2021年，我們看到過某量化私募5000萬元年終獎的勁爆新聞。
今年開初，中泰證券陸姓非銀分析師被曝在小紅書上曬出自己年薪，截圖內(nèi)容顯示，這位分析師在2021年10月、11月的稅前收入均超過10萬元；截至2021年11月，這位分析師年內(nèi)稅前收入合計達(dá)224.67萬元。
沒過多久，行業(yè)監(jiān)管大錘落下。5月13日，中證協(xié)發(fā)布相關(guān)指引，要求證券公司在制定薪酬制度時，應(yīng)綜合考慮制定穩(wěn)健薪酬方案等十點規(guī)范。
但這并不能遏制金融圈的紙醉金迷。
7月底，小紅書上又有人按捺不住內(nèi)心的騷動，炫起富來。一張收入證明圖片顯示：月均收入為人民幣捌萬貳仟伍佰元。并凡爾賽配文稱：93年老公的收入水平，所以算婚后財產(chǎn)嗎？
涉事男主角，中金公司90后交易員，2019年入職。8萬元月薪在金融圈是什么水平？
再來看一張平均年薪圖：2021年，排名前5的券商分別為中金公司、中信證券、廣發(fā)證券、越秀金控、華泰證券，人均薪酬98.3萬元、89.37萬元、82.97萬元、78萬元、77.3萬元，唯有中金和華泰的薪酬有所下降。中金多金，降了還是第一，平均算下來每月8.19萬元。上述男主月薪也僅僅就是公司中位數(shù)收入而已！
8萬月薪炫富，在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)了軒然大波，有網(wǎng)友直言不諱批評道：疫情下，老百姓收入減少，炒股虧錢，中年失業(yè)，已經(jīng)很慘了，可惜江西國控的少爺們，中金的少爺們卻不知道低調(diào)做人，非要秀優(yōu)越感，非要刺激大家，那好吧，既然這么喜歡秀，就送你們上熱搜；另外這些崗位，大家覺得，是人值這么高的工資？還是坑值這么高的工資？
目前，該男交易員已經(jīng)被停職，也將中金推上風(fēng)口浪尖。
01中金VS東財
中金公司，全名中國國際金融股份有限公司。成立于1995年，是中國內(nèi)地第一家中外合資的投資銀行。截止2022年一季度，第一大股東為中央?yún)R金（國有獨資，準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)），占比為40.11%。其次是香港中央結(jié)算，占比39.42%。另外，海爾金控2019年受讓匯金股份成為第三大股東，阿里巴巴持股0.28%，位列第8。
中金公司的股東背景復(fù)雜多元，堪稱豪華，但并沒有給二級市場帶來靚麗的投資回報。
2015年11月9日，中金首度掛牌香港聯(lián)交所主板，但股價上市至今累計上漲區(qū)區(qū)只有35%，年復(fù)合回報率區(qū)區(qū)只有4.38%。后于2020年11月掛牌上交所主板，但股價整體表現(xiàn)仍然低迷。
48家A股上市券商，市值前5分別為東方財富、中信證券、中信建投、中金公司、國泰君安。而中金公司區(qū)區(qū)只有1500億，僅位列第4名。
從估值上看，市值前10的頭部券商中，中金PB僅為2.65，遠(yuǎn)低于頭部的東方財富和中信建投，但要高于中信證券、國泰君安、華泰證券等。2020年底，中金PB一度沖高至7.4倍，現(xiàn)在區(qū)區(qū)不足3倍。
中金表現(xiàn)與東財差距究竟在哪？
一家公司市值大不大，能不能為股東帶來持續(xù)的投資回報，關(guān)鍵還是看現(xiàn)金流能不能持續(xù)、高速增長。但對于券商行業(yè)而言，不能簡單看利潤的增長，因為利潤中有相當(dāng)?shù)谋壤齺碓从诮?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，這個波動會比較大，不太被認(rèn)可。能不能大幅突破券商平均估值水平，關(guān)鍵還是看商業(yè)模式有沒有根本改變以及原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型力度。
東財PB高達(dá)4.93，遠(yuǎn)超行業(yè)平均以及頭部券商的估值。它就是突破原有券商的商業(yè)模式，而被二級市場看好。
東財有兩大流量平臺——東方財富網(wǎng)+天天基金網(wǎng)，為下游的基金代銷、證券業(yè)務(wù)（傭金、兩融）等源源不斷供給用戶，是傳統(tǒng)券商不可比擬的，包括中金、中信。
坐擁海量用戶，東財?shù)幕鸫N業(yè)務(wù)已經(jīng)成為業(yè)績增長的主要驅(qū)動力之一。2021年，代銷業(yè)務(wù)營收50.73億元，同比大增42%，占營收的比例高達(dá)40%左右。而公募基金賽道已經(jīng)爆發(fā)，從2018年的6.9萬億元暴增至2022H1的26.66萬億元。未來，隨著財富搬家轉(zhuǎn)移，代銷基金將成為東財穩(wěn)定高速盈利的重要武器。
而東財有流量金礦，又反哺傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)等相關(guān)業(yè)務(wù)。2015年通過收購取得券商牌照，市場占有率一路飆升，2021年高達(dá)2.53%，位列所有券商第12名。
基于良好的商業(yè)模式，盈利能力很高。2021年，東財凈利率高達(dá)158%，排名行業(yè)第1。衡量企業(yè)盈利的重要指標(biāo)ROE，東財也處于很高的位置。2021年ROE高達(dá)22.16%，遠(yuǎn)高于行業(yè)對手。
東方財富的商業(yè)模式是A股其余47家券商都不具備的。正因為基金代銷業(yè)務(wù)長期可以持續(xù)穩(wěn)定盈利，且可以演化更多盈利表現(xiàn)可能，這是東財估值倍數(shù)、市值高度遠(yuǎn)超過其他券商的重要邏輯。
而中金業(yè)務(wù)整體還是比較傳統(tǒng)的，主要包括股票業(yè)務(wù)、財富管理、投行業(yè)務(wù)、投資管理、固定收益等，2021年營收分別占比28.17%、25.02%、20.89%、12.81%、10.67%。而營業(yè)利潤而言，股票業(yè)務(wù)（主經(jīng)紀(jì)商、金融衍生品等）為70.2億元，占總營業(yè)利潤的54%。
當(dāng)然，中金的估值倍數(shù)又要普遍高于行業(yè)平均水平，主要邏輯還是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對優(yōu)秀，以及財富管理、投資管理等方面的堅定轉(zhuǎn)型。
02定價權(quán)
中金的投行業(yè)務(wù)是行業(yè)公認(rèn)的頭部企業(yè)，尤其是中國公司趕赴海外上市不少承銷券商都有它。2017-2021年，中金投行業(yè)務(wù)收入分別為26.4億元、27.9億元、36.2億元、56.3億元、62.9億元，年復(fù)合增速高達(dá)24.3%。去年，證券承銷收入占中金總收入的23.35%，其比例位列行業(yè)第一。
不過，中金后備IPO并不足。投行格局從中信、建投、中金的格局演變?yōu)椤爸行乓恢Κ毿?，建投、海通、中金、國泰君安、華泰割據(jù)”轉(zhuǎn)化。
截止今年1月初，中信證券IPO再審家數(shù)共153家，市占率高達(dá)7.9%，其次是中信建投，再審家數(shù)共131家，市占率為6.77%。第3-5名是海通證券、國泰君安、中金公司。
雖然未來中概股全面回歸，疊加A股全面注冊制落地，整個投行規(guī)模還會有一些增長，但很難成為中金未來業(yè)績增長的引擎。
最近幾年，中金財富管理轉(zhuǎn)型的態(tài)度比較堅決。2021年，中金員工總?cè)藬?shù)為13557，同比增長18%。其中，財富管理業(yè)務(wù)凈增加1860人，占當(dāng)年新增員工數(shù)的44%。從員工人數(shù)總結(jié)構(gòu)來看，財富管理業(yè)務(wù)為6102人，占比高達(dá)45%。
2016—2021年，財富管理業(yè)務(wù)收入分別為10.11億元、34.37億元、32.67億元、32.86億元、56.18億元、75.38億元，年復(fù)合增速為49.45%。尤其是最近3年，伴隨著公私募規(guī)模大爆發(fā)，中金公司也順勢大力發(fā)展財富管理業(yè)務(wù)。
2017年4月，中金還收購了中投證券，彌補(bǔ)了大量的中低端凈值的客戶。財富管理客戶數(shù)從2016年的3萬戶迅速增長至2017年的293萬戶，到2021年已經(jīng)飆升至453萬戶?？蛻糍Y產(chǎn)管理規(guī)模從2016年的6200億元猛增至2021年的3萬億元。
面對海量的用戶群，中金開始實施分層計劃，包括中國50、微50、A+基金投顧，投資門檻分別為1000萬元、200萬元、1000元。
東財高估值亦是財富管理做的好，且憑借自身的兩大流量池穩(wěn)定持續(xù)盈利。當(dāng)然，券商們也都不是躺平繼續(xù)賺經(jīng)紀(jì)傭金而已，也都開啟財富管理行業(yè)的大力轉(zhuǎn)型。在跑馬圈地的格局中，中金算是占到重要一席。
過去很多年，中國老百姓資產(chǎn)配置主要是在房地產(chǎn)。而隨著房住不炒以及持續(xù)的調(diào)控政策之下，房價永遠(yuǎn)上漲的信仰被打破。未來，財富轉(zhuǎn)移搬家將會是大勢所趨，其實最近3年已經(jīng)蓬勃發(fā)展。
誰在財富管理賽道占據(jù)了重要位置，誰就有更高的定價與話語權(quán)。
03尾聲
當(dāng)前，券商指數(shù)最新PB為1.35倍，位于10年底部區(qū)域，僅次于2018年年底的水平。中金作為頭部券商，PB也位于很低的位置了。有人說，可以抄底埋伏了，期盼著今年的大行情。
在我看來，估值低并不是買入的核心邏輯。針對券商而言，未來大盤有牛市、亦或是大級別的反彈行情，行業(yè)才會有戲。
如何看待當(dāng)前行情？
7月底，中央政治局會議已經(jīng)定調(diào)“疫情要防控、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住，發(fā)展要安全”。疫情防控排在第一位，說明重要性不言而喻。
對于經(jīng)濟(jì)總體目標(biāo)，表述為“保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭實現(xiàn)最好結(jié)果”，而4月份是“扎實穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，努力實現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間”。
貨幣政策方面，會有一些制約。一方面，歐美央行因為創(chuàng)40年新高的通脹而持續(xù)暴力加息。另一方面，國內(nèi)的CPI接下來也面臨一定壓力——高油價導(dǎo)致各個環(huán)節(jié)的成本上漲，最終反應(yīng)在物價上。另外，豬價大幅上漲，并有繼續(xù)上漲的邏輯基礎(chǔ)，也會施壓CPI。
兩者決定了接下來大盤的行情沒有大幅上沖的底層動力，反而更多會表現(xiàn)為震蕩，亦或是小幅下行。
如此大背景下，券商很難有突出表現(xiàn)，當(dāng)下配置中金性價比可能并不好。即便是要拿券商，東財或許更好，因為業(yè)績成長性和彈性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，也更容易走出券商獨立行情來。但也很現(xiàn)實，估值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行券商，也存在估值繼續(xù)大幅回撤的風(fēng)險。
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