離今年的中央農(nóng)村工作會議召開還有一個月時間，市場上對2016年中央一號文件的期待正逐漸升溫。在具體細(xì)分領(lǐng)域方面，發(fā)展農(nóng)村電子商務(wù)將連續(xù)第四年寫入文件，而且對其扶持的力度和過去相比或有較大突破。實(shí)際上，從半年前商務(wù)部《“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動計(jì)劃》將電子商務(wù)進(jìn)農(nóng)村確定為第一大目標(biāo)以來，政府各個部門也相繼“發(fā)聲”，就連國務(wù)院常務(wù)會議也針對加快發(fā)展農(nóng)村電商進(jìn)行過專門部署。而進(jìn)入11月份以來，政策紅包更是接踵而來。11月9日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)農(nóng)村電子商務(wù)加快發(fā)展的指導(dǎo)意見》；17日，財政部印發(fā)《農(nóng)業(yè)綜合開發(fā)扶持農(nóng)業(yè)優(yōu)勢特色產(chǎn)業(yè)促進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的指導(dǎo)意見》，鼓勵發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+農(nóng)業(yè)”，積極支持優(yōu)勢特色農(nóng)產(chǎn)品電子商務(wù)平臺建設(shè)；23日，國務(wù)院公布《關(guān)于積極發(fā)揮新消費(fèi)引領(lǐng)作用加快培育形成新供給新動力的指導(dǎo)意見》，表示支持各類社會資本參與涉農(nóng)電商平臺建設(shè)，促進(jìn)線下產(chǎn)業(yè)發(fā)展平臺和線上電商交易平臺結(jié)合。
北大荒：清理整頓完成，謀求發(fā)展落子
北大荒 600598
研究機(jī)構(gòu)：信達(dá)證券 分析師：康敬東 撰寫日期：2015-11-23
事件點(diǎn)評
事件：近日，公司擬通過黑龍江北大荒投資管理有限公司（以下簡稱“北大荒投資管理公司”）與北京佳沃龍江投資管理中心（有限合伙）等企業(yè)共同設(shè)立佳沃北大荒農(nóng)業(yè)控股有限公司（以工商注冊登記為準(zhǔn)，以下簡稱“佳北控股”），注冊資金3億元。其中北大荒投資管理公司出資0.9億元，占總股本的30%。。
點(diǎn)評：
國退民進(jìn)的合作模式。根據(jù)出資安排，佳龍投資12000萬元，持股40%;北大荒投資管理公司9000萬元，持股30%;九三集團(tuán)5400萬元，持股18%;智恒里海3600萬元，持股12%。上述投資將在今后三年內(nèi)分三次投入。根據(jù)我們了解，智恒里海應(yīng)為佳沃一致行為人。從這個層面來看，北大荒集團(tuán)方面持股48%，而聯(lián)想佳沃方面持股52%。同時董事長也來自佳沃。根據(jù)合作協(xié)議，佳北控股應(yīng)與公司積極開展業(yè)務(wù)合作，至佳北控股領(lǐng)取營業(yè)執(zhí)照之日五年后，力爭業(yè)務(wù)合作所涉及的土地面積不低于50萬畝。事實(shí)上公司擁有的有機(jī)農(nóng)地也只有50萬畝?？傮w上，公司與佳沃的合作是一次重要的戰(zhàn)略選擇，傾注了很大的賭注 總體來看，此次合作標(biāo)志著公司在內(nèi)部清理整頓之后，開始謀求發(fā)展的重要里程碑。
約束條款力度不大。根據(jù)雙方協(xié)議，如果佳北控股截至2016年（財務(wù)年度）未實(shí)現(xiàn)盈利，或至2017年（財務(wù)年度）業(yè)務(wù)合作所涉及的北大荒土地面積低于5萬畝，北大荒投資管理公司有權(quán)選擇繳付本次全部出資;或選擇放棄剩余未繳出資，由其他股東進(jìn)行認(rèn)繳。
強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造中國農(nóng)業(yè)新品牌。合資公司佳北控股將打造全產(chǎn)業(yè)鏈大米市場高端品牌。利用聯(lián)想佳沃集團(tuán)的品牌優(yōu)勢，營銷推廣優(yōu)勢，現(xiàn)代企業(yè)管理優(yōu)勢以及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)優(yōu)勢;北大荒及九三集團(tuán)土地資源優(yōu)勢，自身市場優(yōu)勢，豐富優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品資源優(yōu)勢，尖端農(nóng)業(yè)科技人才優(yōu)勢;智恒里海公司的海外市場優(yōu)勢及海外產(chǎn)地優(yōu)勢。充分發(fā)揮股權(quán)多元化的體制機(jī)制優(yōu)勢，能夠彌補(bǔ)公司在市場營銷、產(chǎn)品經(jīng)營方面的不足，并有利于帶動公司有機(jī)綠色農(nóng)產(chǎn)品的種植業(yè)務(wù)，有利于優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品檔次。
合作預(yù)期不宜過高。此次合作時機(jī)得天獨(dú)厚，不但順應(yīng)了混改精神，也符合《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)農(nóng)墾改革發(fā)展的意見》提出“農(nóng)場公司化”即去行政化和減負(fù)以及墾區(qū)集團(tuán)化，以及農(nóng)墾集團(tuán)產(chǎn)業(yè)化運(yùn)營，鼓勵資產(chǎn)證券化。同時在國有資產(chǎn)不流失的背景下適度鼓勵股權(quán)多元化。理順農(nóng)墾內(nèi)部機(jī)制、幫助企業(yè)厘清歷史包袱、通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和體系內(nèi)外部的資源整合幫助企業(yè)做大做強(qiáng)。也符合北大荒管理層之前提出的發(fā)展方向，順乎眾多投資者的意志。正如之前我們指出的那樣，農(nóng)墾改革很難一帆風(fēng)順，具有農(nóng)墾血脈的北大荒集團(tuán)層面與民營的聯(lián)想在合作過程中，隨著時間的推進(jìn)必然會出現(xiàn)很多摩擦和問題，解決這些問題要比為再者架起鵲橋困難得多。同時農(nóng)業(yè)投資產(chǎn)出過程相對要長得多，期間變數(shù)仍然不可低估。
盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)計(jì)公司15~17年?duì)I業(yè)收入分別為48/49/50億元，歸屬母公司凈利潤分別為11/13/15億元，對應(yīng)公司2015~2017年EPS為0.65/0.74/0.87元。對應(yīng)2015年11月20日收盤價（15.32元）的市盈率分別為24倍、21倍、18倍。維持對公司的“增持”評級。
風(fēng)險因素：國家相關(guān)農(nóng)業(yè)政策不利變化、戰(zhàn)略合作不順利、管理團(tuán)隊(duì)的變動等。
金正大：新產(chǎn)品放量，電商平臺建設(shè)進(jìn)展良好
金正大 002470
研究機(jī)構(gòu)：財富證券 分析師：劉雪晴 撰寫日期：2015-10-22
投資要點(diǎn)
公司單三季度營業(yè)收入大幅增長60.52%，凈利潤增速低于營業(yè)收入增速。公司2015年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入162.35億元，同比增長46.00%;歸屬于上市公司股東凈利潤10.99億元，同比增加34.82%。其中單三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入65.38億元，同比增長60.52%;歸屬于上市公司股東凈利潤4.53億元，同比增長34.94%。公司凈利潤增速低于營業(yè)收入增速主要原因是期間費(fèi)用和應(yīng)收賬款的增加，公司因股權(quán)激勵授予產(chǎn)生費(fèi)用和加強(qiáng)促銷采用賒銷方式使得二者在報告期內(nèi)增幅較大。公司預(yù)計(jì)2015全年凈利潤增速區(qū)間為25%-35%，即10.83億元至11.70億元。
營業(yè)收入大幅增長源于新產(chǎn)能投放和新產(chǎn)品放量。2015年上半年，公司在菏澤基地60萬噸的硝基肥、臨沭基地10萬噸的水溶肥、廣東基地15萬噸的新型肥料和貴州基地20萬噸水溶肥均已投產(chǎn)。目前，公司不僅擁有全球第一的控釋肥生產(chǎn)能力約180萬噸，而且硝基肥160萬噸和水溶肥140萬噸的產(chǎn)能情況也處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是行業(yè)營銷龍頭，渠道優(yōu)勢明顯：以套餐肥新產(chǎn)品推廣為主線，以品牌建設(shè)、顧問式營銷、重點(diǎn)縣建設(shè)、等為手段，普通復(fù)合肥、控釋復(fù)合肥銷量穩(wěn)步增長;硝基肥等新型肥料銷量增長迅速。前三季度硝基肥產(chǎn)量約80萬噸、水溶肥產(chǎn)量約8萬噸，增速在40%以上。另外，“農(nóng)商1號”電商平臺基本完成上線工作，且已在山東和四川等地區(qū)啟動，進(jìn)展良好。
客戶為抵御增值稅提價風(fēng)險提前備貨，公司賒銷致應(yīng)收賬款大幅增加。公司三季度末應(yīng)收賬款為6.28億元，較年初增長3543.23%。這主要是因?yàn)閺?fù)合肥經(jīng)銷商為了應(yīng)對13%增值稅重新征收而紛紛提前備貨，公司對一些合作關(guān)系穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商準(zhǔn)予賒銷形成的，客戶明確于2015年11月底完成支付確認(rèn)。預(yù)計(jì)2015年底應(yīng)收賬款大幅回落至正常水平，且單四季度營業(yè)收入幅度較去年將會有所下降。
盈利預(yù)測：公司今后將著重新型復(fù)合肥（控釋肥、水溶肥和生物肥）的生產(chǎn)，且進(jìn)一步擴(kuò)寬銷售渠道和線上項(xiàng)目建設(shè)。預(yù)計(jì)公司2015/2016年EPS為0.74/0.96元，對應(yīng)PE為27.2/20.9倍。根據(jù)同行業(yè)公司史丹利、新洋豐等估值水平，給予公司2016年30倍PE，目標(biāo)價29元，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：新型復(fù)合肥生產(chǎn)情況不及預(yù)期、線上項(xiàng)目風(fēng)險、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期等。
諾普信：定增加碼田田圈及農(nóng)藥業(yè)務(wù)，激勵計(jì)劃提高公司凝聚力
諾普信 002215
研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：王席鑫，孫琦祥 撰寫日期：2015-11-17
事件1：公司發(fā)布定增預(yù)案：公司擬向不超過10個特定對象以不低于15.16元/股的價格發(fā)行不超過11250萬股，募集總額不超過17.44億元，用于“基于田田圈互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)系統(tǒng)的線下運(yùn)營體系建設(shè)”和“農(nóng)藥專利化合物和新專利產(chǎn)品研發(fā)、登記項(xiàng)目”，旨在提升公司整體營銷服務(wù)能力，建立一體化、扁平化的農(nóng)資大平臺和強(qiáng)化公司專利化合物新產(chǎn)品戰(zhàn)略、擴(kuò)大“三證”資源優(yōu)勢。
事件2：公司發(fā)布股票期權(quán)與限制性股票激勵計(jì)劃預(yù)案，激勵計(jì)劃的股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行新股。其中股票期權(quán)激勵計(jì)劃：公司擬向激勵對象授予3462萬份股票期權(quán)，占公司總股本的3.79%。本次授予價格為16.05元，預(yù)留股票期權(quán)行權(quán)價格在授予時由董事會決定。限制性股票激勵計(jì)劃：公司擬向激勵對象授予1141萬股公司限制性股票，占公司總股本的1.25%，授予價格為8.42元/股。
股權(quán)激勵和限制性股票激勵行權(quán)分五期進(jìn)行，行權(quán)條件為以2015年為基數(shù)，16-20年?duì)I收增速分別不低于40%、80%、130%、230%、360%。
田田圈布局進(jìn)展順利，打造大三農(nóng)生態(tài)圈：分析見下頁;
農(nóng)村電商已經(jīng)撲面而來，線下資源爭奪成為關(guān)鍵：分析見下頁;
強(qiáng)化專利產(chǎn)品研發(fā)，提升公司競爭力：分析見下頁;
推出激勵計(jì)劃，提升公司凝聚力：分析見下頁;
繼續(xù)看好公司成為農(nóng)業(yè)電商龍頭，維持“買入-A”評級：隨著農(nóng)集網(wǎng)、田田圈及P2P業(yè)務(wù)快速發(fā)展，公司致力構(gòu)建O2O/B2B農(nóng)業(yè)大平臺的步伐堅(jiān)實(shí)，打造三農(nóng)社交〃服務(wù)生態(tài)圈的初步構(gòu)架已經(jīng)完成，進(jìn)展順利。我們繼續(xù)看好公司的轉(zhuǎn)型方向、轉(zhuǎn)型決心和執(zhí)行力，期待公司成為中國最優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)三農(nóng)企業(yè)。我們預(yù)測公司15-17年EPS分別為0.26、0.36、0.52元，維持“買入-A”的投資評級。
風(fēng)險提示：農(nóng)藥行業(yè)增長低于預(yù)期，互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險
輝豐股份：產(chǎn)品線不斷豐富的觸網(wǎng)農(nóng)化新星
輝豐股份 002496
研究機(jī)構(gòu)：華融證券 分析師：丁思德 撰寫日期：2015-10-13
細(xì)分行業(yè)龍頭，歷年經(jīng)營穩(wěn)定。
公司成立于1999年，于2010年底上市，公司是全球最大的咪鮮胺原藥生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)最大的辛酰溴苯腈原藥、氟環(huán)唑原藥生產(chǎn)企業(yè)。隨著募投項(xiàng)目的達(dá)產(chǎn)，公司產(chǎn)品線已經(jīng)拓展到中間體、除草劑、殺菌劑、殺蟲劑、調(diào)節(jié)劑等。公司還通過積極對外投資參股、控股種子、復(fù)合肥等產(chǎn)品制造領(lǐng)域，使得農(nóng)化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步完善。數(shù)據(jù)顯示，公司近幾年來收入、利潤保持了一定的增速，毛利率也維持在20%以上，經(jīng)營較為穩(wěn)定。
農(nóng)藥行業(yè)環(huán)境正在發(fā)生改變。
近年來，農(nóng)藥行業(yè)環(huán)境正在發(fā)生著改變，從大的環(huán)境上看，土地流轉(zhuǎn)政策的實(shí)施將加速現(xiàn)代化農(nóng)藥的進(jìn)程，規(guī)模化經(jīng)營的農(nóng)場勢必將逐漸增加，由于單一種植戶專業(yè)知識相對較差，對高端農(nóng)化產(chǎn)品的需求量也較小，未來農(nóng)業(yè)種植或?qū)⑾蚣s化、規(guī)?；l(fā)展，屆時農(nóng)場經(jīng)營者將會更在意科學(xué)的種植方法，屆時將有效拉動高端、高效的農(nóng)化產(chǎn)品的需求。農(nóng)藥結(jié)構(gòu)方面，出現(xiàn)除草劑占比增加、殺菌劑增速明顯、高效低毒農(nóng)藥逐步成為主流的特點(diǎn)，農(nóng)藥企業(yè)只有不斷豐富自身產(chǎn)品線，才能擺脫產(chǎn)品單一帶來的風(fēng)險，同時不斷提高高效農(nóng)藥的占比才能在競爭中立于不敗之地。
“農(nóng)一網(wǎng)”有望持續(xù)發(fā)力。
“農(nóng)一網(wǎng)”是公司聯(lián)合中國農(nóng)藥發(fā)展與應(yīng)用協(xié)會等單位共同發(fā)起設(shè)立的專門從事農(nóng)資電子商務(wù)的公司，計(jì)劃在未來三年發(fā)展2000個縣域工作站運(yùn)營中心與20萬個村級植保信息化服務(wù)站，通過線上線下相結(jié)合的模式，以推動中國農(nóng)藥電商的快速發(fā)展。目前該項(xiàng)目還處于培育期，盈利情況欠佳，未來有望成為推動公司業(yè)績增長的重要來源。
盈利預(yù)測及估值。
根據(jù)三季報預(yù)告情況，我們對公司盈利預(yù)測進(jìn)行小幅調(diào)整，預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.66元、0.87元和1.28元，以昨日收盤價計(jì)算對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為26倍、20倍和14倍。選取與公司業(yè)務(wù)相近的金正大、史丹利、諾普信作為樣本進(jìn)行比較，結(jié)果顯示，樣本公司2015年平均動態(tài)PE為33倍，公司估值為26倍，低于樣本公司平均水平，維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示。
新產(chǎn)能建設(shè)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險;安全生產(chǎn)風(fēng)險;新業(yè)務(wù)開展不利風(fēng)險。
大北農(nóng)：調(diào)整期即將過去，準(zhǔn)備迎接新一輪成長
大北農(nóng) 002385
研究機(jī)構(gòu)：平安證券 分析師：文獻(xiàn)，湯瑋亮，張宇光 撰寫日期：2015-11-02
事項(xiàng)：10月30日大北農(nóng)披露三季報，1-3Q15營收116億元，同比-11.7%，歸母凈利3.94億元，同比-10.2%，EPS0.16元。其中，3Q15營收43.1億元，同比-13.2%，歸母凈利1.88億元，同比+22.3%。公司預(yù)計(jì)15全年歸母凈利同比增速區(qū)間為-20%至+10%。
平安觀點(diǎn)：
3Q15營收同比-13%低于我們預(yù)期的-6%，凈利同比+22%超我們預(yù)期的+11%，前者因公司客戶群體受行業(yè)調(diào)整壓力更大，后者受投資收益影響。
生豬存欄復(fù)蘇慢、客戶調(diào)整影響繼續(xù)發(fā)酵。2Q15開始豬價持續(xù)回升，但養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄速度低于預(yù)期，至9月份母豬存欄環(huán)比仍在下降。且大北農(nóng)此前客戶群以中小養(yǎng)殖戶為主，受本輪調(diào)整退出市場的比例更大，故拖累大北農(nóng)營收。由于生豬養(yǎng)殖行業(yè)集中度提升速度超預(yù)期，公司自2H14已開始大力轉(zhuǎn)向中大豬場，這符合未來下游趨勢，雖4Q15營收增速難回正，但營收同比下滑的調(diào)整期即將過去。
15年是利潤低點(diǎn)，16年開始利潤彈性值得期待。受累于營收同比下滑， 盡管銷售費(fèi)用下降、豆粕等主要原料價格下降利好毛利率，但大北農(nóng)15年凈利彈性未能體現(xiàn)。隨著行業(yè)復(fù)蘇、公司客戶群體轉(zhuǎn)變、銷售體系繼續(xù)縮員增效， 加上增發(fā)補(bǔ)充資金降低財務(wù)費(fèi)用，16年大北農(nóng)利潤彈性值得期待。
維持大北農(nóng)豬飼料整合最可能贏家判斷。12年大北農(nóng)養(yǎng)豬服務(wù)平臺已初步成型，15年公司加速打造以豬聯(lián)網(wǎng)為核心的平臺，從而搶占中等規(guī)模養(yǎng)殖戶和大規(guī)模豬場，這可能推動公司新一輪成長。公司管理層戰(zhàn)略領(lǐng)先、執(zhí)行能力強(qiáng)，公司在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、技術(shù)基礎(chǔ)、產(chǎn)品體系上遙遙領(lǐng)先于同行，最可能成為生豬產(chǎn)業(yè)鏈整合贏家。
維持“強(qiáng)烈推薦”評級?？紤]生豬存欄回升速度低于預(yù)期，下調(diào)16年歸母凈利約7%至11億元，預(yù)計(jì)15-17年EPS 分別為0.27、0.41、0.55元，同比-8%、+54%、+34%，動態(tài)PE 為45、29和22倍。我們看好大北農(nóng)優(yōu)秀管理層和已建立的平臺優(yōu)勢，增發(fā)可能助推公司進(jìn)入新一輪3-5年的成長期，且16年凈利彈性值得期待，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。