徐工機(jī)械:繼續(xù)看好業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn) 定增項(xiàng)目值得期待
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：萬(wàn)聯(lián)證券有限責(zé)任公司研究員：沈赟日期：2017-06-01
受益基建投資加速,公司主業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn):2017年1月至4月份,國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)月銷量分別為781臺(tái)、1266臺(tái)、1767臺(tái)、1833臺(tái),同比分別增長(zhǎng)50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月國(guó)內(nèi)汽車起重機(jī)累計(jì)銷售5647臺(tái),同比增長(zhǎng)96.35%,其中徐工機(jī)械（000425）(徐工重型)累計(jì)銷售2822臺(tái),占比49.97%,同比增長(zhǎng)109.04%。由于汽車起重機(jī)主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),從2016年下半年開始的基建投資加速是帶動(dòng)徐工機(jī)械主業(yè)好轉(zhuǎn)的主因。2017年第一季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收59.98億元,同比增長(zhǎng)72.47%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.02億元,同比增長(zhǎng)1809.98%;
扣非后凈利潤(rùn)1.61億元,同比增長(zhǎng)633.46%(扭虧);經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.92億元,同比增加146.08%。今年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要是依靠主營(yíng)產(chǎn)品銷量增加帶動(dòng)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)增長(zhǎng)。就2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看,去年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入168.91億元,同比增長(zhǎng)1.17%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.09億元,同比增長(zhǎng)268.05%;
由于2016年存在非經(jīng)常性損益2.15億元,雖較2015年的9.08億元大幅減少,但公司扣非后凈利潤(rùn)依舊為負(fù),為-620.56萬(wàn)元,同比劇減99.27%。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~表現(xiàn)亮眼,同比劇增1930.63%,產(chǎn)生了22.45億元的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入。
從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流劇增、扣非后凈利潤(rùn)虧損幅度劇減、資產(chǎn)負(fù)債率只53.43%等情況看,公司2016年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2015年有明顯的好轉(zhuǎn),主要?dú)w功于財(cái)務(wù)費(fèi)用等期間費(fèi)用的同比下降以及巴西雷亞爾升值帶來(lái)的匯率波動(dòng)正收益(由于近期巴西政局動(dòng)蕩導(dǎo)致巴西雷亞爾短期出現(xiàn)較大幅度貶值,今年匯率波動(dòng)可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響)。
結(jié)合2016年業(yè)績(jī)開始好轉(zhuǎn)和今年至今的延續(xù)復(fù)蘇,我們看好徐工機(jī)械目前發(fā)力的包括起重機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、道路機(jī)械、樁工機(jī)械等在內(nèi)的工程機(jī)械主業(yè)的繼續(xù)復(fù)蘇。
定增計(jì)劃雖略有延期,但定增募投項(xiàng)目依舊值得期待:公司一直在推進(jìn)以3.13元/股的價(jià)格向華信工業(yè)等四名戰(zhàn)略投資者定向發(fā)行16.47億股(鎖定36個(gè)月)、募資不超過51.56億元、投向8個(gè)項(xiàng)目的定增計(jì)劃,以推動(dòng)公司的轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際化布局。由于《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可項(xiàng)目審查反饋意見通知書》所涉及境外建廠事項(xiàng)需要進(jìn)一步落實(shí)等因素導(dǎo)致公司延期向證監(jiān)會(huì)提交了關(guān)于非公開發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見回復(fù),這使得公司定增計(jì)劃完成時(shí)間略低于我們的預(yù)期。目前公司已向證監(jiān)會(huì)報(bào)送了反饋意見回復(fù)的相關(guān)資料。
8個(gè)定增募投項(xiàng)目中,3個(gè)高端裝備智能化制造項(xiàng)目將豐富公司的高端裝備產(chǎn)品線,我們比較看好其中的高空作業(yè)平臺(tái)智能制造項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展空間;智能化壓縮站項(xiàng)目將使公司迅速切入環(huán)境產(chǎn)業(yè);大型樁工機(jī)械產(chǎn)業(yè)化升級(jí)技改工程項(xiàng)目、印度工程機(jī)械生產(chǎn)制造基地投資項(xiàng)目將推動(dòng)公司工程機(jī)械的轉(zhuǎn)型升級(jí)和國(guó)際化布局。
子公司徐工巴西制造是公司國(guó)際化布局制造生產(chǎn)的第一步,在印度建制造基地是第二步。2016年6月公司董事會(huì)審議通過,擬出資不超過2.5億美元在印度欽奈建設(shè)工程機(jī)械生產(chǎn)制造基地,實(shí)施印度工程機(jī)械生產(chǎn)制造基地投資項(xiàng)目。欽奈作為印度最大的港口城市及第四大城市,工業(yè)基礎(chǔ)雄厚、地理位置優(yōu)越,有利于公司利用當(dāng)?shù)貦C(jī)械產(chǎn)業(yè)工人實(shí)現(xiàn)工程機(jī)械產(chǎn)品當(dāng)?shù)鼗a(chǎn)并將銷售市場(chǎng)輻射至南亞、東南亞、中東、東非等地。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:我們預(yù)計(jì)徐工機(jī)械2017年和2018年的EPS分別為0.08元和0.11元,對(duì)應(yīng)5月26日收盤價(jià)的PE為42.13倍和30.64倍。
鑒于對(duì)工程機(jī)械行業(yè)繼續(xù)回暖的預(yù)期,工程機(jī)械銷量增長(zhǎng)的預(yù)期,以及公司較低的市凈率估值,我們維持徐工機(jī)械的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:工程機(jī)械行業(yè)回暖不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),巴西雷亞爾兌人民幣貶值造成匯兌損失的風(fēng)險(xiǎn),定增計(jì)劃實(shí)施不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
宜通世紀(jì):CMP強(qiáng)勢(shì)卡位 AEP突破成長(zhǎng)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：平安證券股份有限公司研究員：汪敏日期：2017-06-01
代理Jasper切實(shí)有效,快速切入CMP分享增長(zhǎng):Jasper成長(zhǎng)為國(guó)際一流CMP平臺(tái),依托JasperWireless虛擬運(yùn)營(yíng)商經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為我國(guó)市場(chǎng)尚未有類似經(jīng)驗(yàn)的市場(chǎng)主體具備轉(zhuǎn)型CMP平臺(tái)的能力。公司作為Jasper平臺(tái)的獨(dú)家代理方與聯(lián)通建立合作,提供硬件軟件建設(shè)維護(hù)、技術(shù)支持,是當(dāng)下我國(guó)企業(yè)切入CMP市場(chǎng)較為現(xiàn)實(shí)的選擇,將直接受益物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)快速增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)2017年聯(lián)通CMP平臺(tái)發(fā)卡量將達(dá)到6000萬(wàn),激活付費(fèi)用戶近2000萬(wàn),參考愛云信息的收入分成比例,我們預(yù)計(jì)2017年CMP平臺(tái)將為公司帶來(lái)5500萬(wàn)以上的凈利潤(rùn)。
AEP模式輕、復(fù)制快,有望協(xié)同資源快速突破:公司持股51%的基本立子與全球領(lǐng)先AEP平臺(tái)Cumulocity建立戰(zhàn)略合作,共同研發(fā)推出QuarkIoE平臺(tái)。我們認(rèn)為QuarkIOE具備協(xié)同公司運(yùn)營(yíng)商資源和CMP平臺(tái)整合的優(yōu)勢(shì)。Quark平臺(tái)在智能路燈、智能閥、工業(yè)控制等領(lǐng)域拓展客戶,相較競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手具備模式輕、復(fù)制快的特點(diǎn),有望在垂直應(yīng)用領(lǐng)域快速實(shí)現(xiàn)突破。我們測(cè)算2020年AEP目標(biāo)市場(chǎng)有54億元的市場(chǎng)規(guī)模,按照公司與Cumulocity的分成比例50%,持有基本立子股權(quán)比例60%,測(cè)算在市占率25%條件下AEP平臺(tái)可為上市公司帶來(lái)約4億元/年的新增收入規(guī)模。
智慧醫(yī)療對(duì)接平臺(tái),產(chǎn)品將更具備物聯(lián)網(wǎng)屬性:公司收購(gòu)倍泰健康,其業(yè)務(wù)已對(duì)接到了AEP平臺(tái),產(chǎn)品將更具備物聯(lián)網(wǎng)屬性。承諾2017-2019年凈利潤(rùn)分別為6500萬(wàn)、8700萬(wàn)和1.13億元。公司現(xiàn)有對(duì)物聯(lián)網(wǎng)和智慧醫(yī)療行業(yè)的布局,業(yè)務(wù)可在戰(zhàn)略、渠道、產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)充分協(xié)同。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí):預(yù)測(cè)公司2017-2019年?duì)I業(yè)收入分別為28.29億元、35.19億元、43.21億元,歸母凈利分別為3.12億元、3.98億元、5.26億元,按最新股本攤薄后的EPS分別為0.37元、0.47元、0.63元,對(duì)應(yīng)PE分別為31.7x、24.8x、18.8x,首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
克明面業(yè):員工持股釋放活力 內(nèi)生外延雙向發(fā)展
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券（601555）股份有限公司研究員：馬浩博,張宇光日期：2017-06-01
投資要點(diǎn):
客觀因素導(dǎo)致1Q17營(yíng)收增速放緩,全年增速前低后高。1Q17公司營(yíng)收增速低于預(yù)期,主因在于,一是春節(jié)提前,備貨時(shí)間短;二是16年底調(diào)價(jià),短期對(duì)市場(chǎng)形成負(fù)面影響;三是出現(xiàn)針對(duì)克明面條加入橡膠負(fù)面?zhèn)髀?雖最終辟謠,但不可避免影響銷量。往2Q17至全年展望,銷量應(yīng)會(huì)逐步恢復(fù),全年增速應(yīng)是前低后高,預(yù)計(jì)17年銷量有15%以上增長(zhǎng)。公司目標(biāo)2020年做到100億規(guī)模,其中掛面主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)達(dá)到40億以上,其他可能依靠外延并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)。
多產(chǎn)品布局,全品類發(fā)展。公司計(jì)劃做到廚房面條類食品全布局:已有產(chǎn)品中:華夏一面市場(chǎng)認(rèn)可度較高,未來(lái)要持續(xù)鞏固華夏一面市場(chǎng)地位;(2)烏冬面潛力大,口感好,特通渠道銷售良好,單條產(chǎn)線已滿產(chǎn)運(yùn)行,年內(nèi)可能引進(jìn)第二條產(chǎn)線,加大產(chǎn)能投放。(3)米粉、米線市場(chǎng)暫無(wú)品牌企業(yè),長(zhǎng)期看公司可能切入該領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)類面條產(chǎn)品全覆蓋。
此外,公司面粉渠道拓展相對(duì)積極,高端面粉有較大發(fā)展?jié)摿?未來(lái)面粉行業(yè)可能會(huì)有整合機(jī)會(huì)。
聚焦優(yōu)勢(shì)區(qū)域,提高渠道滲透率。區(qū)域策略仍是聚焦發(fā)展:除華東市場(chǎng)外,未來(lái)仍要聚焦湖南、湖北、江西市場(chǎng),使之成為核心區(qū)域。三省掛面總?cè)萘靠蛇_(dá)40-50萬(wàn)噸,還需逐步提升滲透率,目前消費(fèi)者已接受克明品牌,消費(fèi)基礎(chǔ)良好。北方市場(chǎng)不放棄,主要精力聚焦鄂湘贛三省。公司一二線城市鋪貨較好,三四線城市及農(nóng)村市場(chǎng)滲透率還需不斷提升。近年客戶數(shù)量增長(zhǎng)較快,客戶質(zhì)量不穩(wěn)定,未來(lái)還要提高產(chǎn)品覆蓋率。三線以下城市尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)、縣城,消費(fèi)能力弱,需要提供高性價(jià)比產(chǎn)品發(fā)展。
廣告宣傳穩(wěn)中求進(jìn),利潤(rùn)率仍有提升空間。公司品牌傳播包括空中廣告與地面推廣兩方面:以后者為主,投入廣告宣傳相對(duì)保守,原因在于掛面屬性決定難以產(chǎn)生沖動(dòng)消費(fèi),短期無(wú)法對(duì)銷量起到拉動(dòng)作用。未來(lái)品牌投入可能增加,地面推廣同時(shí)增長(zhǎng),17年將增加安徽、湖北、江西等地區(qū)投放。過去營(yíng)銷模式是廣種薄收,原來(lái)定位中高端,全國(guó)市場(chǎng)拓展時(shí)必然要做中低端市場(chǎng),且費(fèi)用投入更大,部分程度上拉低利潤(rùn)。
目前公司毛利率超20%,要高于米、面、油等產(chǎn)品。往未來(lái)展望,一方面可能通過成本控制方式來(lái)提高毛利率,如新建面粉產(chǎn)能生產(chǎn)掛面,節(jié)省運(yùn)輸、包裝費(fèi)用等;另一方面隨著收入增長(zhǎng),費(fèi)用投入比率在下降,凈利率仍可提升。
員工持股看好未來(lái)發(fā)展,外延擴(kuò)張龍頭穩(wěn)步前行。公司公告兩次員工持股計(jì)劃:一期已完成,占公司總股本4.8%,成交均價(jià)為16.64元;二期持股計(jì)劃占股本5.2%,尚未實(shí)施。兩次持股比例約10%,增加員工經(jīng)營(yíng)動(dòng)力,也表明管理層對(duì)公司未來(lái)前景看好。公司具有外延擴(kuò)張預(yù)期:北方市場(chǎng)大概率以并購(gòu)擴(kuò)張為主,雖過程曲折但方向堅(jiān)定,已為并購(gòu)做好準(zhǔn)備,行業(yè)整合可能拉開序幕。
盈利預(yù)測(cè)與估值:預(yù)計(jì)17-19年公司凈利增21%、19%、16%,EPS為0.49、0.59、0.68元,最新PE為36、31、26倍。長(zhǎng)期看掛面主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng),新產(chǎn)能投放毛利率逐漸提升,濕面新品爆發(fā)、外延并購(gòu)落地均可能成為催化因素,首次覆蓋給予“增持”投資評(píng)級(jí)。