上周五，證監(jiān)會(huì)核發(fā)今年第21批新股，發(fā)行數(shù)量為8家，募資額不超過25億元。數(shù)量和募資額均較上周有所回升，不過仍然低于早前每周10家的發(fā)行節(jié)奏。
中金公司分析指出，每周8家左右的發(fā)行節(jié)奏或成“新常態(tài)”，今年全年新股發(fā)行家數(shù)或在400家左右。前提是二級(jí)市場(chǎng)不出現(xiàn)大的波動(dòng)，今年2月初監(jiān)管層曾表態(tài)“在充分考慮市場(chǎng)承受能力基礎(chǔ)上的新股常態(tài)化發(fā)行”，年初至今新股已經(jīng)發(fā)行222家。
統(tǒng)計(jì)今年新股發(fā)行數(shù)據(jù)，最初的18批發(fā)行數(shù)量均達(dá)到10家，4月至5月二級(jí)市場(chǎng)發(fā)生了大幅調(diào)整，證監(jiān)會(huì)隨即放緩IPO，第19批數(shù)量降低至7家，募資金額下降至23億元，第20批進(jìn)一步降低至4家15億元。
IPO速度調(diào)整的同時(shí)，專家學(xué)者展開了激烈爭(zhēng)論，韓志國(guó)、李迅雷、高善文等數(shù)十位大咖加入論戰(zhàn)。贊同派認(rèn)為IPO抽血、配套機(jī)制仍不完善，反對(duì)派的觀點(diǎn)則是融資是資本市場(chǎng)的核心功能，IPO和二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)沒有必然關(guān)系。
6月12日，上證指數(shù)收?qǐng)?bào)3139.88點(diǎn)，跌0.59%，四連陽止步于此。不過，6月9日，證監(jiān)會(huì)如期核發(fā)了最新一期IPO批文。這一夜，有些人松了口氣，因?yàn)镮PO節(jié)奏依然如約而至。但其背后的一場(chǎng)涉及IPO常態(tài)化的輿論對(duì)碰卻仍在繼續(xù)。
從5月22日，韓志國(guó)發(fā)表叫停新股發(fā)行的言論以來，這場(chǎng)輿論對(duì)碰已經(jīng)動(dòng)員資本市場(chǎng)方方面面，直到6月12日，這場(chǎng)論戰(zhàn)已經(jīng)持續(xù)了22天。
論戰(zhàn)22天
如果將時(shí)間線拋回到一個(gè)月前，可以回溯這場(chǎng)關(guān)于發(fā)行常態(tài)化的論戰(zhàn)升級(jí)過程。
5月22日，韓志國(guó)發(fā)表微博指出，建議叫停新股發(fā)行。獲得部分支持的同時(shí)，也有分析認(rèn)為他的邏輯似乎簡(jiǎn)單而有些許粗暴——狂發(fā)新股、沖擊市場(chǎng)、無所適從。
隨之，資本市場(chǎng)的各方陸續(xù)加入這場(chǎng)討論中。安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文借用了近期的熱門詞匯“名利場(chǎng)”為由頭，旗幟鮮明地說“暫停發(fā)行可以救市的證據(jù)并不清晰”、“邏輯也存在許多明顯的漏洞”，“停發(fā)新股的做法是很不可取的”。中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷也加入到這個(gè)陣營(yíng)中，他說“抵制A股擴(kuò)容會(huì)導(dǎo)致很多大市值、高成長(zhǎng)的公司只能選擇在境外上市”，他認(rèn)為暫停并不能改變命運(yùn)。
此后，多位專家、學(xué)者、投行都加入了這場(chǎng)論戰(zhàn)當(dāng)中，直到6月12日，這種爭(zhēng)論已經(jīng)延續(xù)了22天。
兩派的立場(chǎng)非常清晰，暫停派認(rèn)為IPO抽血、配套機(jī)制仍不完善；而堅(jiān)定派則可以概括為兩個(gè)核心-IPO不應(yīng)與股指上揚(yáng)簡(jiǎn)單對(duì)立、資本市場(chǎng)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要融資發(fā)展。
如果將視線拋得更遠(yuǎn)一些，歷史上每次的IPO暫停鍵似乎都在類似的暫停輿論聲中按下。IPO是否要為股指下跌負(fù)責(zé)？IPO對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意味著什么？在這場(chǎng)論戰(zhàn)的第22天，市場(chǎng)仍然需要找到兩個(gè)問題的答案。
首先是第一個(gè)問題，這從數(shù)據(jù)中很容易找到解答。
歷史上，新股發(fā)行因二級(jí)市場(chǎng)低迷而9次暫停，但每次IPO暫停后，市場(chǎng)并未轉(zhuǎn)向扶搖直上。接受采訪的市場(chǎng)人士表示，決定二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格的因素多種多樣，在數(shù)次新股發(fā)行改革后，如今采用信用申購(gòu)新股制度更是不應(yīng)背負(fù)二級(jí)市場(chǎng)下滑導(dǎo)火索的沉重包袱。
第二個(gè)問題則沒有那么具象，在論戰(zhàn)升級(jí)之后，從實(shí)體企業(yè)到投行、再到創(chuàng)投也開始在加入討論。
6月12日，一位北京地區(qū)大型券商投行部的保代表示：“目前IPO的排隊(duì)企業(yè)絕大多數(shù)都是新興行業(yè)的優(yōu)秀代表，是資本市場(chǎng)的源頭活水，可以提高上市公司質(zhì)量，將對(duì)市場(chǎng)的公司結(jié)構(gòu)有很大改善。IPO的常態(tài)化可以有效地化解IPO堰塞湖，提高這些企業(yè)的融資效率?！?/p>
正如該人士所言，新市場(chǎng)新環(huán)境下，IPO發(fā)審常態(tài)化不斷支持新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)上市，如前段時(shí)間過會(huì)的基因測(cè)序公司華大基因。這在一定程度上形成了以增量改存量的局面，促進(jìn)了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。
有一個(gè)例子可以說明這點(diǎn)，2016年，通過IPO登陸上交所的103家新上市公司中，所屬戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的比例達(dá)33%，截至2016年底，滬市戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)上市公司整體占比已接近30%。
這背后的邏輯很清晰，IPO是市場(chǎng)資源再配置的核心抓手，通過IPO這個(gè)過程，資金將有效配置到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中有需要的優(yōu)質(zhì)企業(yè)中。
曾擔(dān)任銀河證券首席策略分析師、的中閱資本總經(jīng)理孫劍波便指出：“資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的幫助就在于資金要流入實(shí)體的企業(yè)?！?/p>
“IPO作為一種直接融資方式，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型是有幫助的，通過股市來融資，比如創(chuàng)業(yè)板上的企業(yè)都是新興產(chǎn)業(yè)，IPO的明顯增長(zhǎng)對(duì)PE、風(fēng)投、天使投資整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈來說是有幫助的，而這些融資渠道主要是幫助小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。” 6月12日野村中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
政策與市場(chǎng)
論戰(zhàn)延續(xù)的背后，其實(shí)是一種關(guān)于政策制定與市場(chǎng)效果的討論。IPO發(fā)行作為資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度應(yīng)該意在長(zhǎng)遠(yuǎn)，政策若總是進(jìn)行短期調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致機(jī)構(gòu)、企業(yè)行為的短期化、短視化。
從企業(yè)上市規(guī)劃來看，資本市場(chǎng)是企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模的必經(jīng)階段，企業(yè)能否在其重要階段獲得一筆融資支持，穩(wěn)定的資本市場(chǎng)節(jié)奏則是至關(guān)重要因素。
從2013年開始，IPO經(jīng)歷了兩次“關(guān)閘”，一次是2013年全年，一次在2015年有短暫的暫停。
這對(duì)于企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃來說，或是一種傷害?！爱?dāng)年有些擬上市企業(yè)的募投項(xiàng)目急于開展，只能提前把公司自有資金拿來投入或者是另尋其他融資渠道，否則錯(cuò)過行業(yè)時(shí)機(jī)。有的企業(yè)對(duì)資金需求較大，前期排隊(duì)時(shí)間太久造成資金緊張，公司在上市后一兩年內(nèi)必須迅速進(jìn)行第二輪融資?！?月12日，華南一家券商投行人士表示。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年上市共有125家企業(yè)，其中有21家企業(yè)在次年進(jìn)行定增，占比16.8%；2015年則有223家企業(yè)上市，其中共有43家企業(yè)在次年進(jìn)行定增融資，占比19.28%。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)亦有相似的想法，6月12日一家深圳的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)人士向記者呼吁，企業(yè)和創(chuàng)投需要政策的長(zhǎng)期性。
“我們作為投資機(jī)構(gòu)最大的訴求是，政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。對(duì)于盈利門檻、信息披露等要求從嚴(yán)，我們都能適應(yīng)，但是我們會(huì)很難接受IPO發(fā)行節(jié)奏任意暫停。這會(huì)讓整個(gè)創(chuàng)投行業(yè)跟著政策變動(dòng)不斷調(diào)適節(jié)奏，進(jìn)而帶來高昂的適應(yīng)成本?！?/p>
他進(jìn)一步表示，基礎(chǔ)性制度需要長(zhǎng)期的規(guī)劃。“這樣投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)才能根據(jù)政策制定自己的發(fā)展規(guī)劃，而不是總在被動(dòng)位置?！?/p>
一個(gè)華中地區(qū)的券商投行人士亦有相似的表示，一個(gè)穩(wěn)定的政策預(yù)期是需要的?！皬?013年開始投行在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上進(jìn)行了多輪調(diào)整，比如有的以并購(gòu)重組為重心；或是發(fā)力定增業(yè)務(wù)；而目前大家以IPO為主。投行的變化是因?yàn)椤刺斐燥垺?，這就導(dǎo)致投行業(yè)務(wù)在規(guī)劃和戰(zhàn)略的不連續(xù)性，做項(xiàng)目時(shí)表現(xiàn)出短視?！?/p>
從IPO應(yīng)不應(yīng)該停，到政策與市場(chǎng)的關(guān)系，這場(chǎng)論戰(zhàn)預(yù)計(jì)仍將延續(xù)，而這一次的結(jié)果如何，整個(gè)市場(chǎng)都在屏息以待。