日常消費(fèi)品：主要產(chǎn)區(qū)減產(chǎn)幅度創(chuàng)新高 薦4股
報(bào)告要點(diǎn)事件描述4月18日恒天然第186次拍賣完成，全脂奶粉2998美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲3.5%，脫脂奶粉2044美元/噸，環(huán)比上次拍賣上漲7.1%，全脂奶粉連續(xù)三次實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，脫脂奶粉結(jié)束了自年初以來(lái)的環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，首次實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)。其他乳制品車達(dá)、乳糖、黃油實(shí)現(xiàn)環(huán)比正增長(zhǎng)，分別上漲6%、1.2%、2.9%。
事件評(píng)論2017年2月五大主產(chǎn)國(guó)原奶產(chǎn)量同比大幅下滑4.12%，達(dá)到此輪周期最大縮減幅度，同時(shí)新西蘭天氣因素加劇供需矛盾：我們認(rèn)為此前大包粉價(jià)格疲軟，主要是由于天氣等不利影響消除，供給端減產(chǎn)幅度減少，同是疊加需求疲軟。從國(guó)際原奶主產(chǎn)國(guó)看，2017年2月歐盟、美國(guó)、新西蘭、澳大利亞、阿根廷原奶產(chǎn)量分別同比減少5.96%/1.29%/2.9%/10.06%/8.22%，五大主產(chǎn)國(guó)原奶產(chǎn)量合計(jì)同比減少4.12%，達(dá)到此次周期最大縮減幅度。同時(shí)新西蘭北島受到颶風(fēng)的影響，北島奶牛數(shù)量占比60%左右，加劇供需矛盾。
2017年奶牛存欄量減少為供給端減產(chǎn)奠定基礎(chǔ)：根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，前五大乳制品出口國(guó)2017年存欄量預(yù)計(jì)下滑0.5%，其中歐盟-0.6%、新西蘭-1%、阿根廷-5%、美國(guó)0.3%、澳大利亞1.8%。奶牛存欄量下降，2017年縮產(chǎn)趨勢(shì)確立。同時(shí)新西蘭奶農(nóng)已經(jīng)連續(xù)虧損兩年，2017年預(yù)計(jì)擴(kuò)產(chǎn)意愿不強(qiáng)。我們認(rèn)為原奶大周期的邏輯在于上一波虧損的奶牛數(shù)量下降導(dǎo)致的原奶產(chǎn)量下滑短期難以持續(xù)恢復(fù)，雖然2016年12月和1月有所恢復(fù)，但是2017年2月減產(chǎn)幅度創(chuàng)新高，我們依然維持看好國(guó)際原奶周期向上。
國(guó)內(nèi)原奶供給減產(chǎn)確立，原奶價(jià)格有望在今年下半年迎來(lái)拐點(diǎn)：根據(jù)USDA預(yù)測(cè)2016年我國(guó)約50%的農(nóng)戶是虧損的，虧損加速奶農(nóng)退出，2017年我國(guó)泌乳奶牛數(shù)量預(yù)計(jì)下滑6%，2017年我國(guó)原奶供給縮產(chǎn)趨勢(shì)確立。同時(shí)1月到岸的大包粉已經(jīng)超過(guò)配額，配額之外關(guān)稅10%，目前全脂奶粉折算成原奶價(jià)格考慮稅費(fèi)和運(yùn)費(fèi)約3元/KG，我國(guó)生鮮乳價(jià)格3.5元/KG，大包粉依舊有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。三季度是我國(guó)乳制品消費(fèi)旺季，同時(shí)我國(guó)北方將在9月面臨產(chǎn)奶淡季，預(yù)計(jì)我國(guó)原奶價(jià)格有望在下半年迎來(lái)拐點(diǎn)。核心推薦現(xiàn)代牧業(yè)、西部牧業(yè)（12.33 -1.99%，買入），下半年建議關(guān)注伊利股份（18.96 -0.21%）、貝因美（13.27 +1.69%）。
建材：要富先建港 薦5股
本期投資提示：
事件：習(xí)近平總書(shū)記19日下午冒雨考察坐落于廣西北部灣的北海市鐵山港公用碼頭。習(xí)近平表示，要建設(shè)好北部灣港（18.33 -10.01%）口，打造好向海經(jīng)濟(jì)。我們常說(shuō)要想富先修路，在沿海地區(qū)要想富也要先建港?！耙粠б宦贰背h提出3年來(lái)，國(guó)際社會(huì)廣泛響應(yīng)，這是人心所向。我們現(xiàn)在要寫(xiě)好新世紀(jì)海上絲路新篇章。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)：（1）“一帶一路”加速推進(jìn)，海上絲路建設(shè)港口先行。按照“一帶一路”的“五通”發(fā)展理念，隨著政策溝通的完成，道路暢通的任務(wù)越來(lái)越迫切，對(duì)于海上絲路的建設(shè)，就意味著要加強(qiáng)港口建設(shè)，將有利于帶動(dòng)港口相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施在我國(guó)和一帶一路沿線國(guó)家的建設(shè)加快。（2）“一帶一路”推進(jìn)由“虛”入“實(shí)”?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略2013年首次提出以來(lái)，中國(guó)政府做了大量推進(jìn)工作，亞投行、絲路基金等的設(shè)立，配合大量“一帶一路”理念的宣傳，已經(jīng)為“一帶一路”實(shí)質(zhì)性成果的落地做了充足的準(zhǔn)備。我們認(rèn)為“一帶一路”的建設(shè)將逐漸從理念宣傳，框架布局階段，轉(zhuǎn)入合作的實(shí)質(zhì)性落地階段。（3）“一帶一路”高峰論壇召開(kāi)在即，項(xiàng)目合作有望進(jìn)入加速落地期。今年5月在北京召開(kāi)一帶一路高峰論壇，一帶一路推進(jìn)的階段性成果有望在會(huì)議前后大量落地，目前趨勢(shì)已經(jīng)開(kāi)始體現(xiàn)，4月5日，中工國(guó)際（29.81 -5.03%）與在芬蘭簽署8億歐元的生物煉化廠（紙漿廠）項(xiàng)目，印尼47億美元高鐵落地。葛洲壩（13.15 -1.65%）一季度海外訂單增長(zhǎng)140%，后續(xù)重大國(guó)際工程項(xiàng)目簽訂有望進(jìn)入快車道。
投資建議：建筑領(lǐng)域：當(dāng)前一帶一路后續(xù)有兩條投資方向，一是訂單超預(yù)期，改善投資者對(duì)公司未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的標(biāo)的，二是催化劑落地超預(yù)期，估值主題性提升的標(biāo)的。沿著第一條方向，我們主要推薦可以看中長(zhǎng)期，賺業(yè)績(jī)和估值錢的：
葛洲壩（17年26%增長(zhǎng)，PE14X、業(yè)績(jī)每年25%左右增長(zhǎng)確定性高，中國(guó)版VINCI）、中工國(guó)際（17年25%增長(zhǎng)，PE18X，海外項(xiàng)目?jī)?chǔ)備多，三項(xiàng)聯(lián)動(dòng)戰(zhàn)略發(fā)力）。沿著第二條方向，我們推薦后續(xù)催化劑可能比較多，流動(dòng)性好的：中國(guó)交建（18.97 -0.94%）（17年18%增長(zhǎng)，PE13X）、中國(guó)鐵建（14.19 +0.71%）（17年15%增長(zhǎng)，PE11X）、中國(guó)建筑（10.22 -0.39%）（17年15%增長(zhǎng)，PE9X）、中鋼國(guó)際（21.00 -9.99%）（17年35%增長(zhǎng)，PE23X）、北方國(guó)際（31.42 -8.07%）（17年40%增長(zhǎng)，PE26X）。
交運(yùn)領(lǐng)域：一帶一路通過(guò)海運(yùn)運(yùn)輸，為港口、航運(yùn)企業(yè)帶來(lái)新的流量，今年以來(lái)大宗交易有所回暖，目前BDI已回升到約1300點(diǎn)的水平，同比增加約千點(diǎn)，各港口的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)均有所回升。預(yù)期未來(lái)，一帶一路將進(jìn)一步利好相關(guān)港口，建議關(guān)注處于核心區(qū)域的大型港口：天津港（13.92 -3.47%）/唐山港（5.84 -3.79%）（受益京津冀開(kāi)發(fā)，雄安開(kāi)發(fā)）、上港集團(tuán)（6.06 +1.17%）/寧波港（5.66 +0.18%）（背靠江浙滬，地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超額利潤(rùn)）、北部灣港（最接近東南亞地區(qū)的大宗品良港）。
造紙印刷包裝：品牌家居受益崛起 薦5股
投資要點(diǎn)：
受益三四線城市消費(fèi)升級(jí)，看好家居板塊：基于以下因素，我們堅(jiān)定看好三四線城市家居市場(chǎng)。1）居民收入持續(xù)增長(zhǎng)，不斷縮小的城鄉(xiāng)居民收入差距有效提振三四線居民的購(gòu)物能力，家居消費(fèi)亟待升級(jí)。2）一二線城市房?jī)r(jià)的不斷走高，迫使許多外來(lái)務(wù)工者重回三四線城市生活，而作為新城鎮(zhèn)化的主戰(zhàn)場(chǎng)，三四線城市將成為政策、資金的密集區(qū)，釋放大量土地，產(chǎn)生很多需求和機(jī)會(huì)，這將吸引更多人口回流三四線城市。3）三四線城市房地產(chǎn)銷售加速疊加購(gòu)房收入比的持續(xù)下滑，未來(lái)購(gòu)房需求有望持續(xù)攀升，家居市場(chǎng)受益于“地產(chǎn)后周期”效應(yīng)，市場(chǎng)空間廣闊。
定制家居將逐步成為主流：目前中青年作為家居消費(fèi)的主流消費(fèi)群體，家居消費(fèi)群體風(fēng)格多樣化、需求差異化，相較于成品家居，定制家居產(chǎn)品可以最大程度的滿足用戶個(gè)性化需求，增加家居裝飾的整體性和藝術(shù)感；同時(shí)在中小戶型占主導(dǎo)的背景下，消費(fèi)者對(duì)空間利用率的要求提高。定制家居根據(jù)消費(fèi)者室內(nèi)空間布局特點(diǎn)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)，可以充分合理地利用有效的空間，因此我們認(rèn)為定制家居市場(chǎng)需求將不斷提高。
整體櫥柜滲透率有望不斷提升：近幾年中國(guó)整體櫥柜需求量持續(xù)增長(zhǎng)，成為全球最具有潛力的櫥柜產(chǎn)品消費(fèi)市場(chǎng)。2005年，我國(guó)使用櫥柜產(chǎn)品家庭比例僅有6.8%；到2015年時(shí)，這一比例已升至31.7%，但仍低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家65%的平均水平，預(yù)計(jì)2017年市場(chǎng)容量將達(dá)到1108億元。隨著消費(fèi)者經(jīng)濟(jì)水平和櫥柜消費(fèi)意識(shí)在不斷增強(qiáng)，整體櫥柜發(fā)展加速。
整體衛(wèi)浴前景廣闊：我國(guó)整體衛(wèi)浴市場(chǎng)尚處于起步階段。橫向參考與我國(guó)民俗文化、居住條件類似的日本可以發(fā)現(xiàn)，整體浴室在日本酒店領(lǐng)域的普及率已達(dá)90%以上，在住宅領(lǐng)域的普及率也超過(guò)70%，縱向?qū)Ρ韧瑸樽≌a(chǎn)業(yè)化解決方案之一的我國(guó)整體櫥柜行業(yè)可以發(fā)現(xiàn)，整體櫥柜同樣以集中化、工業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化為特征，目前已有較高的滲透率。因此整體浴室作為衛(wèi)生間產(chǎn)業(yè)化目前最佳的解決方案，盡管目前市場(chǎng)較小、行業(yè)處于成長(zhǎng)期，未來(lái)隨著住宅產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)推進(jìn)，市場(chǎng)前景廣闊。
品牌衣柜渠道下沉明顯：目前我國(guó)居民家庭中，整體衣柜擁有率不足7%，遠(yuǎn)低于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家72%的平均水平。不過(guò)調(diào)查顯示約有30%的居民家庭表示將在未來(lái)幾年購(gòu)置整體衣柜，市場(chǎng)前景廣闊。
從衣柜市場(chǎng)代理商角度來(lái)分析，2016年地級(jí)市作為現(xiàn)階段衣柜代理商的主要來(lái)源，占比44%，縣級(jí)市占比由2015年的18%上升至39%，索菲亞（73.83 +0.07%）、詩(shī)尼曼、卡諾亞等衣柜企業(yè)高舉“招縣納市”的旗號(hào)時(shí)有可見(jiàn)，渠道下沉使得縣級(jí)市衣柜代理商顯著增加，市場(chǎng)活躍度高、潛力較大。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：我們強(qiáng)烈看好受益于三四線城市消費(fèi)升級(jí)的家居行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，給予“推薦”評(píng)級(jí)。家居消費(fèi)群體年輕化趨勢(shì)疊加消費(fèi)者裝修面積以中小面積為主，定制家居成為最大受益者。
建議投資者重點(diǎn)關(guān)注定制家居領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。
重點(diǎn)推薦個(gè)股：歐派家居（106.02 -0.51%）：櫥柜行業(yè)龍頭，布局大家居市場(chǎng)；好萊客（37.20 -2.77%）：產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，渠道持續(xù)下沉；顧家家居（53.12 -4.96%）：軟體家具龍頭，內(nèi)生增長(zhǎng)穩(wěn)定；海鷗衛(wèi)?。?.91 -0.40%，買入）：
穩(wěn)步推進(jìn)整體衛(wèi)浴布局；日出東方（9.31 -1.59%）：布局廚電板塊，協(xié)同渠道和品牌優(yōu)勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)提示：1）原材料價(jià)格大幅上升；2）三四線房產(chǎn)銷售不及預(yù)期；3）三四線人口回流不及預(yù)期；4）宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的風(fēng)險(xiǎn)；5）相關(guān)推薦公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。