核心觀點(diǎn)
當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境似乎重新回到了4月底，但情緒的冰點(diǎn)意味著轉(zhuǎn)機(jī)。
A股市場(chǎng)流動(dòng)性降至冰點(diǎn)，低迷的市場(chǎng)情緒等待轉(zhuǎn)機(jī)。上周A股日均成交額降至6520億元，低于4月最低的單周日均7940億元。流動(dòng)性降至冰點(diǎn)反映機(jī)構(gòu)“高切低”的調(diào)倉進(jìn)入尾聲，且基本面缺乏足夠的變化驅(qū)動(dòng)進(jìn)一步的換倉行為。過去數(shù)周盡管有超預(yù)期的降息和多次國常會(huì)提及穩(wěn)增長(zhǎng)，但缺乏決定性的政策或基本面信號(hào)來徹底扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。情緒走弱伴隨流動(dòng)性萎縮，使得A股從8月中旬以來中小盤的調(diào)整轉(zhuǎn)向更加全面的寬基指數(shù)下跌，上周部分白馬股殺跌及強(qiáng)勢(shì)行業(yè)補(bǔ)跌是其反映。但情緒的冰點(diǎn)意味著轉(zhuǎn)機(jī)，當(dāng)市場(chǎng)對(duì)短期因素過度演繹，“投票機(jī)”的屬性提供了“稱重機(jī)”的機(jī)會(huì)。
短期經(jīng)濟(jì)的弱復(fù)蘇大概率延續(xù)至10月，但暫不足以使市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性變化。從高頻數(shù)據(jù)來看：1）疫情在趨于改善，上周全國日均新增確診185例，低于本月截至25日的日均247例，整車物流、航班數(shù)量和重點(diǎn)城市地鐵客運(yùn)量也有所恢復(fù)；2）限電和臺(tái)風(fēng)影響退出，工業(yè)生產(chǎn)改善，體現(xiàn)在焦化企業(yè)開工率、高爐開工率和汽車半鋼胎開工率的回升；3）但地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈恢復(fù)程度有限，9月中下旬商品房成交環(huán)比走弱，盡管有“保交樓”政策配合，但螺紋鋼表觀需求量仍然較弱；4）信貸方面，票據(jù)利率小幅上升可能反映融資需求的邊際改善，8月LPR利率調(diào)降的影響可能未結(jié)束。盡管程度有限，但宏觀經(jīng)濟(jì)總體處于復(fù)蘇進(jìn)程，只是從預(yù)期差的維度暫時(shí)不足以使市場(chǎng)出現(xiàn)趨勢(shì)性變化。
外圍市場(chǎng)確定性相較國內(nèi)市場(chǎng)更強(qiáng)，關(guān)注四季度海外避險(xiǎn)資產(chǎn)的做多機(jī)會(huì)。國內(nèi)市場(chǎng)四季度的機(jī)會(huì)更多取決于“二十大”過后的政策取向，而海外市場(chǎng)美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)決的緊，從“緊縮交易”向“衰退交易”的過度可能更具確定性。美聯(lián)儲(chǔ)9月FOMC會(huì)議加息75 BP符合市場(chǎng)預(yù)期，但提高對(duì)未來加息空間的展望，市場(chǎng)做出緊縮加碼的解讀。在當(dāng)前美國通脹磨頂+經(jīng)濟(jì)回落背景下，歷史經(jīng)驗(yàn)支持美聯(lián)儲(chǔ)采取更加堅(jiān)決的緊縮態(tài)度來徹底扭轉(zhuǎn)通脹預(yù)期，縮短滯脹的持續(xù)時(shí)間。而美聯(lián)儲(chǔ)緊縮態(tài)度更加堅(jiān)決，會(huì)使得美債利率加速趕頂，黃金價(jià)格加速見底，預(yù)計(jì)到四季度隨著更多美國經(jīng)濟(jì)走弱的跡象出現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)美國經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂將從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，避險(xiǎn)資產(chǎn)將出現(xiàn)較為明確的中期做多機(jī)會(huì)。
國內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)節(jié)前總體偏平淡，建議繼續(xù)圍繞防御配置，直到更多變化的信號(hào)出現(xiàn)。月底公布的PMI數(shù)據(jù)可能難以對(duì)本周市場(chǎng)造成影響，節(jié)前出現(xiàn)重大政策變化的概率也不高，因此本周市場(chǎng)可能總體偏平淡。對(duì)A股市場(chǎng)而言，長(zhǎng)假前高頻資金通常有降倉需求，市場(chǎng)可能延續(xù)弱勢(shì)震蕩。結(jié)構(gòu)上關(guān)注盈利和估值的匹配，看好1）周期中的煤炭和化工新材料；2）制造業(yè)中的軍工和半導(dǎo)體；3）豬周期啟動(dòng)下的養(yǎng)殖；4）左側(cè)配置未來可能恢復(fù)的醫(yī)藥和高端消費(fèi)。對(duì)債市而言，上周10年國債利率收平，反映當(dāng)前債市低波動(dòng)的現(xiàn)狀，節(jié)前銀行間資金支出需求較大，資金面可能不乏波動(dòng)，但在總體充裕的流動(dòng)性環(huán)境下，預(yù)計(jì)對(duì)債市的影響有限，節(jié)前債市可能延續(xù)窄幅震蕩。節(jié)后考慮到四季度MLF到期兩萬億，可能會(huì)有降準(zhǔn)置換MLF的操作出臺(tái)，若10月無降準(zhǔn)，則之后通過降息調(diào)降LPR利率的可能性增加，因此10月后債市可能逐漸出現(xiàn)做多機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外疫情進(jìn)展存在不確定性；地緣沖突可能超預(yù)期加劇；穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果可能不及預(yù)期。更多股票資訊，關(guān)注財(cái)經(jīng)365！