一紙減持新規(guī)，定增江湖“滿城風(fēng)雨”。有人因此落入窘境，也有人從中發(fā)現(xiàn)了機(jī)會(huì)。
新規(guī)實(shí)施幾日以來(lái)，其影響日漸清晰。這其中最尷尬的，大概就是高杠桿定增資管產(chǎn)品。多位定增資管業(yè)務(wù)人士坦言，證監(jiān)會(huì)減持新規(guī)后，一些高杠桿定增產(chǎn)品正面臨產(chǎn)品到期前減持不完，但又難以延期的進(jìn)退兩難局面。
不過(guò)，也有定增人士看到了減持新規(guī)下的“新機(jī)遇”——轉(zhuǎn)做大宗交易“接盤(pán)方”。一方面，目前定增業(yè)務(wù)的折扣率都是九幾折甚至溢價(jià)拿票，而且面臨12個(gè)月的鎖倉(cāng)期和減持新規(guī)。如果改做大宗交易，此前大宗交易的股票折扣在95折以上，但減持新規(guī)要求接盤(pán)方持有不少于6個(gè)月，所以預(yù)計(jì)折扣率會(huì)有所下降。另一方面，未來(lái)大量定增股解禁，特別是高杠桿定增資管產(chǎn)品“進(jìn)退兩難”，覬覦通過(guò)大宗交易減持，因此票源充足。兩相比較，操作此類大宗交易要比競(jìng)價(jià)參與定增更具投資價(jià)值。
下面，中國(guó)證券報(bào)記者就為您一一細(xì)說(shuō)。
高杠桿定增產(chǎn)品進(jìn)退兩難
中國(guó)證券報(bào)記者了解到，通過(guò)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品加杠桿參與單只股票定增，是定增產(chǎn)品的一種重要形式。在這類產(chǎn)品中，參與定增方做劣后級(jí)，優(yōu)先級(jí)資金通常來(lái)自銀行。去年證監(jiān)會(huì)下發(fā)《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)運(yùn)作管理暫行規(guī)定》(即“新八條底線”)之前，這類產(chǎn)品的杠桿比例往往達(dá)到3:1，而且持股比例較高，其中一些甚至超過(guò)5%。
對(duì)于這些加高杠桿做定增的投資者而言，原本指望大賺一筆。但減持新規(guī)后，情況卻變了。
首先，減持新規(guī)延長(zhǎng)了定增產(chǎn)品的退出周期，對(duì)于期限多為1.5或2年的定增產(chǎn)品而言，面臨延期壓力，尤其是持股比例較高的產(chǎn)品更是如此。根據(jù)新規(guī)，大股東減持或者特定股東減持，采取集中競(jìng)價(jià)交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%；持有上市公司非公開(kāi)發(fā)行股份的股東，通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，除遵守前款規(guī)定外，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過(guò)其持有該次非公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量的50%；采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的2%；大股東減持或者特定股東減持，采取協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的，單個(gè)受讓方的受讓比例不得低于公司股份總數(shù)的5%。
其次，高杠桿導(dǎo)致產(chǎn)品延期困難。在退出周期延長(zhǎng)的背景下，一些定增產(chǎn)品只得尋求產(chǎn)品延期。但值得關(guān)注的是，根據(jù)“新八條底線”，股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的杠桿倍數(shù)超過(guò)1 倍，杠桿高于這一比例的產(chǎn)品合同到期后予以清盤(pán)，不得續(xù)期。
中國(guó)證券報(bào)記者調(diào)查了解到，目前這一尷尬情形已困擾了多家基金公司、信托公司。6月2日，某基金專戶人士就坦言，其公司產(chǎn)品也有類似情況。其公司對(duì)于此類產(chǎn)品的處置思路是，按照新規(guī)盡量減持，減持出來(lái)的錢(qián)先給優(yōu)先級(jí)，如果還不夠就由劣后級(jí)補(bǔ)足直至杠桿比例符合監(jiān)管要求，繼而修改合同實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品延期。目前已有劣后級(jí)客戶在減持新規(guī)下發(fā)后，就緊急補(bǔ)錢(qián)替換掉一部分優(yōu)先級(jí)降低了杠桿，以此申請(qǐng)延期。
不過(guò)，這種皆大歡喜的處置結(jié)果可能并不具有普遍性。
某證券信托業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人看來(lái)，上述處置思路變成現(xiàn)實(shí)并不容易。在這類產(chǎn)品處置過(guò)程中，最大的難點(diǎn)就在于利益協(xié)調(diào)。他進(jìn)一步表示，此前優(yōu)先級(jí)資金的價(jià)格比較高，產(chǎn)品延期后如何約定優(yōu)先級(jí)資金價(jià)格，這是一個(gè)問(wèn)題；另外，延期后優(yōu)先級(jí)資金成本由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，這也是一個(gè)棘手的問(wèn)題。特別是在目前市場(chǎng)不好，定增產(chǎn)品普遍虧損的情況下，有些劣后級(jí)客戶延期動(dòng)力并不強(qiáng)，并不愿意承擔(dān)延期后的資金成本。在多位定增業(yè)務(wù)人士看來(lái)，如果優(yōu)先級(jí)、劣后級(jí)客戶都不愿意讓步，則讓問(wèn)題“打了死結(jié)”，到時(shí)這類產(chǎn)品會(huì)陷入更為尷尬的境地。
定增“專業(yè)接盤(pán)”模式浮現(xiàn)
減持新規(guī)下定增盤(pán)賣不出，怎么破？市場(chǎng)給出的答案是——找大宗！
中國(guó)證券報(bào)記者了解到，由于減持新規(guī)不同程度地延長(zhǎng)了定增退出周期，在產(chǎn)品期限多為1.5或2年、弱市中定增破發(fā)增多的背景下，投資者對(duì)于盡早減持定增股票有著較強(qiáng)動(dòng)力，而大宗交易成為他們覬覦的一種方式。一位私募定增業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人就說(shuō)：“目前我們正積極溝通針對(duì)存量產(chǎn)品的具體辦法。對(duì)于市場(chǎng)對(duì)存量產(chǎn)品到期流動(dòng)性的擔(dān)憂，我們認(rèn)為在目前新規(guī)范圍內(nèi)，除集中競(jìng)價(jià)交易方式外，還可以通過(guò)大宗交易方式來(lái)一定程度上實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性。”
正如上述負(fù)責(zé)人所言，減持新規(guī)后，大宗交易卻“意外走紅”。新規(guī)實(shí)施短短幾天，就有不少大宗交易機(jī)構(gòu)開(kāi)始打廣告，聲稱在監(jiān)管框架下“研發(fā)”出了更快的減持模式。而一些私募定增機(jī)構(gòu)也期望找到更有效率的接盤(pán)方式和接盤(pán)方。
值得關(guān)注的是，有私募定增業(yè)務(wù)人士透露，隨著大宗交易生意火爆，有的定增機(jī)構(gòu)也可能轉(zhuǎn)型成為專業(yè)接盤(pán)方。該人士進(jìn)一步介紹，目前定增業(yè)務(wù)的折扣率都是九幾折甚至溢價(jià)拿票，而且面臨12個(gè)月的鎖倉(cāng)期和減持新規(guī)。如果改做大宗交易，此前大宗交易的股票折扣在95折以上，但減持新規(guī)要求接盤(pán)方持有不少于6個(gè)月，所以預(yù)計(jì)折扣率會(huì)有所下降，同時(shí)還票源充足。兩相比較，做大宗交易要比競(jìng)價(jià)參與定增的條件好很多。
另有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，前述高杠桿定增產(chǎn)品進(jìn)退兩難的尷尬局面，可能會(huì)使這種接盤(pán)生意更好做。具體而言，2015年和2016年是定增融資規(guī)模過(guò)萬(wàn)億，而且在2016年上半年以前主要以結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品占主流，杠桿多為2:1或3:1。從定增投資周期推算，2015年下半年至2016年上半年的一年期產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在2017年下半年至2018年上半年集中到期。如前所述，這類產(chǎn)品延期困難，在沒(méi)有新的補(bǔ)充政策出臺(tái)之前，這種接盤(pán)生意大概率成為買(mǎi)方市場(chǎng)。
不過(guò)，值得關(guān)注的是，大宗交易“意外走紅”已經(jīng)引發(fā)交易所關(guān)注。6月2日晚間，上交所、深交所雙雙發(fā)布近期大宗交易情況。深交所還進(jìn)一步表示，將充分發(fā)揮一線監(jiān)管職能，認(rèn)真落實(shí)減持新規(guī)要求，加強(qiáng)減持交易行為監(jiān)控，對(duì)違規(guī)減持行為及時(shí)采取監(jiān)管措施，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。