國泰君安（26.71 -1.51%）研報認(rèn)為，未來環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測將分四條主線：一是空氣質(zhì)量監(jiān)測將向更廣泛區(qū)域監(jiān)測發(fā)展，污染源監(jiān)測將向燃煤鍋爐、超低排放監(jiān)測發(fā)展，VOC監(jiān)測已被納入“十三五”規(guī)劃，在政策推動下潛在需求將爆發(fā)；二是“水十條”將推動水質(zhì)監(jiān)測細(xì)分領(lǐng)域發(fā)展；三是在國家大力推動第三方運營維護(hù)服務(wù)的背景下，環(huán)境監(jiān)測設(shè)備廠商正在由單純的設(shè)備提供者向環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)及運營維護(hù)轉(zhuǎn)型；四是智慧環(huán)保發(fā)展將強(qiáng)化環(huán)境應(yīng)急與預(yù)警監(jiān)測，智慧環(huán)保的商業(yè)模式日漸清晰，有望得到全面發(fā)展。
上市公司方面，雪迪龍（28.71 +1.31%）是專業(yè)從事分析儀器儀表、環(huán)境監(jiān)測系統(tǒng)、工業(yè)過程分析系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及運營維護(hù)服務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司的脫硫監(jiān)測業(yè)務(wù)保持快速增長，多元化的監(jiān)測業(yè)務(wù)布局成為公司未來看點。啟源裝備（29.4 +2.69%）的全資子公司六合天融專業(yè)從事減排與煙氣治理的二級子公司，以煙氣脫硫脫硝治理、環(huán)境能效信息監(jiān)測及其大數(shù)據(jù)應(yīng)用為主要業(yè)務(wù)。公司大股東中節(jié)能旗下覆蓋大氣及污水治理等多個環(huán)保產(chǎn)業(yè)。
雪迪龍：多元化監(jiān)測業(yè)務(wù)布局，打造智慧環(huán)保平臺
報告要點
事件描述
今日雪迪龍（002658）公布了2015年半年報，主要內(nèi)容如下：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入36，272萬元，較去年同期增長30.71%；營業(yè)成本19，503.44萬元，同比增長20.88%；實現(xiàn)利潤總額10，545.25萬元，同比增加46.96%；累計實現(xiàn)凈利潤8，945.84萬元，較去年同期增長46.67%；實現(xiàn)EPS0.15元。2季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入20，500.61萬元，同比增長12.90%，環(huán)比增加29.99%；營業(yè)成本11，118.72萬元，同比增加2.26%，環(huán)比增加32.61%；實現(xiàn)凈利6，022.92萬元，同比增加47.26%，環(huán)比增加106.06%；單季度EPS0.10元。預(yù)計今年前三季度歸屬上市公司股東的凈利潤將增加30%到50%。
事件評論
受益于環(huán)保治理的進(jìn)一步強(qiáng)化，公司的脫硫監(jiān)測業(yè)務(wù)保持快速增長，多元化的監(jiān)測業(yè)務(wù)布局成為公司未來看點。隨著國家污染排放標(biāo)準(zhǔn)的逐步提高和企業(yè)環(huán)保意識的增強(qiáng)，大量中小型的鍋爐和發(fā)電機(jī)組納入監(jiān)測范圍，為公司主營業(yè)務(wù)的增長提供了充足空間。同時，公司還堅持多元化布局，橫向完善監(jiān)測體系：“水十條”將撬動兩萬億的投資，污水監(jiān)測行業(yè)步入了發(fā)展的黃金期，公司水質(zhì)監(jiān)測業(yè)務(wù)穩(wěn)步上升；儲備研發(fā)的重金屬檢測產(chǎn)品、VOCs檢測產(chǎn)品等已開始投入試用，未來將成為公司新的業(yè)績增長點。
以研發(fā)創(chuàng)新為核心發(fā)展戰(zhàn)略，積極推進(jìn)對外投資，尋求海內(nèi)外技術(shù)合作。在技術(shù)研發(fā)上，公司堅持內(nèi)生發(fā)展和外延拓展并舉，在壯大內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊的同時，積極開展對外投資與合作，重點尋求和引進(jìn)海內(nèi)外高端產(chǎn)品和技術(shù)。繼與思路創(chuàng)新、深圳清華研究院合作后，2015年6月，公司投資持有英國KORE公司51%的股權(quán)，將其作為公司的海外研發(fā)中心，進(jìn)一步提高公司的研發(fā)水平和核心競爭力。
轉(zhuǎn)型環(huán)境綜合服務(wù)提供商，打造專業(yè)化綜合型的智慧環(huán)保平臺。公司的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋氣體污染源監(jiān)測、水質(zhì)污染源監(jiān)測、VOCs排放監(jiān)測、環(huán)境空氣質(zhì)量監(jiān)測、環(huán)境信息化平臺、環(huán)境大數(shù)據(jù)及第三方服務(wù)等領(lǐng)域，充分利用信息化與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打造專業(yè)化綜合型的環(huán)境服務(wù)平臺?？毓勺庸厩嗪ｊ裳┲袠?biāo)污水處理PPP項目，將成為公司進(jìn)軍環(huán)境綜合治理領(lǐng)域的業(yè)務(wù)平臺，為公司實現(xiàn)環(huán)保平臺布局奠定堅實的基礎(chǔ)。
預(yù)計公司15-17年EPS為0.45、0.55和0.67元，看好公司橫向多元化檢測業(yè)務(wù)布局和縱向綜合型智慧環(huán)保平臺的搭建，維持“謹(jǐn)慎推薦”評級。
維持 “推薦”評級?？紤]攤薄因素，我們維持15、16、17 年EPS分別為0.29 元、0.37 元、0.49 元，考慮到公司未來業(yè)績增長越快，超額部分補(bǔ)償越多，股東、管理層有充足的動力去開拓業(yè)務(wù)，推動業(yè)績高增長，作為中節(jié)能旗下唯一的環(huán)保整合平臺，目前的市值仍然偏小，彈性巨大，繼續(xù)推薦。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)繼續(xù)下滑的風(fēng)險、項目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險
先河環(huán)保（21 +1.3%）：限制性激勵彰顯信心，受益VOCs千億市場啟動
投資要點：
公司擬啟動限制性股票激勵，限售解鎖掛鉤業(yè)績考核，彰顯發(fā)展信心。本次激勵股票來源為公司向激勵對象定向發(fā)行的A股普通股，涉及457萬股，占總股本1.32%。授予價格12.98元/股。激勵股票限售期12個月，解禁后3年里分三次解鎖，并設(shè)置15~17年分別不低于相對于14年66%、82%和99%的凈利潤增長率為考核指標(biāo)。激勵解鎖與業(yè)績增長指標(biāo)掛鉤彰顯公司發(fā)展信心。
VOCs監(jiān)測治理市場啟動，帶來巨大盈利增長。近日，財政部、國家發(fā)改委、環(huán)境保護(hù)部聯(lián)合印發(fā)了《揮發(fā)性有機(jī)物排污收費試點辦法》，試點行業(yè)包括石油化工行業(yè)和包裝印刷行業(yè)，自今年10月1日起施行。VOCs監(jiān)測市保守估計將達(dá)400~600億元。保守估計全國113個國家級大氣污染重點城市VOCs監(jiān)測設(shè)備需求約9.0億元，未來隨監(jiān)測密度加大需求有望提升；工業(yè)園區(qū)VOCs監(jiān)測設(shè)備需求約400~600億元?？紤]我國11年現(xiàn)行規(guī)定VOCs監(jiān)測指標(biāo)僅14個未來有望增加，設(shè)備投資市場有望進(jìn)一步擴(kuò)容。VOCs污染治理正在起步，有望撬動近700億產(chǎn)值。目前，國內(nèi)VOCs污染平均治理成本約500-600萬元，按每座工業(yè)園5家企業(yè)參與治理，省均150個工業(yè)園區(qū)，全國20個省保守估算，市場空間將達(dá)到625~750億元。未來，隨國內(nèi)VOCs排放標(biāo)準(zhǔn)有望提高，VOCs治理投資有望進(jìn)一步增加，試點行業(yè)也將進(jìn)一步擴(kuò)大。此外公司有望利用軍方先進(jìn)的化學(xué)凈化技術(shù)迅速實現(xiàn)VOC防止產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。
京津冀一體化，為環(huán)保監(jiān)測行業(yè)打開巨大市場。隨著京津冀一體化戰(zhàn)略進(jìn)入實質(zhì)推動階段，環(huán)保工作成為工作中心，構(gòu)建環(huán)境質(zhì)量監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)成為首要任務(wù)。公司年報顯示華北是公司收入主要來源，京津冀一體化，北京最嚴(yán)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)將提高整個京津冀地區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)，先河環(huán)保作為當(dāng)?shù)仄髽I(yè)，將從中獲益。
公司成立并購產(chǎn)業(yè)基金，有望通過杠桿撬動產(chǎn)業(yè)鏈整合。公司13年并購CES進(jìn)入重金屬領(lǐng)域，14年并購科迪隆和先得占領(lǐng)華南市場。14年上半年成立先河正源，攜手解放軍防化院進(jìn)入VOC治理領(lǐng)域，下半年成立先河正態(tài)，進(jìn)入社會化監(jiān)測市場。擬收購美國Sunset公司，將加速海外監(jiān)測技術(shù)國產(chǎn)化。區(qū)域布局和業(yè)務(wù)布局逐步完善，公司即將進(jìn)入業(yè)績釋放期。
投資評級與估值：維持公司15-17年0.34元、0.45和0.55元/股。公司前期通過并購科迪隆和廣西先得80%的股權(quán)在大氣監(jiān)測領(lǐng)域的龍頭地位進(jìn)一步鞏固，雙方合作協(xié)同效應(yīng)顯著，且顯著增厚公司業(yè)績。未來公司將加快進(jìn)入重金屬監(jiān)測、VOCs治理、第三方監(jiān)測等高端領(lǐng)域，公司中期成長性良好，重申“買入”評級。
天瑞儀器（20.4 +4.78%）：大藍(lán)圖、大產(chǎn)品、大合力
投資要點：
行業(yè)龍頭。天瑞儀器是靠研發(fā)和創(chuàng)新驅(qū)動的國內(nèi)高端分析儀器龍頭，在RoHS為主的環(huán)境保護(hù)市場、貴金屬檢測等工業(yè)測試與分析市場已經(jīng)建立了領(lǐng)先優(yōu)勢，致力于開拓更廣泛的在大健康領(lǐng)域的應(yīng)用；自主研發(fā)和外延擴(kuò)張并舉向環(huán)保、食品安全、生命科學(xué)等大健康相關(guān)領(lǐng)域拓展是公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略。
大藍(lán)圖。外延擴(kuò)張穩(wěn)步前行，“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”戰(zhàn)略布局藍(lán)圖初現(xiàn)；公司4月10日公告并購問鼎環(huán)保100%股權(quán)，助公司從熟悉的本地市場出發(fā)，快速而穩(wěn)健的切入到當(dāng)前景氣向好的環(huán)保尤其是水處理領(lǐng)域的治理及營運，開啟了外延擴(kuò)張的序幕；公司6月25日公告參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金和參股移動醫(yī)療初創(chuàng)企業(yè)中康尚德（主要產(chǎn)品為APP“貼心醫(yī)生”），繼續(xù)貫徹了公司“利用資本優(yōu)勢，開展產(chǎn)業(yè)并購，拓展公司業(yè)務(wù)領(lǐng)域”的長期戰(zhàn)略。
大產(chǎn)品。自主研發(fā)MALDI-TOF質(zhì)譜在生命科學(xué)領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊，2015BCEIA金獎值得期待；MALDI-TOF質(zhì)譜6月初通過專家鑒定，可廣泛應(yīng)用于臨床微生物鑒定、藥物分析、疾控及檢疫等領(lǐng)域，填補(bǔ)了國內(nèi)同類儀器的空白，具有良好的應(yīng)用前景和市場前景，實現(xiàn)了國產(chǎn)質(zhì)譜新突破；包含MALDI-TOF質(zhì)譜在內(nèi)的多款重點產(chǎn)品申報了中國分析測試協(xié)會2015BCEIA金獎項目（第十六屆北京分析測試學(xué)術(shù)報告會暨展覽會（BCEIA2015）將于2015年10月27-30日在北京國家會議中心舉行）。
大合力。本次第一期員工持股（草案）的推出，有利于充分調(diào)動公司董事、高級管理人員及核心員工的積極性，促進(jìn)新產(chǎn)品研發(fā)和營銷的穩(wěn)健拓展，有效地將股東利益、公司利益和員工利益結(jié)合在一起，促進(jìn)公司長期、持續(xù)、健康發(fā)展。
新成長。隨著公司自主研發(fā)MALDI-TOF質(zhì)譜在取證和銷售方面的逐步進(jìn)展，以及在環(huán)保、食品安全、生命科學(xué)等“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”相關(guān)領(lǐng)域業(yè)務(wù)布局的不斷完善，公司資源能力有望實現(xiàn)從量變到質(zhì)變的提升，并有望從2015年開始進(jìn)入一個新的快速成長周期。
盈利預(yù)測。在后續(xù)潛在的外延擴(kuò)張陸續(xù)落地之前，我們暫維持在上一次報告中的盈利預(yù)測，即預(yù)計公司2015-2017年營業(yè)收入分別為3.74、4.93和6.50億元，預(yù)計公司2015-2017年歸母凈利潤分別為0.64、0.82和1.12億元，2015-2017年歸母凈利潤增速分別為27.06%、29.06%和35.96%，對應(yīng)最新股本的EPS分別為0.28、0.36和0.48元。
投資建議。A股相關(guān)可比公司ttm市盈率平均值116.86倍、市凈率平均值11.71倍，美股相關(guān)可比公司ttm市盈率平均值40.55倍、市凈率平均值4.21倍；隨著公司“大健康+互聯(lián)網(wǎng)”產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖的逐步展現(xiàn)，我們判斷公司新成長周期穩(wěn)健啟動的確定性和成長潛力有望隨著公司經(jīng)營上的不斷進(jìn)步而不斷提升，建議按照6倍的市凈率來估算合理價值；公司最新每股凈資產(chǎn)6.45元，對應(yīng)目標(biāo)價38.70元，公司上一交易日收盤價20.53元，對應(yīng)PB水平3.18倍，維持買入評級。
主要不確定因素。二級市場系統(tǒng)性風(fēng)險；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇受制于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢；并購標(biāo)的業(yè)績增長和新業(yè)務(wù)的拓展具備不確定性。
華測檢測（24.94 -1.81%）2014年度業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績拐點已到，2015年有望大幅回升。
事件：2015 年1 月30 日，公司公告2014 年業(yè)績預(yù)告，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤預(yù)計同比下降-15%-0%，公司盈利12，720萬元-14，965 萬元，基本符合我們之前的判斷。
點評：
2014 年業(yè)績探底，受宏觀因素影響較大。公司2014 年營業(yè)收入增速較低，我們認(rèn)為主要是消費品測試和貿(mào)易保障檢測業(yè)務(wù)受到行業(yè)和宏觀方面的影響增速放緩，拉低了整體營業(yè)收入，另外生命科學(xué)檢測項目進(jìn)展緩慢，導(dǎo)致此塊并未在14 年爆發(fā)；公司在年底完成華安檢測的收購，僅并表一月，因此并未對業(yè)績有較大影響。公司成本增長較快，主要因為公司深化原業(yè)務(wù)應(yīng)用領(lǐng)域，對食品、環(huán)境等項目加大投入，增加實驗室網(wǎng)點，提升檢測服務(wù)覆蓋面，此外醫(yī)療健康相關(guān)新項目持續(xù)需要投入但尚未產(chǎn)生收益。
但是我們認(rèn)為公司業(yè)績已在2014年度探底，2015年食品安全檢測、環(huán)境檢測、醫(yī)療檢測等業(yè)務(wù)將會逐漸放量，華安檢測也開始并表，我們認(rèn)為2015 年公司業(yè)績將有所回升。
各項目持續(xù)推進(jìn)建設(shè)，外延增長值得期待。公司目前在建項目持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，華東檢測基地、臨床前CRO 研究基地、艾普醫(yī)學(xué)檢驗所、廣州職安門診部均將在14 年年底到15 年年初投產(chǎn)；中國總部及華南檢測基地，將于2015 年一季度末投產(chǎn)。公司積極建設(shè)項目可以拓展公司服務(wù)范圍，提升公司的影響力和占有率。此外隨著質(zhì)檢行業(yè)改革的深入，公司有望進(jìn)一步外延擴(kuò)張。
維持“推薦”評級。隨著質(zhì)檢系統(tǒng)的改革公司正迎來前所未有的機(jī)遇，并且公司在今明兩年將有多個項目投產(chǎn)放量，因此我們給予2014-2016 年EPS 分別為0.4 元、0.59 元、0.75 元。以1 月29日收盤價16.78 元計算，對應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 分別為42 倍、28倍、22 倍，維持推薦評級。
風(fēng)險提示：公司品牌公信力受不良事件影響的風(fēng)險。