最近各種文字形式表達的“央行天量放水單日2.5萬億”刷屏，廣為流傳，連房產(chǎn)中介都紛紛轉(zhuǎn)載并加上評論：“央行都撒錢了，你還不買？”實際上這屬于央行正常操作，需要看MLF到期量。
從另一個層面看，這也反映了部分群眾對上一輪貨幣擴張的印象太深刻，股市-債市-樓市等大類資產(chǎn)價格輪番上漲，看到“萬億”、“放水”等關(guān)鍵字就立刻觸及神經(jīng)。在2015年到2016年的利率走廊政策下，一方面負債成本極低，資金成本3%以下且長期穩(wěn)定，一方面所謂“資產(chǎn)荒”，填平一切估值洼地，在利差越來越薄的情況下，金融機構(gòu)杠桿悄然上升，仿佛資本利得是可以永遠玩下去的游戲。而貨幣基金在這一輪股債樓輪番上漲的大戲中，始終樸實無華，2015年貨幣平均收益不到4%，2016年不到3%，收益率反而隨著資金的泛濫而下降，但是得益于流動性管理需求上升，貨幣基金總規(guī)模從2014年底2.1萬億元，增加到2017年一季度約4.2萬億元，規(guī)模峰值出現(xiàn)在去年三季度末。
去年三季度是個轉(zhuǎn)折點，8月央行重啟14天逆回購悄然釋放轉(zhuǎn)向信號，其實7月-8月已經(jīng)暗潮洶涌，外匯占款的減少和不完全對沖使得基礎(chǔ)貨幣減少，一個月總有幾天資金不那么寬裕，只是投資人還沉浸在掰手腕的迷思中。這種方向上的變化在11月才真正得到市場確認，資金利率驟然緊張，債券收益率快速攀升，此時三季度貨幣政策報告提出“抑制資產(chǎn)價格泡沫，防范金融風險”才真正進入視野。很多人對去年底的“債災(zāi)”記憶猶新，流動性缺失，回購利率高到兩位數(shù)，信用債有價無市，恐慌到但求有買盤不問價格的程度。貨幣基金作為流動性管理工具，首當其沖遭到贖回，加上成本計價的特征，一度飽受估值問題苦惱。但殊不知，勝在久期，這也是最容易轉(zhuǎn)身的品種，今年以來，貨幣基金收益平均高出去年100個基點，在同期債券指數(shù)下跌時，顯得較為搶眼，而2017年一季報顯示多數(shù)基金組合結(jié)構(gòu)也非常健康。
進入6月，臨近二季度MPA考核和LCR考核，銀行與非銀、大機構(gòu)與小機構(gòu)之間的資金分層非常明顯，歷史經(jīng)驗看每逢季末資金會收緊，但在央行MLF有凈投放的情況下，剛到6月初同業(yè)存單發(fā)行價格就節(jié)節(jié)攀升，7天回購利率居高不下。經(jīng)過2014-2015年的加杠桿膨脹過程，銀行格外依賴同業(yè)負債和央行投放，存單利率上行背后隱含的是巨大的流動性壓力。而守住“不發(fā)生金融系統(tǒng)性風險的底線”是央行釋放流動性的準則，緊平衡是未來一段時間的常態(tài)，可見資金面不會太難看但成本利率依然會在高位。從銀行角度，資產(chǎn)久期長，整個去杠桿金融機構(gòu)縮表的過程不可能一蹴而就一氣呵成，解杠桿需要時間、需要資產(chǎn)的到期和轉(zhuǎn)移重新分配，在高成本、負債管理的壓力下，隨著資產(chǎn)到期和去杠桿行為，或許三、四季度流動性會有所好轉(zhuǎn)?，F(xiàn)在短端資產(chǎn)收益率已經(jīng)到5%，較有配置價值，預(yù)計三季度貨幣基金收益中樞大概率高于二季度。