在供給收縮、需求穩(wěn)定的供不應(yīng)求格局下，預(yù)計粘膠短纖價格未來仍將保持堅挺，而環(huán)保壓力持續(xù)加大有利于行業(yè)整合和集中度提升。
關(guān)注相關(guān)價格敏感品種
除了供需緊張之外，下游行業(yè)對粘膠短纖提價的承受力較強，也有助于價格的持續(xù)上漲。
平安證券研究報告指出，人棉紗轉(zhuǎn)嫁成本和盈利能力較高，使得粘膠短纖提價的下游阻力不大。人棉紗自4月持續(xù)上漲約700-800元/噸，體現(xiàn)出對粘膠短纖提價的成本轉(zhuǎn)嫁能力。人棉紗行業(yè)目前總體盈利水平較高，且目前人棉紗價格比棉紗要低4400元/噸，人棉紗價格未來如有提升也將沒有任何替代品的壓力，因此粘膠短纖提價將不會面臨下游無法承受的障礙。另外，溶解漿價格趨勢溫和回暖，有利于粘膠短纖盈利改善。國內(nèi)棉漿粕因環(huán)保等原因而產(chǎn)能呈收縮趨勢，當(dāng)前約七成以上粘膠短纖企業(yè)用溶解漿作原料。今年二季度以來溶解漿價格結(jié)束過去四年多的持續(xù)低迷，出現(xiàn)400元/噸左右的上漲，可能是受隨粘膠短纖向好的帶動。由于目前溶解漿行業(yè)仍處于景氣低谷，成本對價格存在支撐，因此預(yù)計溶解漿價格趨勢有望隨粘膠溫和回暖，利好粘膠盈利改善。
分析人士指出，目前化工行業(yè)逐漸進入消費淡季，化工板塊未來將進入精細化投資階段，個股分化格局加劇。在此背景下，粘膠短纖價格持續(xù)走強，令A(yù)股相關(guān)品種顯著受益漲價周期，業(yè)績提升的確定性大大增強，特別是股價對產(chǎn)品價格更為敏感的高彈性品種值得重點關(guān)注。
目前，上市公司中，以粘膠短纖為主的上市公司主要由*ST海龍（6.53 停牌）、澳洋科技（10.48 -0.66%）、吉林化纖（6.72 +0%）、新鄉(xiāng)化纖（5.67 -0.87%）、南京化纖（13.38 +0.83%）等。
澳洋科技：中報業(yè)績大幅超預(yù)期，并購基金加速外延擴張
公司公告上修中報預(yù)測，2015年半年度弻屬上市公司股東凈利潤從虧損1500-500萬元，上調(diào)為盈利2000-3000萬元，業(yè)績大幅超預(yù)期。
公司公告，擬以丌超過5000萬元的自有資金不大股東澳洋集團、興業(yè)資本及其他合伙人共同發(fā)起設(shè)立健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展幵購基金。
投資要點：
粘膠短纖業(yè)務(wù)扭虧的業(yè)績拐點確立，主因為價格回升明顯提升毛利率及確認(rèn)政府補貼。（1）隨著環(huán)保壓力導(dǎo)致企業(yè)停產(chǎn)限產(chǎn)，行業(yè)已逐步走出供給過剩的底部，戔止7月14日粘膠短纖價格指數(shù)達到12980元/噸，較年初最低點上調(diào)1700元，漲幅超15%，公司作為行業(yè)龍頭，粘膠短纖價格上漲帶來的業(yè)績改善在粘膠板塊中彈性最大，預(yù)計全年毛利率有望達到10%；（2）公司新疆生產(chǎn)基地明顯受益于國家新疆紡織產(chǎn)業(yè)的大力扶持，政府補貼及增值稅返還為主的非經(jīng)常收入開始兌現(xiàn)，一季度已確認(rèn)政府補劣1127萬元，預(yù)計新疆基地全年增值稅返還有望達到5000萬元?；诖?，判斷今年公司粘膠短纖業(yè)務(wù)有望達到3000萬元的盈利水平。
公司成立健康產(chǎn)業(yè)并購基金，加快醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的外延擴張步伐。公司出資5000萬元不大股東澳洋集團、興業(yè)資本等合作設(shè)立的健康產(chǎn)業(yè)幵購基金規(guī)模為5億元，投資以醫(yī)療健康為首，幵包括新能源和環(huán)保等方向。我們認(rèn)為，不與業(yè)投資機構(gòu)的合作，能增強公司外延式產(chǎn)業(yè)布局的資金實力和與業(yè)能力，通過資金投入、產(chǎn)業(yè)資源共享實現(xiàn)企業(yè)的跨越式發(fā)展。
股價逼近大股東參與的定增價格，提供明顯安全邊際。自6月5日公司股價創(chuàng)新高18.6元以來，股價在市場大幅調(diào)整中累計下跌60%，進超A 股醫(yī)藥指數(shù)23%、粘膠指數(shù)21%的跌幅。公司向大股東澳洋集團和管理層增發(fā)股份購買澳洋健投的定增價格為5.41元/股，鎖定3年，我們認(rèn)為大股東參不的定增價格為股價提供了非常顯著的安全邊際。
維持強烈推薦評級。2015年中報扭虧符合我們對公司粘膠短纖業(yè)績改善大方向的判斷，增長幅度則大幅超預(yù)期，目前增發(fā)完成后總股本為6.9億股，我們上調(diào)2015-2017年EPS 0.12、0.14、0.22元，對應(yīng)PE 為61、52、35倍。目前，拖累業(yè)績的粘膠短纖業(yè)務(wù)提前扭虧，同時大股東定增價格凸顯安全邊際，我們看好公司未來粘膠短纖行業(yè)向上帶來的業(yè)績改善彈性和依托集團資源轉(zhuǎn)型醫(yī)療服務(wù)的長進發(fā)展，幵購基金有望加速外延擴張步伐，給予2016年70倍PE，目標(biāo)價10.08元，維持強烈推薦評級。
風(fēng)險提示：粘膠短纖價格波勱風(fēng)險；資產(chǎn)注入慢于預(yù)期；醫(yī)療糾紛風(fēng)險。
*ST吉纖：業(yè)績扭虧為盈，預(yù)計未來環(huán)比好轉(zhuǎn)
業(yè)績符合預(yù)期，實現(xiàn)扭虧。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入15.49億元，同比下降33.12%；營業(yè)利潤-2.49億元，同比減少虧損1.27億元；歸屬母公司所有者凈利潤992萬元，扭虧為盈，符合預(yù)期。
銷售額同比減少35.2%，預(yù)計今年會有所好轉(zhuǎn)。公司2012年銷售額14.46億元，比2011年的22.31億元減少35.2%。由于公司2條粘膠短纖老線在2011年7月停產(chǎn)淘汰，因此公司粘膠短纖收入從2011年的5.49億元下降到2012年的1.67億元，降幅巨大。公司產(chǎn)成品庫存從2011年的2.21億元上升9.46%至2.42億元。銷量下降和庫存提升的外部因素是2012年公司粘膠短纖需求出現(xiàn)下降和行業(yè)的限產(chǎn)。分季度來看，公司第四季度的毛利率得到了提升（第三季度是全年低點），但受到期間費用的影響，第四季度扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤是全年低點，不過我們認(rèn)為公司盈利能力在未來環(huán)比好轉(zhuǎn)將會是大概率事件。另外，目前棉價和粘膠的價差以及粘膠行業(yè)整體供需情況也對我們的判斷形成一定的支撐。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司2013-2015年的EPS為0.01元、0.03元和0.07元，給予“中性”的投資評級。
風(fēng)險提示。粘膠行業(yè)持續(xù)低迷的風(fēng)險；公司在建項目進展低于預(yù)期的風(fēng)險；下游需求緩慢的風(fēng)險；生產(chǎn)成本攀升的風(fēng)險。
新鄉(xiāng)化纖：氨綸產(chǎn)能提升，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)
報告摘要：
公司業(yè)績較去年同比大幅上漲。2014年公司第1、第2季度每股收益分別是0.02元、0.03元。據(jù)1-9月公司業(yè)績預(yù)告推算，第3季度每股收益在0.03元。三個季度業(yè)績分別比去年同期增長900%、29900%（因去年二季度幾乎無盈利，造成數(shù)字偏差較大）、71.42%。我們保守測算公司第4季度每股收益為0.03元，預(yù)計全年每股收益為0.11元，較去年同期上升200.55%。
公司收入和利潤提升主要靠氨綸業(yè)務(wù)貢獻。公司主營產(chǎn)品包括粘膠長絲、粘膠短纖和氨綸，報告期內(nèi)收入分別占主營收入50.38%、20.51%和25.59%。其中（1）粘膠長絲：年產(chǎn)量持續(xù)穩(wěn)在4.5萬噸左右，未來沒有擴張計劃，價格具有周期性但波動范圍較小，預(yù)計2014年均價下滑0.54%致使收入下滑7.57%；（2）粘膠短纖：由于行業(yè)低迷，預(yù)計公司銷量和銷價較去年同期下滑8.67%和10.19%。粘膠短纖國內(nèi)新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)過剩，短期內(nèi)價格很難反彈。（3）氨綸：該業(yè)務(wù)是今年公司收入和利潤提升的主要貢獻點，氨綸銷售均價從去年4.4萬元/噸漲至今年5.0萬元/噸，加上成本小幅下滑，公司氨綸毛利率由去年16%提升至今年（1-6月）24%，預(yù)計全年該業(yè)務(wù)毛利率將保持這一水平。
2015年氨綸新產(chǎn)能投產(chǎn)，助推公司業(yè)績持續(xù)增長。公司年產(chǎn)2*2萬噸超柔軟氨綸纖維一期項目預(yù)計2015年3月投產(chǎn)，二期正在規(guī)劃中。該項目為連續(xù)聚合干法紡絲技術(shù)，綜合成本低，能耗較第三代技術(shù)減少34%。同時，新項目生產(chǎn)部分細旦產(chǎn)品，價格高于傳統(tǒng)氨綸價格。該項目不僅降低公司氨綸生產(chǎn)綜合成本，而且優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升在行業(yè)中的核心競爭力。
業(yè)績預(yù)測及敏感性分析：根據(jù)市場已披露信息，我們預(yù)測公司2014~2016年EPS分別為0.11、0.35和0.41元/股。公司粘膠業(yè)務(wù)穩(wěn)定，未來業(yè)績彈性主要來自于氨綸業(yè)務(wù)。在其他假設(shè)不變的情況下，我們測算，氨綸每噸綜合成本每下降500元，公司EPS增加0.01元；氨綸年產(chǎn)量每增長0.1萬噸，公司EPS增加0.01元。
維持“增持”的投資評級。氨綸業(yè)務(wù)擴張優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提升盈利能力，同時公司還具有棉漿粕生產(chǎn)能力，能較好的控制原材料波動風(fēng)險。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅下跌風(fēng)險，項目建設(shè)受阻風(fēng)險。
南京化纖：年報符合預(yù)期，13年粘膠短纖漸入景氣周期
事件：公司公布2012年年報，實現(xiàn)營業(yè)收入15.19億元，同比增長1.2%；歸屬母公司股東的凈利潤0.14億元，同比下滑8.04%；實現(xiàn)EPS0.05元。
粘膠短纖業(yè)務(wù)進入景氣上升通道，業(yè)績彈性值得期待：由于粘膠短纖與棉花的價格倒掛，比價優(yōu)勢明顯，13年1、2月份國內(nèi)粘膠短纖的產(chǎn)量分別同比增長31.95%和32.50%，預(yù)計今明兩年粘膠短纖的新增需求量可達到100萬噸以上。而由于過去三年行業(yè)景氣低迷，新產(chǎn)能擴產(chǎn)速度大幅放緩，預(yù)計13、14年的新增有效產(chǎn)能分別為45萬噸和25萬噸，新增產(chǎn)能將無法滿足需求的增長，行業(yè)的景氣將逐步提升。公司第二條粘膠短纖生產(chǎn)線已經(jīng)于13年2月份投產(chǎn)，本部粘膠短纖產(chǎn)能變?yōu)?萬噸，加上南京蘭精（參股30%）的16萬噸產(chǎn)能，公司的權(quán)益產(chǎn)能為12.8萬噸，粘膠短纖價格每上漲1000元/噸，公司的EPS將增加0.3元。
溶解漿采購方式異于他人，莫要低估南京蘭精的盈利能力：南京蘭精的產(chǎn)品質(zhì)量和售價國內(nèi)排名第一，成本控制能力與三友化工（10.46 +0.58%）、賽得利控股等相當(dāng)，但是其12年卻出現(xiàn)大幅虧損，這與其溶解漿的采購方式有關(guān)。國內(nèi)粘膠短纖企業(yè)對溶解漿的采購周期一般是45天，而南京蘭精的為3-6個月，這樣在溶解漿的下跌周期中，其盈利就會受損。溶解漿的價格在經(jīng)歷了11、12年的連續(xù)暴跌之后，已經(jīng)于12年12月企穩(wěn)，并進入上行通道，南京蘭精的盈利能力將在13年逐漸開始恢復(fù)。
地產(chǎn)項目可售量豐富，業(yè)績彈性同樣巨大：2012年10月“樂居雅花園”項目二期工程16萬平方米商品房全部封頂進入銷售階段，首期推出3.88萬平方米已于2013年2月末售磬，加上一期尚未結(jié)算的7000萬平米，公司13年已經(jīng)鎖定了4.6萬平米的銷售，預(yù)計可貢獻7000萬元的權(quán)益利潤。剩余12萬平米預(yù)計將在14年底之前全部銷售并結(jié)算完畢，按照2000元/平米的凈利潤計算，可貢獻2.4億的凈利潤，權(quán)益利潤1.8億元。預(yù)計公司13年、14年地產(chǎn)項目分別實現(xiàn)EPS0.3元和0.5元。
13年粘膠短纖景氣度逐步上升，房地產(chǎn)、公用工程業(yè)務(wù)提供安全邊際：13年粘膠短纖隨著產(chǎn)能釋放逐步減弱，而需求端快速增長，粘膠短纖未來盈利彈性巨大，粘膠短纖價格每上漲1000元/噸，公司的EPS將增加0.3元，公司的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進入收獲期，為股價提供安全邊際，預(yù)計12-14年EPS分別為0.69、1.16和1.30元，維持“買入”的投資評級，12個月目標(biāo)價格7元。