對(duì)于上市公司股東而言，根據(jù)對(duì)估值合理性的判斷或自身資金的需求增持或減持股份，本無(wú)可厚非。但有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，近7年來(lái)A股市場(chǎng)累計(jì)減持近7000億元，累計(jì)增持略超2000億元，前者數(shù)倍于后者。
2015年A股市場(chǎng)從狂飆突進(jìn)到斷崖式下跌。在此期間，上市公司大股東減持規(guī)模高達(dá)5000億元。即使在市場(chǎng)亟須休養(yǎng)生息的2016年，減持規(guī)模仍約3600億元。在這一過(guò)程中，無(wú)視證監(jiān)會(huì)三令五申的違規(guī)減持，罔顧上市公司持續(xù)發(fā)展的“清倉(cāng)式”減持，以及“搭配”高送轉(zhuǎn)和概念炒作的瘋狂套現(xiàn)層出不窮。
從子女上學(xué)到移民定居，從置業(yè)到理財(cái)，五花八門的“奇葩”減持理由背后，一個(gè)現(xiàn)象令人憂心：IPO上市令眾多低成本持股的大股東一夜暴富，但大股東通過(guò)減持獲得的現(xiàn)金并未用于再投資或創(chuàng)業(yè)。資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)因此雙雙面臨“失血”。
在市場(chǎng)仍處于弱勢(shì)調(diào)整，滬指一度跌破年線的背景下，監(jiān)管層出手對(duì)重要股東減持行為進(jìn)行規(guī)范，無(wú)疑有著重要意義。一方面，遏制非理性減持沖動(dòng)，防止資金“脫實(shí)向虛”。另一方面，提振投資者情緒，為市場(chǎng)重塑信心。
天量定增和野蠻減持，被視為A股身上的兩大“出血點(diǎn)”。繼今年2月發(fā)布《關(guān)于引導(dǎo)規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》對(duì)非公開(kāi)發(fā)行股票定價(jià)、頻率和股份數(shù)量作出限定之后，監(jiān)管部門出手對(duì)重要股東減持行為進(jìn)行約束。對(duì)于被頑疾困擾的A股市場(chǎng)而言，這無(wú)疑是對(duì)癥下藥的“治病療傷”之舉。
不過(guò)，僅僅依靠堵住“出血點(diǎn)”，顯然不足以讓A股市場(chǎng)完全擺脫“貧血”之困。加快具備長(zhǎng)期投資理念的大資金入市步伐，通過(guò)鼓勵(lì)性和約束性舉措引導(dǎo)上市公司群體形成長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)，構(gòu)建公平市場(chǎng)環(huán)境讓投資者樂(lè)于堅(jiān)守，方能讓A股市場(chǎng)有效發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)配置資源的功能，成為民眾分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平臺(tái)。
這個(gè)端午節(jié)假期，盡管滬深兩市沒(méi)有交易，但絲毫不影響市場(chǎng)對(duì)于證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)的關(guān)注熱度。在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這一看似針對(duì)當(dāng)下市場(chǎng)問(wèn)題的“升級(jí)版”機(jī)制，或有望帶來(lái)重塑資本市場(chǎng)生態(tài)的契機(jī)。
賺快錢的投機(jī)“老套路”不靈了
27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，從七個(gè)方面對(duì)原有的減持規(guī)定予以升級(jí)，劍指市場(chǎng)深惡痛絕的減持亂象。
在前海母基金創(chuàng)始合伙人靳海濤看來(lái)，這是為了抑制目前股票市場(chǎng)“清倉(cāng)式減持”“過(guò)橋減持”“精準(zhǔn)式減持”“惡意減持”等違背證券市場(chǎng)“三公”原則、損害中小投資者和公共投資者利益的減持亂象而出臺(tái)的一系列針對(duì)性限制措施。
近年來(lái)，上市公司有關(guān)股東減持花樣百出。除了結(jié)婚、交學(xué)費(fèi)、理財(cái)、還債等理由，部分重要股東“清倉(cāng)式減持”，甚至有市場(chǎng)操縱嫌疑的“精準(zhǔn)式減持”，令中小投資者權(quán)益受到傷害，嚴(yán)重影響市場(chǎng)信心。
一家私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為，從機(jī)構(gòu)的層面來(lái)看，新規(guī)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資影響不會(huì)太大，而對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)上比較熱的Pre-IPO則是明確發(fā)出要降溫的信號(hào)。
Pre-IPO是指在企業(yè)上市之前突擊入股，上市之后解禁期一到立刻減持套現(xiàn)，獲得高額回報(bào)。這部分投資機(jī)構(gòu)看重的并不是企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)性，目的是以最短的時(shí)間獲利套現(xiàn)，短期投機(jī)性很強(qiáng)。
“新規(guī)之下，由于減持期限延長(zhǎng)、減持比例受限，對(duì)Pre-IPO和定增等投資均會(huì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響?！鄙鲜鋈耸空f(shuō)。
減持套現(xiàn)期限延長(zhǎng)，相關(guān)機(jī)構(gòu)在投資Pre-IPO企業(yè)和參與定增時(shí)，需要更加注重企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展及內(nèi)在價(jià)值，加強(qiáng)盡職調(diào)查能力。否則，如果企業(yè)業(yè)績(jī)變臉，股價(jià)走低，則可能被套牢。
“減持新規(guī)有利于抑制投機(jī)型、套利型投資行為，促使投資機(jī)構(gòu)進(jìn)一步堅(jiān)定長(zhǎng)期投資的理念，在投資項(xiàng)目時(shí)更加注重公司的內(nèi)在價(jià)值，更加注重公司的成長(zhǎng)性?！苯u(píng)價(jià)說(shuō)。
真正做好企業(yè)才有投資的廣闊天地
對(duì)那些把股市當(dāng)“提款機(jī)”的投機(jī)者而言，新規(guī)無(wú)異于當(dāng)頭一棒；對(duì)那些專注于做好企業(yè)的股東而言，對(duì)那些致力于挖掘價(jià)值的投資者而言，對(duì)那些在股市中相對(duì)處于弱勢(shì)的中小投資者而言，新規(guī)的積極作用將逐漸顯現(xiàn)。
記者了解到，新規(guī)限制的主要是那些解禁期一到就迫不及待大幅減持的行為，而對(duì)于真正想做好企業(yè)的大股東而言，并沒(méi)有太大影響。
作為天使投資人和母基金管理人，宜信創(chuàng)始人兼CEO唐寧親身經(jīng)歷過(guò)多家企業(yè)的發(fā)展過(guò)程?！捌髽I(yè)創(chuàng)始人減持的主要目的，一個(gè)是個(gè)人生活方面的改善，減持比例很有限；一個(gè)是優(yōu)化個(gè)人資產(chǎn)配置，減持通常是一個(gè)有規(guī)劃的、歷經(jīng)多年的過(guò)程?！?/p>
唐寧表示，可以從新規(guī)中清晰地感受到“長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資”的政策導(dǎo)向，大家對(duì)資本市場(chǎng)投資應(yīng)該越來(lái)越有信心。
一家并購(gòu)定增基金的負(fù)責(zé)人認(rèn)為，監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的減持新規(guī)目的在于引導(dǎo)上市公司股東、董監(jiān)高進(jìn)行規(guī)范、理性、有序減持，促進(jìn)上市公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、回報(bào)中小股東、鼓勵(lì)中長(zhǎng)期價(jià)值投資，促進(jìn)投資者回歸價(jià)值投資。
新規(guī)之下，上市公司大股東和董監(jiān)高將難以在短期內(nèi)套現(xiàn)離場(chǎng)，這將反過(guò)來(lái)迫使其更加專注于上市公司的發(fā)展，有利于提升上市公司的整體質(zhì)量。
值得注意的是，此次減持新規(guī)對(duì)于創(chuàng)業(yè)投資基金做出了專門安排?！白C監(jiān)會(huì)特別提到為落實(shí)創(chuàng)投‘國(guó)十條’的有關(guān)要求，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的退出問(wèn)題做了專門的制度安排，并對(duì)專注于長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的創(chuàng)業(yè)投資基金在市場(chǎng)化退出方面給予必要的政策支持?！L(zhǎng)期投資和價(jià)值投資’正是創(chuàng)投基金的本質(zhì)所在。”松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉說(shuō)。
靳海濤認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)提出要“建立創(chuàng)業(yè)投資項(xiàng)目的投資年限與上市后鎖定期的反向掛鉤機(jī)制”，這有利于引導(dǎo)行業(yè)進(jìn)一步加大對(duì)早期項(xiàng)目的投資力度，更加有效地發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)對(duì)“大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新”的支持作用。
中國(guó)資本市場(chǎng)需要告別“野蠻生長(zhǎng)”
減持新規(guī)能否成為重塑資本市場(chǎng)生態(tài)的契機(jī)，尚需實(shí)踐的檢驗(yàn)。不過(guò)，在不少?gòu)臉I(yè)者看來(lái)，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，中國(guó)資本市場(chǎng)到了一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，需要從頂層設(shè)計(jì)上著手改變過(guò)去的“野蠻生長(zhǎng)”。
“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展了20多年，市場(chǎng)和行業(yè)格局需要轉(zhuǎn)變?！?中華全國(guó)工商聯(lián)并購(gòu)協(xié)會(huì)創(chuàng)始會(huì)長(zhǎng)王巍說(shuō)，體現(xiàn)在兩個(gè)打破，一是打破野蠻生長(zhǎng)，向遵守穩(wěn)定規(guī)則和底線轉(zhuǎn)變；二是打破短期投機(jī)主義，向長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的價(jià)值觀轉(zhuǎn)變。
如果說(shuō)過(guò)去資本市場(chǎng)上的成功是圍繞著怎樣能賺快錢、賺錢多，那么近些年來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)一些這樣投資管理人：他們開(kāi)始更多考慮社會(huì)成就，考慮生態(tài)環(huán)境，考慮如何通過(guò)幫助客戶成功而獲取基金投資上的成功，這是一種資本市場(chǎng)價(jià)值觀。
“證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)正是建立市場(chǎng)規(guī)則和底線的重要舉措，讓市場(chǎng)回歸公眾利益和‘公平、公正、公開(kāi)’原則；更是打破短期主義的重要舉措，抑制以投機(jī)為上、套利為上的投資行為，引導(dǎo)和推動(dòng)資管行業(yè)堅(jiān)持資管的基本邏輯，讓堅(jiān)守資管本質(zhì)的‘真資管’產(chǎn)品成為市場(chǎng)主流?！蓖跷≌f(shuō)。
價(jià)值投資向前，短期投機(jī)向后，這是業(yè)界從減持新規(guī)中讀出的政策導(dǎo)向，也是業(yè)界對(duì)新規(guī)能讓資本市場(chǎng)更加健康的期待。