預(yù)估的沖回，結(jié)果是一季度釋放相關(guān)準備，變相增加收入約4億。
接下來，看看可用可動用資金的走勢。從資金來源來說，大型銀行的經(jīng)營模式近年已經(jīng)發(fā)生重大改變，匯豐同樣越來越依賴貨幣市場，而且利用衍生產(chǎn)品交易來控制資金成本，損害了傳統(tǒng)的存款和借貸活動。
但是截至上年底，匯豐持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物大幅上升至4,683億，同比增長接近60%，主要是客戶存款在2020下半年有所上升。由此可見，匯豐是市場充裕資金的其中一個最大得益者，但亦同時反映了匯豐在疫情之下，為了謹慎起見讓資金停留在帳上，影響了前三個季度的業(yè)績。
業(yè)務(wù)一旦被大規(guī)模數(shù)字化的潛在利益。
再接下來，看看業(yè)務(wù)整合的進展。金融業(yè)的未來將屬于市場信任的機構(gòu)，包括那些擁有創(chuàng)新技術(shù)足以讓市場信任的的，即使像匯豐那樣擁有龐大規(guī)模和客戶基礎(chǔ)，也不能保證不被金融科技企業(yè)搶走生意。
過去幾年，一些金融科技企業(yè)的市值已經(jīng)超過很多傳統(tǒng)銀行，現(xiàn)在銀行業(yè)唯一的出路就是更好地利用現(xiàn)有客戶網(wǎng)絡(luò)和信任，加快變成金融科技企業(yè)，而且要搶先在那些科技企業(yè)變成銀行之前。
匯豐近年一強調(diào)「數(shù)字優(yōu)先的心態(tài)」（digital-first mindset）和大規(guī)模數(shù)字化（digitise at scale）以規(guī)劃未來發(fā)展，將會以安全可靠的方式打開新的數(shù)字渠道。在2020年年報內(nèi)，匯豐透露將會投入60億于亞洲地區(qū)，開發(fā)新的數(shù)字化金融產(chǎn)品，爭取「雙位數(shù)字」的業(yè)務(wù)增長。
雖然金融科技的邊際利潤不如傳統(tǒng)銀行，但隨著激烈競爭，數(shù)字化的大型銀行將更有能力爭取合理的邊際利潤。匯豐預(yù)計將在未來幾年內(nèi)減少約40%實體面積，數(shù)字化的交易效率更不容低估。
匯豐銀行分析
三、交通銀行長期被市場低估的市值
最后，看看未來收入來源進展。匯豐一直持有約20%的交銀作為策略投資，而交銀在國內(nèi)發(fā)行的理財產(chǎn)品平均余額高達7,800億人民幣，市場占比數(shù)一數(shù)二。匯豐早前宣布計劃在5年內(nèi)招聘5,000多位財富管理專才，計劃發(fā)展國內(nèi)及亞洲地區(qū)的財富管理業(yè)務(wù)，而由于該業(yè)務(wù)需要配合大量的監(jiān)管和合規(guī)工作，匯豐這方面是強項。
匯豐對于交銀的資產(chǎn)帳面值截至2020年底為212億美元，顯示已投入的金額，占比交銀的市值高出137億美元。外界估計國內(nèi)的財富管理業(yè)務(wù)規(guī)?？筛哌_17萬億美元，是一個非常龐大的市場。
匯豐一旦找到機會完成增資入股交銀，將會增強彼此的合作關(guān)系，一方面贏得市場優(yōu)勢，另一方面減輕營運成本。
結(jié)語：邁向積極發(fā)展
匯豐一季末每股有形資產(chǎn)凈值為7.78美元，相對于目前股價比起很多美資銀行更為超值，足以吸引大量買盤。但是值得留意的是：一季度有形資產(chǎn)收益率（RoTE）僅3.2%，遠低于策略目標10%。解決方法唯有繼續(xù)「不浪費」風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)（RWA），匯豐一季度已經(jīng)節(jié)省了90億RWA，計劃再節(jié)省200億，配合貸款增長和預(yù)期Basel III改革的來臨，管理層預(yù)期RWA規(guī)模將會上升約5%，但效益將會更大，而資本充足率將保持在15.9%的強勁水平。
匯豐已經(jīng)決定將4名高層從倫敦遷至香港，加快向亞洲地區(qū)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移。至于匯豐的股價上升空間能維持多久，還需要觀察，但是，可以肯定的是匯豐正邁向積極發(fā)展，而本文所討論的各種因素亦會進一步推動匯豐利潤和股價。
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