10月25日，銀華基金旗下基金經(jīng)理李曉星公布其所管理基金的三季報，并在三季報中對市場關注的新能源、消費、半導體、軍工等板塊進行了深入分析，觀點頗具參考意義。
保持高倉位配置以科技和消費為主
三季度，李曉星管理的兩只基金銀華心佳兩年持有期混合型基金和銀華心怡靈活配置混合型基金保持高倉位，配置以科技和消費為主，重點配置了新能源、食品飲料、國防軍工、電子、計算機等行業(yè)，精選高景氣行業(yè)中高增長的個股。
其中，銀華心佳兩年持有期混合型基金前十大重倉股分別為貴州茅臺、比亞迪股份、寧德時代、隆基綠能、海光信息、金山辦公、海大集團、天齊鋰業(yè)，持倉市值為8.63億元、8.3億元、7.66億元、4.44億元、4.29億元、4.04億元、3.94億元、3.63億元，持倉數(shù)量為46.1萬股、471.85萬股、191.1萬股、927.44萬股、728.8萬股、200.68萬股、653.16萬股、361.35萬股。
持倉變動上，第一大重倉股貴州茅臺遭減倉，減倉幅度為8.40%，持倉市值為8.64億元。紫金礦業(yè)、五糧液、山西汾酒、三一重工、分眾傳媒、東方雨虹、比亞迪退出前十。
銀華心怡靈活配置混合型基金前十大重倉股與銀華心佳兩年持有期混合型基金類似。前十大重倉股新增比亞迪股份，寧德時代，隆基綠能，金山辦公，海光信息，海大集團，天齊鋰業(yè)；其中貴州茅臺持倉占比7.96%，為該基金第一大重倉股；山西汾酒，五糧液，東方雨虹，紫金礦業(yè)，分眾傳媒，比亞迪，三一重工等退出前十大重倉股。
季報中，李曉星復盤了上半年的投資操作。上半年，李曉星適度增持了軍工、可選消費、地產(chǎn)鏈、計算機和自動化等行業(yè)，適度減持了新能源和醫(yī)藥等交易擁擠的行業(yè)。從三季度的結果上來說，增持的軍工、家電、可選消費、自動化和房地產(chǎn)，減持的新能源和醫(yī)藥都取得了一定的超額收益；計算機和自動化基本跑平市場，建材表現(xiàn)較差。
李曉星也坦言存在短板。他反思稱，上半年錯過了漲幅較大的以煤炭為代表的周期性板塊，比較遺憾。周期性板塊一直是在自己能力圈之外的板塊，所給的關注度并不高。但他也表示，之后會通過投研工業(yè)化的方式逐步彌補周期板塊的投資短板。
行業(yè)觀點
三季報中，李曉星團隊對各個行業(yè)都進行了深入分析和展望。
消費行業(yè)，消費股短期的基本面并不樂觀，很多公司的三季報將承壓。但是目前的股價已經(jīng)反應了短期的基本面下行，對于中長期的基本面非常樂觀，人民群眾追求美好生活的趨勢沒有改變。高端消費、大眾消費、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)美、化妝品、免稅、農(nóng)業(yè)以及醫(yī)藥國際供應鏈都是看好的方向。
電動汽車行業(yè)，行業(yè)今年銷量高增長沒有問題，明年需求端有著較大的不確定性，會從供給端拉動潛在需求。但行業(yè)優(yōu)勢在于市場預期較低，板塊估值也較低?？梢愿嗑劢乖谏嫌钨Y源、差異化較大的電池以及貼近消費者能留存住利潤的具備競爭優(yōu)勢的整車標的。中游材料大規(guī)模擴產(chǎn)，需持續(xù)關注競爭格局的變化。
新能源賽道，光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的盈利會重新分配，更看好新技術帶來的盈利溢價、受益于量增的輔材鏈以及下游綠電運營商。儲能尤其是家用儲能的滲透率快速提升，儲能是明年增速最快的新能源細分賽道，持續(xù)看好整個產(chǎn)業(yè)鏈。風電明年的裝機增速值得期待，但轉化為業(yè)績的時間可能比市場的樂觀預期的要長。且新的海風招標都是存量已核準的項目，并沒有看到新的競配指標，對海風的未來增速也有一定影響。
軍工行業(yè)，現(xiàn)代化軍工的行業(yè)需求沒有問題，只要相關上市公司可以突破技術壁壘和工藝壁壘，訂單和業(yè)績不用太過發(fā)愁。配置上，優(yōu)選航空發(fā)動機、四代機、導彈三大高景氣方向，重點把握滲透率、國產(chǎn)化率提升的優(yōu)勢中上游環(huán)節(jié)。
半導體行業(yè)，半導體的行業(yè)需求周期下行，看好國產(chǎn)化邏輯，在一些市占率并不高的環(huán)節(jié)，國產(chǎn)化率提升的速度是遠快于行業(yè)下行的速度的。此外，看好尚處于短板亟待突破、國產(chǎn)化率提升潛力大、充分受益信創(chuàng)放量的核心芯片CPU環(huán)節(jié)。
軟件信創(chuàng)行業(yè)，軟件的國產(chǎn)化進度受宏觀經(jīng)濟的影響，今年推行的速度并沒有預期快，明年是軟件的信創(chuàng)大年，業(yè)績將進入加速期。建議逢低布局競爭格局好、商業(yè)化推廣能力強的軟件龍頭公司。
醫(yī)藥行業(yè)，醫(yī)藥已經(jīng)在底部區(qū)域。最近醫(yī)藥確實也出現(xiàn)了一些變化，比如財政貼息貸款的醫(yī)療設備更新、美國UVL清單的變化等等，所以醫(yī)藥短期應該會有估值的向上修復。但是中長期來看，由于板塊缺乏景氣度明顯上行的主線，更多的會是個股機會。
大金融行業(yè)，李曉星認為，銀行采用以量補價的方式，盡量減少收入增速下行的影響，前兩年囤積的撥備可能會反哺盈利。中小行依然會保持較快的增速，前期受損較大的股份制銀行修復的彈性是最大的。由于3季度交易量下行，券商單季度的業(yè)績增速承壓，但從長期角度來看，繼續(xù)看好財富管理類的券商。保險中財險率先修復，壽險正在修復中，具體還要觀察開門紅的預售情況，最快到明年1季度行業(yè)的同比增速可能會明顯改善。
房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)在三季度密集出臺政策托底，估值先行于銷售修復。之后政策會跟隨基本面的情況迅速應對。盡管目前的銷售依然在下行通道中，但伴隨基數(shù)的走低，未來銷售的同比壓力也在逐漸減輕。隨著銷售的改善，也將拉動投資，在此期間，房地產(chǎn)一般會有超額收益，優(yōu)選央企國企股東背景的公司。
傳媒互聯(lián)網(wǎng)傳統(tǒng)細分賽道，行業(yè)的貝塔性機會不大，未來的投資機會大概率會在新應用、新商業(yè)模式中誕生。重視梯媒龍頭和互聯(lián)網(wǎng)大廠的投資機會。
當前點位無需悲觀
展望未來市場走向，李曉星認為，國內(nèi)政策會有向好的邊際變化，消費的改善會持續(xù)，配置上以業(yè)績確定性高的白酒為主，大眾品選擇有結構升級和成本下降優(yōu)勢的龍頭公司，加倉了養(yǎng)殖后周期的飼料龍頭。
國際因素上，李曉星認為，不需要特別擔心美聯(lián)儲加息帶來的擾動，因為我國的核心CPI并不高，在經(jīng)濟增速恢復到一個正常的增速區(qū)間之前，不用擔心流動性緊縮。
對于貨幣貶值，李曉星也是樂觀的。歐美的加息的確會帶來美元等資產(chǎn)的升值，可能會有一些資本的流出，但對于一個制造業(yè)大國來說，匯率的適當貶值，是非常有利于產(chǎn)品的出口競爭力的。這個原因也使得李曉星堅定看好我國制造業(yè)。
盡管長期來看，市場向好，但近期經(jīng)歷了昨日港股和中概股的大幅下跌，想必投資者都有些恐慌。在談及如何面對市場短期下跌，李曉星表示，投資組合的安全感來自于業(yè)績的穩(wěn)定性，與其被恐慌的情緒驅使，不如踏實守護在逆境中不斷筑高自身壁壘的優(yōu)秀公司。
李曉星還建議，在這個點位對于市場的悲觀已經(jīng)沒有意義，而是應該用積極的心態(tài)去挖掘市場的機會。更多股票資訊，關注財經(jīng)365！