雖說，小米今天打破破發(fā)魔咒，大漲13%，以19港元/股的股價收盤，但小編依舊看空小米。
小米今日大漲13%，但它的市值還是高了
7月9日，小米集團正式在港交所掛牌上市，為了迎接小米，港交所甚至特地定制新鑼，現(xiàn)場熱鬧非凡。不過開盤后股價不太給力，開盤即破發(fā)，跌2.35%，報16.6港元，最后收盤價16.8港元/股。
不過今天一早，小米的股價卻突然給力起來，先是漲回發(fā)行價17港元/股，盤中更是一度突破到19.34港元/股，最后以13%的漲幅，穩(wěn)在了19港元，市值則達到了541億美元。
按照這個市值，小編簡單的計算了一下，發(fā)現(xiàn)小米目前的市盈率依舊有91倍之高。
對此很多網(wǎng)友表示，小米成了熱點。我得承認，小米是個好公司，但我沒那么堅強的信仰在這個估值買下手。這錢咱賺不到。
有網(wǎng)友還對此進行了分析稱，小米的pe還是太高了，同行業(yè)世界第一蘋果才20倍，不外乎小米故意向外界展示互聯(lián)網(wǎng)的一面，因為互聯(lián)網(wǎng)公司的pe偏高，但是諸如騰訊這樣凈利700億人民幣的超級藍籌也才40多的pe。在大機構(gòu)確定不買單后，雷軍轉(zhuǎn)而低定價讓散戶認購，創(chuàng)業(yè)十年，這是最好的套現(xiàn)方法。經(jīng)歷過小米2016年危機后，雷總肯定明白，當前小米再錯過上市，可能就因為地位滑坡無法給投資人兌現(xiàn)回報。別看小米今天13%的漲幅很心動，長期我依然看空。本質(zhì)上它就是用互聯(lián)網(wǎng)的高效率做了聯(lián)想該做的事，純組裝機，而且還是跟在蘋果后面亦步亦趨的模仿，毫無創(chuàng)新力可言。利潤率被華為OV吊打，渠道主要是是搶購，產(chǎn)品平均售價上不到一千塊，紅米居然占比70%+。為了吸引機構(gòu)認購股份也是拼了，造勢2000億美元，1500億美元，最后拋出一個800億美元的煙霧彈，到最后敲鐘只剩下500億美元。三年前，雷總說：我雷布斯就是餓死，窮死，破產(chǎn)也不會上市割韭菜。三年后，雷總帶著劫后余生的激動喊了一句，真香。
具體問題具體分析，下面就讓我們分析下，為什么小米不值這么高市值。
手機市場飽和，未來將面臨苦戰(zhàn)
首先來看小米的智能手機業(yè)務(wù)。
智能手機是小米起家的產(chǎn)品。在小米的招股書中也明確寫道，2017年小米手機業(yè)務(wù)占到總業(yè)務(wù)的70%以上。同時，手機也是小米必須捍衛(wèi)的核心業(yè)務(wù)。
然而，隨著智能手機風口逐步接近尾聲，未來小米手機面臨著諸多挑戰(zhàn)，一場苦戰(zhàn)在所難免。
根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)女王的報告顯示，2017年是智能手機出貨量首次未能實現(xiàn)增長的一年。并且，根據(jù)國金證券研究創(chuàng)新中心的數(shù)據(jù)顯示，中國在網(wǎng)的智能手機數(shù)量達到10億部左右。這都意味著，中國智能手機的普及過程已經(jīng)完成，未來銷量的增速將逐步下降。顯然行業(yè)的機會將來自換機需求和產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性變化。
從行業(yè)競爭格局來看，前5大品牌占據(jù)了中國智能手機存量市場85.8%的份額，國產(chǎn)手機四大品牌（華為、小米、OPPO、vivo）增長迅猛，主要蠶食的是三星的份額，而蘋果用戶忠誠度較高，市場份額保持穩(wěn)定。由于移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利告一段落，主流廠商的資金和技術(shù)實力明顯高出一籌，所以，中國的智能手機市場格局基本已定，已經(jīng)不會再給新進入者任何機會。
而根據(jù)國金證券的研究報告顯示，小米定位中低端的紅米及紅米Note系列，占據(jù)了64%的歷史銷量，中高端的小米Note系列只占據(jù)了34%，而旗艦的MIX系列只占了2%。這無疑說明，小米的整體客戶群體偏向中低端。
但，從換機周期的角度看，中高端用戶的換機頻率，要遠高過低端用戶，這對小米手機的未來發(fā)展是極其不利的。
同時，在手機創(chuàng)新上的發(fā)展，原本是小米的成功模式之一，甚至引發(fā)了所有手機廠商的高度關(guān)注和追隨模仿。但如今看來，這種手機創(chuàng)新上的優(yōu)勢正在逐步削弱。
舉例而言，小米是全面屏的始作俑者，第一代MIX手機早在2016年10月25日就公開發(fā)布，并于2017年2月開始銷售。而三星Note 8、夏普S2、華為麥芒6、vivo X20、金立M7等競品直到2017年8-9月才陸續(xù)發(fā)布。不過，當新一代旗艦產(chǎn)品MIX 2S 于2018年3月27日亮相時，競爭對手的追趕步伐已經(jīng)明顯加快，華為P20、vivo X21，OPPO R15均同時于3月發(fā)布。
無論是智能手機的普及已接近尾聲，或者是主要覆蓋的中低端換機頻率低下，還是自己的引以為豪的“黑科技”逐漸被人趕超，這都無疑表明了，為了小米手機將面臨的挑戰(zhàn)會更加艱巨。
小米并非互聯(lián)網(wǎng)公司
知名自媒體礪石商業(yè)評論指出，除了小米手機，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是小米在招股說明書與路演過程中一再提起的亮點，但這只是雷軍指鹿為馬，外界并不認同。
大家熟知的典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有美國的谷歌、亞馬遜與Facebook，有中國的騰訊、阿里巴巴與百度（以下簡稱BAT），這些企業(yè)都具有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的幾個顯著特征：
第一，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT，它們都是在搜索、電商與社交等某一特定互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)領(lǐng)域的專家企業(yè)，而小米并沒有自己核心的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，只是基于自有硬件提供一些簡單的軟件與游戲下載服務(wù)。
第二，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT都具有非常高的用戶粘性，用戶無論是在PC端還是手機端，無論使用蘋果手機還是安卓手機，都對上述企業(yè)提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)高度忠誠。而小米手機的用戶一旦轉(zhuǎn)向其他手機品牌，就不會再使用小米手機提供的軟件與游戲下載等服務(wù)。
第三，谷歌、亞馬遜、Facebook與BAT等企業(yè)服務(wù)用戶的邊際成本無限降低，無論其服務(wù)1億用戶還是10億用戶，固定成本不會發(fā)生太大增長。而小米互聯(lián)網(wǎng)用戶的增加，是以用戶使用小米手機的數(shù)量為前提，而每一部小米手機銷量的增加，都伴隨著高昂的固定成本，而不具備互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所特有的邊際成本無限下降的特點。
上述典型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所具有的顯著優(yōu)勢，小米公司無一具備，其如何稱得上是一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)呢？
據(jù)了解，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要包括三個部分：1）以手機APP和智能電視流量變現(xiàn)為主的廣告收入，2）運營線上游戲所獲得的分成收入，3）付費內(nèi)容訂閱收入（音樂、文學、視頻）、在線直播收入和互聯(lián)網(wǎng)金融收入。
公司招股書數(shù)據(jù)顯示，近三年小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入占總營收的比例始終沒有超過10%，2017年甚至下滑了1個百分點到8.6%。盡管雷軍一直認為小米模式不依賴硬件賺錢而是主要靠互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)來變現(xiàn)，但坐擁近2億MIUI月活用戶僅實現(xiàn)了57.9元的單用戶收入，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)迄今并沒有亮眼的表現(xiàn)。
同時，小米的用戶規(guī)模、活躍度、使用時長與BAT等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相比，有著本質(zhì)的區(qū)別，商業(yè)價值也不可同日而語。
第一，用戶每天使用小米手機的平均時間約4.5小時，但這4.5小時主要消耗在微信、淘寶、百度、優(yōu)酷與愛奇藝等超級App上，這些App所產(chǎn)生的商業(yè)收益與小米公司毫無關(guān)系。
第二，MIUI月活用戶超過了1.9億，但這些用戶都是低價值用戶，他們的生命周期與用戶使用小米的生命周期一致，只有1-2年，用戶不再使用小米手機，也意味著用戶不再使用小米提供的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。
小米能獲得的互聯(lián)網(wǎng)收入主要源于手機應(yīng)用、游戲分發(fā)以及在MIUI系統(tǒng)內(nèi)提供的在線廣告服務(wù)，而這些互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的市場空間與盈利能力極為有限，也與華為、oppo與vivo等手機并無本質(zhì)差異，上述手機企業(yè)同樣在為用戶提供豐富的應(yīng)用與游戲下載服務(wù)，用戶每天使用它們手機的時間也很長，操作系統(tǒng)用戶數(shù)量也非?？捎^。如果小米可以定位為一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，那么華為、oppo與vivo也都可以自稱為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，顯然這個邏輯并說不通。
究竟值多少？
那么小米究竟值多少？
國金證券研究院通過綜合PEG、DCF和SOTP三種估值方法，算出了小米最合理的估值。
國金證券研究院的報告表示，小米是一個結(jié)合了硬件、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的科技消費新物種，在業(yè)務(wù)上并沒有可以完全對標的公司。但是，成長性是考量小米估值的最重要維度之一。我們在圖表80中列舉了全球在科技硬件、互聯(lián)網(wǎng)和新零售方面的龍頭企業(yè)作為PEG估值的參考?；诒Ｊ乩碛?，我們剔除PEG偏高的三星和亞馬遜，得出全球可比公司平均PEG為1.15。按小米2018-20年36.7%的預(yù)測凈利潤CAGR，可計算出42.2倍的2018年P(guān)E，進而得出4213億港元市值或每股18.82港元。我們認為，這是目前小米估值的上限。
我們進而從現(xiàn)金流角度對小米做了DCF估值。在10.6%的WACC和1%的永續(xù)增長率假設(shè)下，我們得出小米的企業(yè)價值為3397億港元或每股15.18港元的合理價值。
最后我們用分部加總法（SOTP）來檢視一下從不同業(yè)務(wù)角度來測算的估值水平。在智能手機部分，我們選取15倍的預(yù)測PE，略低于蘋果的16倍。在IOT與生活用品部分，我們給與較為樂觀的50倍預(yù)測PE（以電商公司平均估值為基準）。
互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)方面我們參考港股和A股相關(guān)企業(yè)的估值水平，給與40倍的預(yù)測PE。其他業(yè)務(wù)給與10倍預(yù)測PE。最后得出在SOTP估值框架之下，小米的企業(yè)價值為3133億港元，相當于每股14.01港元。
綜合PEG、DCF和SOTP三種估值方法，我們?nèi)∑骄档贸鲂∶缀侠韮r值為3581億港元，約合456億美元，相當于每股16港元，低于小米的IPO發(fā)行價17港元。
搶錢！最后的瘋狂
其實，最近幾個月，各大公司IPO的消息非常多。
但市場行情并不是很好，去年在港上市的“新經(jīng)濟五劍客”：眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇和平安好醫(yī)生均已跌破發(fā)行價。而優(yōu)信、獵聘掛牌之后的走勢慘淡。優(yōu)信上市首日股價在半小時即宣告破發(fā)，一路跌至8.16美元后才觸底反彈。
那為什么即使估值降低，即使行情不好，也要上市？
核心問題就在兩個字：缺錢！
公司沒錢，生存還是死亡就是大個問題。
以小米為例，招股書顯示，2017年其經(jīng)營利潤為122.16億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元；
拼多多2016年和2017年的凈虧損分別為2.92億元和5.25億元。
這些公司的體量是建立在持續(xù)輸血的基礎(chǔ)上，一旦資金短缺，發(fā)展必然受限，驟然崩塌也有可能。
同時基金也沒能力持續(xù)投入，甚至想要拿到收益退出。
而小米這個時候流血上市，就是為了在這最后的窗口期“搶錢”！
著名投資人王功權(quán)曾判斷：小米IPO三個月內(nèi)的股價走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價值取向。（如果股價）好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想；不好，則風險投資的一個泡沫時代結(jié)束。
或許，我們離泡沫破裂，真的不遠了。