申萬宏源(5.70 -0.35%,診股)日前發(fā)布的研究報(bào)告稱,從資管角度的測算的數(shù)據(jù)顯示,2016年底,如果考慮保險(xiǎn)資管,有42.2%的資金是來自銀行,如果不考慮保險(xiǎn)資管(銀行進(jìn)入保險(xiǎn)資管的資金量較少),則信托、券商資管、基金專戶以及基金子公司有大約52%的資金來源銀行。
在去杠桿的大背景下,銀行資金出現(xiàn)逆流之勢,資金呈現(xiàn)從非銀機(jī)構(gòu)回流銀行,從小行回流大行的過程。去杠桿過程中,央行抬升資金面,對股債都有偏負(fù)面的影響。去杠桿帶來新增配債規(guī)模的回落。短期內(nèi)券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力,未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。
資金回流銀行
根據(jù)海通證券(14.98 -0.07%,診股)大致測算(口徑包含銀行理財(cái)、證券資管、信托、基金及子公司、期貨子公司、私募基金,剔出重復(fù)計(jì)算),預(yù)計(jì)2016年末全行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模約百萬億元,同比增長超過35%。
申萬宏源認(rèn)為,銀行去杠桿,尤其是小銀行去杠桿壓力更大,資金呈現(xiàn)從非銀回流銀行,從小行回流大行的過程,帶來的影響有:原來配置在外的產(chǎn)品到期回流,或者強(qiáng)制贖回對各類資產(chǎn)產(chǎn)生的拋壓。其次,原來高杠桿率(包括場外杠桿和場內(nèi)杠桿)的回落,帶來整體配置資金規(guī)模的收縮。第三,資金回流到銀行,尤其是大行,帶動(dòng)整體市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。
委外資金強(qiáng)制贖回,到期不續(xù),以及委外資金接收方預(yù)計(jì)出現(xiàn)這兩者變化而提前拋資產(chǎn)獲取流動(dòng)性,市場對未來監(jiān)管預(yù)期偏悲觀,資金面整體抬升都會(huì)帶來債市的調(diào)整。
從去年四季度以及今年第一季度,去杠桿的政策已經(jīng)取得效果。綜合考慮基本面、資金面以及監(jiān)管等因素,申萬宏源認(rèn)為當(dāng)前債券收益率具有較高配置價(jià)值。海通證券指出,過去券商資管利用制度紅利,大力發(fā)展附加值較低通道業(yè)務(wù),未來在監(jiān)管去通道、強(qiáng)監(jiān)管資金池的背景下,短期券商資管規(guī)模將面臨較大的收縮壓力,未來券商資管想要突出重圍將更加依賴投資能力及產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力。
券商資管短期承壓
受益于過去監(jiān)管層對金融創(chuàng)新的大力支持,券商行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)迅猛發(fā)展。2012年創(chuàng)新大會(huì)后,在“放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管”的政策導(dǎo)向下券商資管業(yè)務(wù)迅速發(fā)展,尤其隨著非標(biāo)擴(kuò)張、授信類影子銀行擴(kuò)張,通道型業(yè)務(wù)迎來最佳發(fā)展機(jī)遇。2012-2013年券商資管規(guī)模同比增長5.7倍及1.8倍,主要來自于通道業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。
截至2016年末,證券公司擁有產(chǎn)品數(shù)24782只,同比增長36%;就資產(chǎn)管理受托規(guī)模來看,證券公司管理規(guī)模達(dá)17.58萬億元,占全行業(yè)的34%,同比增長48%,券商資管在新型資管機(jī)構(gòu)中地位穩(wěn)步提升。
目前來看,券商通道政策紅利逐步消失,大力發(fā)展主動(dòng)管理是當(dāng)務(wù)之急。隨著2014年2月,證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的補(bǔ)充通知》,通道型資管的政策紅利逐步消失。正是由于通道類業(yè)務(wù)盡管規(guī)模體量較大,但由于附加值較低,券商開始謀求轉(zhuǎn)型。
從近年來資管規(guī)模變化來看,以通道為主的定向資管規(guī)模占比仍較大,但增速開始放緩,一些小集合和主動(dòng)型集合資管的規(guī)模高速增長,成為券商資管發(fā)展的重點(diǎn)業(yè)務(wù)。截至2016年末,券商受托管理資產(chǎn)規(guī)模為17.58萬億元,同比增長48%。其中主動(dòng)管理業(yè)務(wù)規(guī)模4.94萬億元,同比增長62.5%;通道業(yè)務(wù)規(guī)模12.39萬億元,同比增長39.9%。
海通證券認(rèn)為,未來,通道業(yè)務(wù)將告別歷史舞臺(tái),主動(dòng)管理更強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及投資能力。監(jiān)管層近期多次就通道業(yè)務(wù)、資金池業(yè)務(wù)表明強(qiáng)監(jiān)管態(tài)度,盡管經(jīng)測算,去通道、清理非標(biāo)資金池業(yè)務(wù)對券商業(yè)績的影響較小,但顯然資管業(yè)務(wù)野蠻擴(kuò)張的時(shí)代已經(jīng)過去。隨著通道業(yè)務(wù)逐漸告別歷史舞臺(tái),資管規(guī)模收縮短期陣痛不可避免,中長期將倒逼通道業(yè)務(wù)向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型,未來券商的投資能力、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等都將成為評價(jià)券商資管能力的重要指標(biāo)。