財經(jīng)365訊 7月31日，國家統(tǒng)計局公布中國7月官方制造業(yè)PMI為51.4，預(yù)期51.5，前值51.7，較上月小幅。中國7月官方非制造業(yè)PMI 54.5，前值 54.9。
1、2017年中國經(jīng)濟(jì)既沒有“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)過熱”的可能，也沒有“二次探底”的可能。2017年上半年，市場普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將可能“二次探底”，但6月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期使得市場開始從“二次探底”的看法直接轉(zhuǎn)向“經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)過熱”，我們對此都不認(rèn)同。我們認(rèn)為，2017年全年經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇，過度樂觀和過度悲觀都有失偏頗。
7月制造業(yè)PMI 51.4，較6月出現(xiàn)一定幅度下滑，且略低于市場預(yù)期，主要原因在于6月GDP同比、工業(yè)增加值、工業(yè)企業(yè)利潤等大幅超預(yù)期，使得市場對未來經(jīng)濟(jì)走向過于樂觀，推高了市場對7月PMI的預(yù)期值。
但總體上，7月PMI制造業(yè)仍處于2016年10月至今51.2-51.7的窄幅區(qū)間震蕩，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍為溫和復(fù)蘇，既沒有經(jīng)濟(jì)過熱，也沒有二次探底。
2、分項來看，7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的走低，主要在于生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的走低，而生產(chǎn)和新訂單指數(shù)的走低主要在于新出口訂單的走弱，這與近期日、歐經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高位回落有關(guān)。數(shù)據(jù)上看，7月新出口訂單從6月52.0下降至50.9，歐元區(qū)制造業(yè)PMI從7月57.4下降至56.8，日本制造業(yè)從52.4下降至52.2。此外，我們觀察到，7月制造業(yè)PMI中進(jìn)口指標(biāo)處于51.1較高水平，以及生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期再次回升至59.1的高位，反映出了中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)需動力充足。
3、對于央行貨幣政策，我們不認(rèn)為央行需要進(jìn)一步緊縮，而是應(yīng)當(dāng)維持“不松不緊”。一方面，此次7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定回落，這意味著央行不存在由于經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇而收緊貨幣政策的可能性，另一方面，制造業(yè)PMI已連續(xù)10個月超過51，經(jīng)濟(jì)動力依然充足，因此，從經(jīng)濟(jì)的角度來看，央行將大概率維持“不松不緊”。
同時，從中國CPI通脹數(shù)據(jù)上看，2017年大概率將維持1-2%的水平，因此，2017年CPI通脹數(shù)據(jù)的區(qū)間波動也將意味著貨幣政策“不松不緊”。
4、對于股票市場，我們?nèi)匀豢春弥袊墒虚L期“健康?！?，受益于中國經(jīng)濟(jì)L型拐點已至、經(jīng)濟(jì)基本面的長期走好，7月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)再次處于較高水平同樣能夠印證。同時，第五次金融工作會議強(qiáng)調(diào)要發(fā)展多層次資本市場、發(fā)展直接融資，這同樣支撐股市長期健康牛。
5、對于債券市場，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為下半年債券市場慢牛奠定基石。目前由于中國經(jīng)濟(jì)走勢較為平穩(wěn)，7月PMI驗證經(jīng)濟(jì)既沒有“強(qiáng)復(fù)蘇、經(jīng)濟(jì)過熱”，也沒有“二次探底”，處于溫和的區(qū)間震蕩之中，因此債市的核心變量并非經(jīng)濟(jì)走勢，而是政策層的嚴(yán)監(jiān)管政策和央行的貨幣政策流動性兩方面因素，“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”為債市提供支撐，但由于部分投資者對于經(jīng)濟(jì)預(yù)期過度悲觀，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明顯寬松時代，債券市場只能是慢牛而不會是瘋牛。
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