之前美國政局混亂的時候,有多方機構(gòu)羅列數(shù)據(jù),試圖證明美國經(jīng)濟的前景不容樂觀,但是近期股市的回升意味著人們對此并不買賬。盡管如此,理性的投資者仍會依據(jù)客觀數(shù)據(jù)進行投資。近日,著名財經(jīng)博客零對沖又提出一項指標,顯示美國經(jīng)濟如今的泡沫可能已經(jīng)達到1929年的水平了,投資者應(yīng)早作警惕。
零對沖采用的是耶魯大學的諾貝爾經(jīng)濟學獎得主希勒(Robert Shiller)提出的“循環(huán)調(diào)整市盈率”(CAPE)指標。這一指標滾動統(tǒng)計了過去10年的股市數(shù)據(jù),從而減少了短期心理、政治等因素的影響。而相較于傳統(tǒng)的市盈率指標,由于其不包括對前景的主觀判斷,所以更顯得準確。此外,其統(tǒng)計了1870年以來的數(shù)據(jù),在歷史對比上也不輸其他指標。
下圖就是自1870年以來的CAPE指標走勢圖,可以看出,當指數(shù)走向高位時,經(jīng)濟往往有爆發(fā)危機的可能。而從圖中可以直觀地看到兩件事:首先,現(xiàn)在的指標已經(jīng)超過2008年危機時的水平;其次,指標已經(jīng)接近1929年“大蕭條”出現(xiàn)之前的水平。
雖然自2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫之后,指標有總體走高的趨勢,這一指標不能作為泡沫來臨的鐵證。但是需要注意的是,現(xiàn)指標比過去137年間的中值高出82%,比均值也高出不少??紤]到股價有均值回歸的特性,很難說股市不會在近期內(nèi)回調(diào)。
確定了泡沫的可能,那么接下來可以探討一下,泡沫將會如何出現(xiàn)?
從過往的經(jīng)驗來看,經(jīng)濟泡沫主要分成兩種,其中一種是敘述性泡沫。“敘述性”指的是人們用“講故事”的方法吹出泡沫,最典型的是上世紀90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。當時的投資者不看收益,不看市盈率、利率、現(xiàn)金流,也不看資產(chǎn)負債表,狂熱地迷信互聯(lián)網(wǎng)的神話,最終造就了一個巨大的泡沫。
另一種則是信用泡沫。這種泡沫不需要費心費力地構(gòu)造一個故事或者神話,只需要錢來得足夠容易就行。當投資者或交易商能用3%的利率借到錢,再用3倍杠桿投資在收益率5%的證券上,扣除掉一些費用后,就可以獲得10%以上的收益。一些手段夠多的投資商,可以通過表外操作獲得更高的收益。如果其他行業(yè)的都不如這么做來錢容易,整個社會都會瘋狂地涌向這種投資,構(gòu)造出一個信用泡沫。
零對沖認為,鑒于長期以來美國經(jīng)濟疲軟的言論漫天飛舞,敘事性泡沫不具備產(chǎn)生的條件。于此相反,美聯(lián)儲在危機之后長時間的零利率政策,很有可能已經(jīng)向市場投放了過多的“容易錢”,現(xiàn)在的泡沫——如果存在的話——是一個巨大信用泡沫。
那么信用泡沫什么時候會爆發(fā)呢?經(jīng)濟學界主流的觀點是貨幣環(huán)境收緊,“容易錢”沒有了,泡沫資產(chǎn)沒人接盤后泡沫就會被戳破;或者是信貸違約現(xiàn)象增加,比如1989年的垃圾債券市場、1998年的新興市場泡沫和2008年的房貸泡沫。
對應(yīng)現(xiàn)在,美國學生貸款、次級汽車貸款等市場違約現(xiàn)象已近越來越多地出現(xiàn),進一步論證了信用泡沫存在的可能性。而更為關(guān)鍵的是美聯(lián)儲正在進行的加息。雖然美聯(lián)儲聲明加息是為了避免泡沫的產(chǎn)生,但是依照弗里德曼的理論,貨幣政策存在時滯,如果美聯(lián)儲的政策生效時泡沫已經(jīng)產(chǎn)生了呢? 別忘了,有理論認為,1929年美聯(lián)儲加息到6%的舉動就是戳破股市破魔,導(dǎo)致“大蕭條”的直接原因,美聯(lián)儲會重蹈覆轍嗎?