證監(jiān)會(huì)近期發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，引起各界熱烈探討。這一減持新規(guī)，將給近來(lái)異?；馃岬腜re-IPO帶來(lái)怎樣的影響呢？創(chuàng)投人士認(rèn)為，監(jiān)管層希望借此堵住制度套利的缺口，引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資，而火熱的Pre-IPO因此將出現(xiàn)降溫。
“減持新規(guī)是具有針對(duì)性和引導(dǎo)性的，它針對(duì)的就是制度套利者。” 基巖資本董事總經(jīng)理赫旭接受記者采訪時(shí)表示，此前，Pre-IPO其實(shí)是一種制度套利，可以通過(guò)突擊入股的方式來(lái)牟取暴利，這容易滋生腐敗?；鶐r資本是一家從事海外一級(jí)半市場(chǎng)即做海外Pre-IPO的機(jī)構(gòu)，近年來(lái)開始拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。
近段時(shí)間以來(lái)，隨著IPO增量的快速擴(kuò)容，Pre-IPO被視作是“確定性更大的打新”，在國(guó)內(nèi)異常火爆，估值一度攀上20倍、甚至30倍的市盈率。赫旭認(rèn)為，從新規(guī)來(lái)看，監(jiān)管層正是希望通過(guò)這種倒逼機(jī)制，使投資機(jī)構(gòu)更為重視企業(yè)的質(zhì)量，而不是僅僅靠一、二級(jí)市場(chǎng)的套利，以此來(lái)堵住制度套利的缺口，引導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資。減持新規(guī)的出爐，將促使Pre-IPO項(xiàng)目?jī)r(jià)格自然走低，火熱的Pre-IPO會(huì)因此出現(xiàn)降溫。
與此同時(shí)，減持新規(guī)將不可避免地增加創(chuàng)投基金退出時(shí)間，時(shí)間成本的增加意味著風(fēng)險(xiǎn)的增大。赫旭認(rèn)為，Pre-IPO機(jī)構(gòu)需要考慮增加自己的退出渠道，比如考慮參與不同上市地點(diǎn)的IPO，推動(dòng)上市公司的并購(gòu)等等。
6月2日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布監(jiān)管問(wèn)答，明確了關(guān)于首發(fā)企業(yè)中創(chuàng)業(yè)投資基金股東的鎖定期安排及適用該政策的創(chuàng)業(yè)投資基金的具體認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。
“此次調(diào)整對(duì)于創(chuàng)投基金來(lái)說(shuō)確實(shí)是一個(gè)利好，但惠及面不算太大?！?赫旭分析指出，此番調(diào)整可能會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，某些大股東或許會(huì)利用該制度，在創(chuàng)業(yè)初期即通過(guò)股權(quán)代持等方式設(shè)立一系列的創(chuàng)投基金來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)公司的實(shí)際控制，將自己的股權(quán)拆細(xì)以達(dá)到提前減持的目的。