家用電器：小家電行業(yè)集中度提升勢(shì)不可擋 薦2股
美的渠道更加扁平化，資源向大經(jīng)銷商集中。全國(guó)除個(gè)別地區(qū)外，小家電經(jīng)銷商不允許同時(shí)代理蘇泊爾（44.42 +1.88%，買入）和美的兩個(gè)品牌，目前美的生活電器蘇寧、國(guó)美和商超等通道全部由一級(jí)代理商進(jìn)行鋪貨，僅存在極少數(shù)二級(jí)代理商負(fù)責(zé)鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，美的生活電器全國(guó)在做的工作是去掉二批代理，渠道更加扁平化。從公司的角度看，扁平化以后更加優(yōu)化渠道網(wǎng)絡(luò)，針對(duì)生活電器事業(yè)部T+3改革，有利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展；從經(jīng)銷商角度來(lái)看，短期可能會(huì)帶來(lái)一定的經(jīng)營(yíng)壓力，但是如果規(guī)模能夠上來(lái)，公司三四級(jí)以及農(nóng)村市場(chǎng)的份額將進(jìn)一步提高。
蘇泊爾渠道穩(wěn)定是公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（愛(ài)基，凈值，資訊）之一。蘇泊爾經(jīng)銷體系集中了全國(guó)最優(yōu)秀的經(jīng)銷商，以四川為例，總代理旗下總共三個(gè)分公司，其中一個(gè)公司主要負(fù)責(zé)一二級(jí)和終端賣場(chǎng)，其他兩個(gè)負(fù)責(zé)三四級(jí)市場(chǎng)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)一部分是總代理負(fù)責(zé)，一部分由縣級(jí)代理商（二批）負(fù)責(zé)管理。蘇泊爾針對(duì)成熟經(jīng)銷商包容性較強(qiáng)，鼓勵(lì)其不斷成長(zhǎng)，對(duì)于經(jīng)銷商指引相對(duì)較多，在市場(chǎng)預(yù)判方面表現(xiàn)突出，產(chǎn)品質(zhì)量和推廣方面給予經(jīng)銷商穩(wěn)定的預(yù)期，穩(wěn)定和優(yōu)秀的經(jīng)銷體系是經(jīng)銷商主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。另一方面公司在積極做渠道下沉，發(fā)展優(yōu)秀的二級(jí)經(jīng)銷商，市場(chǎng)推廣方面，持續(xù)推出針對(duì)三四級(jí)市場(chǎng)的專供機(jī)型，差異化競(jìng)爭(zhēng)，提升盈利能力。
渠道下沉到鄉(xiāng)鎮(zhèn)以及農(nóng)村市場(chǎng)最大的困難在于售后及維修方面，蘇泊爾質(zhì)量穩(wěn)定、返修率低，售后方面也有一定制約，但是要優(yōu)于中小品牌小家電企業(yè)。
蘇泊爾炊具品類擴(kuò)張優(yōu)于小家電。無(wú)論蘇泊爾還是美的，破壁料理機(jī)是廚房小家電中增長(zhǎng)最快的品類，替代了一部分豆?jié){機(jī)的功能。蘇泊爾廚房小家電的銷售額中電飯煲占30%-40%（IH電飯煲占50%左右），電壓力鍋占15%-20%，破壁料理機(jī)占總銷售額的7%-8%，其他包括電水壺、電磁爐和豆?jié){機(jī)等產(chǎn)品。品類擴(kuò)張方面：蘇泊爾小家電短期的增長(zhǎng)主要來(lái)自于環(huán)境小家電，從銷量的角度看空氣凈化器占環(huán)境類小家電的60%，其他包括掛燙機(jī)和吸塵器，由于可以分擔(dān)一部分費(fèi)用，短期有利于市場(chǎng)推廣，但蘇泊爾在環(huán)境小家電的品牌力以及延伸性較弱，未來(lái)不排除引進(jìn)SEB新品牌的可能性。消費(fèi)者對(duì)品牌炊具的認(rèn)知日漸提升，蘇泊爾近兩年引進(jìn)保溫杯、刀具以及其他廚房細(xì)分品類，這些領(lǐng)域缺乏領(lǐng)導(dǎo)品牌，市場(chǎng)份額分散，蘇泊爾品牌能夠快速提升市場(chǎng)影響力和擴(kuò)大市場(chǎng)份額，保溫杯和刀具等產(chǎn)品公司市場(chǎng)份額已經(jīng)進(jìn)入行業(yè)前三，未來(lái)將持續(xù)推出新的產(chǎn)品進(jìn)入廚房炊具。
三四級(jí)市場(chǎng)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)集中度將持續(xù)提升。三四級(jí)市場(chǎng)渠道下沉的主要?jiǎng)恿χ辉谟?，近幾年永輝、沃爾瑪、家樂(lè)福等連鎖商超在縣級(jí)市場(chǎng)和社區(qū)等持續(xù)新開(kāi)小型社區(qū)店，蘇泊爾、美的等企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，小家電和炊具市場(chǎng)進(jìn)一步提升。在連鎖商超無(wú)法延伸的農(nóng)村和鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，無(wú)論蘇泊爾進(jìn)一步渠道下沉，發(fā)展優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商和提升農(nóng)村市場(chǎng)的覆蓋網(wǎng)點(diǎn)，還是美的為了提升效率進(jìn)行T+3改革，中小品牌市場(chǎng)份額將下降，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。
投資建議：關(guān)注具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的小家電龍頭美的集團(tuán)（34.50 +0.79%，買入）和蘇泊爾。美的集團(tuán)最大的變化在于不斷求變，適應(yīng)市場(chǎng)需求，2011年以來(lái)經(jīng)銷商隊(duì)伍已經(jīng)開(kāi)始穩(wěn)定，小家電業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。從渠道的角度看，各個(gè)地方的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源是稀缺的，不同的企業(yè)文化和經(jīng)營(yíng)策略決定了不同的經(jīng)銷策略，蘇泊爾炊具和小家電都擁有穩(wěn)定并且經(jīng)驗(yàn)豐富的經(jīng)銷商，小家電經(jīng)銷商的排他性決定了其他品牌幾乎不可能從公司搶奪優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商資源，從而形成蘇泊爾競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。
媒體：首周3天兩破國(guó)內(nèi)單日單片票房記錄 薦3股
核心觀點(diǎn)：
《速8》首周三天票房為13.3億，超過(guò)市場(chǎng)此前的悲觀預(yù)期根據(jù)貓眼數(shù)據(jù)，《速8》首周三天的票房分別是4.1億、4.6億和4.1億，分別創(chuàng)下國(guó)內(nèi)影史單日單片記錄的第一、第二和第三名，此前的記錄保持者為《西游伏妖》（3.5億）。
我們認(rèn)為“弱檔強(qiáng)片”下，《速8》的高排片還能持續(xù)一周以上，假設(shè)前三日票房占比分別為47%或40%，那么預(yù)計(jì)最后票房落點(diǎn)在28億以上。
通過(guò)敏感性分析，假設(shè)在中性情況下，在《速8》帶動(dòng)下，4月份整體增速將近50%，17Q2票房回暖趨勢(shì)有望得到確認(rèn)從我們對(duì)《速8》的敏感性假設(shè)來(lái)看，在中性情況下，《速8》將在4月份確認(rèn)22億的票房，占據(jù)整個(gè)4月票房的48%以上，帶動(dòng)整個(gè)4月單月票房增長(zhǎng)50%左右，票房增量超過(guò)15億，扣服務(wù)費(fèi)后增速也將達(dá)到43%左右。
中國(guó)電影（21.02 -0.66%，買入）將從制片、發(fā)行、渠道三方受益于《速度與激情8》的全面爆發(fā)對(duì)于制片業(yè)務(wù)，中國(guó)電影投資1500萬(wàn)美元與環(huán)球制片有限公司就影片《速度與激情8》進(jìn)行投資合作，在內(nèi)地區(qū)域內(nèi)為該影片提供影院發(fā)行。如果僅計(jì)算國(guó)內(nèi)票房的分成收益，《速8》最終如果實(shí)現(xiàn)30億左右的票房，則帶來(lái)的制片業(yè)利潤(rùn)彈性將超千萬(wàn)。
對(duì)于發(fā)行業(yè)務(wù)，我們之前提到進(jìn)口片每增加10億的票房，對(duì)于中影的毛利增量約為4500萬(wàn)，凈利潤(rùn)增量約為2100萬(wàn)元。如果《速8》最重票房約為30億元，則發(fā)行業(yè)務(wù)能夠提供超過(guò)5000萬(wàn)的凈利潤(rùn)彈性。
對(duì)于放映業(yè)務(wù)，中國(guó)電影旗下有中影星美、中影南方新干線、中影數(shù)字三條控股院線，此外有北京新影聯(lián)、四川太平洋（4.54 -0.44%，買入）、遼寧北方和江蘇東方四條參股院線，截至2015年，公司擁有99家控股影院和13家參股影院。
因此，在放映端中影也同樣有望受益。
投資邏輯：《速8》的超預(yù)期或帶來(lái)電影投資情緒的回暖，按照相關(guān)性和業(yè)績(jī)彈性的角度，我們認(rèn)為目前最先開(kāi)始的是單片邏輯，內(nèi)容的彈性大于渠道彈性，引進(jìn)片大年的邏輯強(qiáng)于渠道反轉(zhuǎn)邏輯。
風(fēng)險(xiǎn)提示《速度與激情8》票房表現(xiàn)不及預(yù)期，17Q2電影票房繼續(xù)走低。