今年初以來，券商板塊估值經(jīng)過一段平穩(wěn)下行，目前市凈率略高于2倍，大券商估值在1.4倍，處于歷史相對較低水平。開年來大盤不溫不火，不足以提升券商基本面的安全邊際；伴隨近期資金池業(yè)務收緊，金融監(jiān)管邊際放松的預期落空，強監(jiān)管下券商凈資產(chǎn)仍有向下壓縮的空間。
證券公司普遍以固收類投資為重，根據(jù)2016年報，上市證券公司固收類證券在凈資本中占比達到90%，而權益類比重僅為固收類的三分之一。去年底，債市的信用風險疊加流動性風險已經(jīng)造成券商業(yè)績急劇震蕩，今年利率處于上行通道，券商存量的固收資產(chǎn)價值存在繼續(xù)浮虧的可能性。經(jīng)過敏感性分析，若市場無風險利率上行20-100BP，2016年上市券商的凈利潤浮虧在2.61%-13.05%之間，而凈資產(chǎn)攤薄0.31%-1.57%。
2月發(fā)布的關于資管行業(yè)規(guī)范的征求意見稿，對券商資管的影響主要有三方面：一是通道業(yè)務進一步受限，二是剛性兌付被打破，三是非標資產(chǎn)投資明確禁止。嚴格監(jiān)管之下，短期內行業(yè)必將經(jīng)歷一段轉型陣痛期，但長期看利于券商健康可持續(xù)發(fā)展，回歸資管業(yè)務的本質。如果新規(guī)落地，配合券商類資金池的集合業(yè)務的清理，預期券商的資管業(yè)務收入有10%-20%的下降空間，由于資管整體在券商收入中占比僅6%，因而對整體收入的影響在1%左右。
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