上周五(6月2日)晚,證監(jiān)會公布的IPO獲準(zhǔn)名單僅有4家企業(yè),預(yù)計(jì)籌資總額不超過15億元。這是繼前一周獲批7家企業(yè)之后,再次大幅減少IPO核發(fā)數(shù)量。
有接近發(fā)審委員的業(yè)內(nèi)人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者,近期IPO節(jié)奏確實(shí)要放緩,但預(yù)計(jì)不會暫停,因?yàn)闀和V筮€需要重啟,需要解決的問題會更多。
與此同時(shí),證監(jiān)會在周五晚間還發(fā)布了針對創(chuàng)投基金的兩個(gè)監(jiān)管問答,作為減持新政的第一個(gè)“補(bǔ)丁”,從縮短鎖定期的角度,對投資早期、投資長期的創(chuàng)投基金,提供制度支持。減持制度是證券市場重大的長期性、關(guān)鍵性基礎(chǔ)制度。為了保障減持制度落地實(shí)施,證監(jiān)會周日上午專門組織召開系統(tǒng)內(nèi)視頻培訓(xùn)會,對減持規(guī)定及交易所細(xì)則進(jìn)行解讀學(xué)習(xí)。
政策密集推出
證監(jiān)會密集推進(jìn)減持新規(guī)落地的態(tài)度超出市場預(yù)期?!跋拗茰p持前期存在一定爭議,此次落地時(shí)點(diǎn)和監(jiān)管的全面性超預(yù)期?!鄙耆f研究所首席策略分析師王勝認(rèn)為,監(jiān)管層穩(wěn)定人心的決心不容忽視,結(jié)合IPO數(shù)量階段性減少,體現(xiàn)了監(jiān)管層面對股權(quán)質(zhì)押等潛在風(fēng)險(xiǎn),穩(wěn)定市場預(yù)期的決心。
回顧監(jiān)管層節(jié)奏,5月26日(周五)下午,證監(jiān)會發(fā)言人鄧舸在例行發(fā)布會上宣布,證監(jiān)會將修改上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》,引導(dǎo)上市公司有關(guān)股東減持行為規(guī)范有序進(jìn)行。
同日晚間,證監(jiān)會官方微博公布了核發(fā)IPO批文的企業(yè)名單。值得留意的是,7家公司籌資總額不到23億元。這與5月第一周46億、第二周62億、第三周63億相比,大幅縮減。
5月27日(周六),修改完成的《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》(證監(jiān)會公告〔2017〕9號)(下稱“9號公告”)即發(fā)布實(shí)施,上海、深圳證券交易所也出臺了完善減持制度的專門規(guī)則。沒有征求意見、也沒有新老劃斷,發(fā)布當(dāng)日,立即實(shí)施。
新規(guī)一出,立刻引發(fā)創(chuàng)投基金、PE(股權(quán)投資基金)等機(jī)構(gòu)激烈討論,其中一個(gè)爭議焦點(diǎn)是私募機(jī)構(gòu)與上市公司創(chuàng)始人、經(jīng)營者相比,身份較為特殊,特別是作為財(cái)務(wù)投資者進(jìn)入的私募機(jī)構(gòu),是否要按照相同的鎖定條件、減持條件進(jìn)行退出,值得商榷。
事實(shí)上,9號公告對創(chuàng)投基金留了“口子”,鄧舸在發(fā)布會上也表示,證監(jiān)會對創(chuàng)投基金的退出問題作出了專門的制度安排。
端午小長假一過,“補(bǔ)丁”就來了。6月2日晚間,證監(jiān)會發(fā)布兩個(gè)監(jiān)管問答,對創(chuàng)投基金所持股份鎖定期的安排做出明確,在退出端提供支持。
在發(fā)行審核過程中,對于創(chuàng)投基金股東的股份限售期安排,將區(qū)分情況進(jìn)行處理。對于發(fā)行人有實(shí)際控制人的,非實(shí)際控制人的創(chuàng)投基金股東,鎖定一年;發(fā)行人沒有或難以認(rèn)定實(shí)際控制人的,對于非發(fā)行人第一大股東,但位列合計(jì)持股51%以上股東范圍,且符合一定條件的創(chuàng)投基金股東,鎖定期從3年縮減至1年。
值得注意的是,并非所有創(chuàng)投基金都適用上述政策,為引導(dǎo)創(chuàng)投基金投早投小、長期投資和規(guī)范運(yùn)作,支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新,證監(jiān)會限定了5個(gè)條件。即創(chuàng)投基金首次投資時(shí),首發(fā)企業(yè)成立必須不滿5年、職工人數(shù)不超過500人、年銷售額年銷售額不超過2億元且資產(chǎn)總額不超過2億元、不晚于首發(fā)申請接收日前3年、在證券投資基金協(xié)會備案、基金管理人是協(xié)會會員。下一步,證監(jiān)會還將繼續(xù)研究完善創(chuàng)投基金投資年限與上市后鎖定期的反向掛鉤機(jī)制。
為保障新政順利實(shí)施,6月4日(周日)上午,證監(jiān)會專門組織召開減持新規(guī)視頻培訓(xùn)會,對9號公告修訂的具體內(nèi)容以及滬深交易所發(fā)布的相關(guān)細(xì)則進(jìn)行解讀。證監(jiān)會副主席姜洋、主席助理黃煒出席并講話,證監(jiān)會機(jī)關(guān)各部門、各派出機(jī)構(gòu)以及系統(tǒng)單位處級以上干部參加了培訓(xùn)會議。
一位派出機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者,證監(jiān)會現(xiàn)在在出臺重大政策規(guī)定后,都要對系統(tǒng)干部組織培訓(xùn)學(xué)習(xí),以保證充分理解、準(zhǔn)確執(zhí)行。“一般召開視頻會都是在工作日,減持新規(guī)對市場影響非常大,這次周日加班專門開會,也是為了避免下面把活‘干歪了’?!痹撊耸糠Q。
監(jiān)管邏輯猜想
一邊放緩新股發(fā)行,一邊嚴(yán)格限制減持。超預(yù)期的政策態(tài)度背后是怎樣的監(jiān)管邏輯?業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,近期政策密集推出至少有四個(gè)方面的背景。
今年上半年IPO高速發(fā)行,發(fā)行規(guī)模與去年下半年相比基本持平。據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì),2016年證監(jiān)會總共核發(fā)批文280家,募資1843億元,其中下半年核準(zhǔn)210家,募資1425億。2017年1月1日至6月4日,證監(jiān)會核發(fā)IPO批文199家,累計(jì)募資總額不超過1004億。由于監(jiān)管層對“炒高、炒新”的嚴(yán)格限制,IPO對市場的“抽血效應(yīng)”并不明顯,但是限售股解禁的壓力不容忽視。
除IPO外,定增解禁也對市場形成較大壓力。2015年、2016年定增規(guī)模較大,因此今明兩年解禁市值驚人。據(jù)招商證券分析師侯春曉統(tǒng)計(jì),2017年A股迎來“解禁潮”,全年解禁市值達(dá)2.73萬億,其中,2月、9月和12月解禁市值均超過3000億,這三個(gè)月解禁規(guī)模分別達(dá)到3214.33億、3387億和3255億。一旦大股東出現(xiàn)清倉式、斷崖式的減持,將會給二級市場帶來極大沖擊。
另一個(gè)是“過橋減持”、“精準(zhǔn)減持”等違反市場公平原則的套利行為較為猖獗。上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持、以及利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持等行為時(shí)有發(fā)生。這些無序減持、違規(guī)減持等問題,不但嚴(yán)重影響中小股東對公司經(jīng)營的預(yù)期,也對二級市場尤其是對投資者信心造成了非常負(fù)面的影響。同時(shí),產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持,在監(jiān)管層看來,這不但會令股市承壓,危害股市健康發(fā)展,也會給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來危害,使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。
更直接的背景股指持續(xù)承壓。4月份以來上證綜指持續(xù)走低,以4月11日到5月11日為例,上證指數(shù)從最高3290點(diǎn)持續(xù)下跌至3016點(diǎn),3000點(diǎn)彈指可破。與此同時(shí),次新股頻現(xiàn)“閃崩”,市場流動性風(fēng)險(xiǎn)上升。
受多方壓力影響,近日“叫停IPO”的呼聲又起,不過這一輪“反對暫?!钡暮袈曇伯惓?qiáng)烈。比如安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文近日撰文稱,從經(jīng)驗(yàn)上看,停發(fā)新股可以救市的證據(jù)并不清晰;從理論上看,停發(fā)新股可以救市的邏輯也存在許多明顯的漏洞。特別是考慮到制度上的機(jī)會主義傾向具有長期明顯的危害,停發(fā)新股的做法是很不可取的。
他認(rèn)為,一旦新股停發(fā),恢復(fù)發(fā)行將是一個(gè)困難的政治決定。一方面政府要確認(rèn)市場已經(jīng)穩(wěn)定下來,并具有足夠的所謂承接力,這在技術(shù)上十分困難;另一方面對新股恢復(fù)發(fā)行的猜測會反復(fù)困擾市場,形成許多噪音。最后的結(jié)果通常是,當(dāng)市場已經(jīng)明顯轉(zhuǎn)入強(qiáng)勢時(shí),新股發(fā)行才得以恢復(fù),這會導(dǎo)致新股以更高的價(jià)格發(fā)行,從長期來看提升了二級市場獲利的難度,從而不利于長線資金的流入。
另一位券商首席策略分析師對第一財(cái)經(jīng)記者表示,2017年IPO發(fā)行節(jié)奏或與2016年正好相反,呈現(xiàn)上半年快、下半年慢的趨勢。在他看來,無論是調(diào)整新股發(fā)行節(jié)奏,還是將股東減持比例嚴(yán)格與時(shí)間掛鉤,都是為了平滑市場波動,減少因政策影響造成的“擠兌”風(fēng)險(xiǎn)。