中國證券網(wǎng)訊 九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清博士針對5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，PMI高位企穩(wěn)，貨幣政策微調(diào)，監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0支撐中等級別的“股債雙牛”行情。
中國5月官方制造業(yè)PMI 51.2，預(yù)期51，前值51.2。中國5月官方非制造業(yè)PMI54.5，前值54。
鄧海清認(rèn)為，5月中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢明顯，5月官方制造業(yè)PMI 51.2，與4月PMI維持不變，且處于2013年以來的歷史高位，同時(shí)，5月非官方制造業(yè)PMI 54.5，同樣處于較高的中樞水平上，再次驗(yàn)證中國經(jīng)濟(jì)走穩(wěn)的局面。
此前，由于4月官方制造業(yè)PMI從前值51.8的高位回落至51.2，引起了市場關(guān)于經(jīng)濟(jì)回頭轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，但5月制造業(yè)PMI并未出現(xiàn)進(jìn)一步下滑，印證了之前我們的判斷，4月制造業(yè)PMI的回落僅是前期過高水平的回落，從目前監(jiān)管情況看，依然長期看好中國經(jīng)濟(jì)L型走勢。
分項(xiàng)來看，5月PMI細(xì)分項(xiàng)指標(biāo)環(huán)比走穩(wěn)，反映中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)動(dòng)力仍然充足。5月制造業(yè)PMI新訂單、原材料庫存、從業(yè)人員指標(biāo)均企穩(wěn)，并出現(xiàn)一定回升。值得注意的是，5月產(chǎn)成品庫存大幅回落，從4月的48.2大幅下滑至46.6，此前市場認(rèn)為這一輪庫存逐漸進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，可能會對企業(yè)的生產(chǎn)活動(dòng)產(chǎn)生一定的抑制作用，但5月的產(chǎn)成品庫存大幅回落，被動(dòng)補(bǔ)庫存對經(jīng)濟(jì)的壓力大概率將會消退。整體上，5月PMI細(xì)分項(xiàng)走穩(wěn)明顯，且?guī)齑鎵毫Υ蠓陆?，反映?月經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)一步走好。
5月制造業(yè)PMI高位走穩(wěn)，鄧海清認(rèn)為能反映出目前經(jīng)濟(jì)的三大亮點(diǎn)：一是中小企業(yè)活力增強(qiáng)，數(shù)據(jù)上看，5月中型企業(yè)PMI54.3，前值51.9，5月小型企業(yè)PMI52.3，前值50.3，反映出中小企業(yè)活力足，微觀上中小企業(yè)的PMI大幅回升更能反映出經(jīng)濟(jì)動(dòng)力的走好；二是消費(fèi)制造業(yè)PMI較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)的拉升較投資的拉動(dòng)，更加能反映出經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)上的好轉(zhuǎn)，此次消費(fèi)PMI的大幅上行，反映出5月經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的好轉(zhuǎn)；三是企業(yè)預(yù)期樂觀，數(shù)據(jù)上，生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期指數(shù)56.8%，今年2月以來該指數(shù)一直快速下滑，但是5月該指標(biāo)出現(xiàn)回升，表明企業(yè)對生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)開始見底改善。因此，總體上，無論是中小企業(yè)PMI、消費(fèi)制造業(yè)PMI，還是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)預(yù)期的回升，均能反映出經(jīng)濟(jì)在總量上、結(jié)構(gòu)上都出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)。
鄧海清認(rèn)為，5月PMI價(jià)格指數(shù)回落，再次驗(yàn)證PPI拐點(diǎn)。一是供給側(cè)改革帶來的價(jià)格大漲效應(yīng)在逐漸減弱，使得價(jià)格指數(shù)的高位回落，二是國外大宗商品的價(jià)格波動(dòng)，同樣拉低了5月PMI價(jià)格指數(shù)。數(shù)據(jù)上看，5月PMI主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)為49.5%和47.6%，分別比上月下降2.3和1.1個(gè)百分點(diǎn)，由于PMI價(jià)格指數(shù)與當(dāng)月PPI環(huán)比數(shù)據(jù)相關(guān)性較高，5月PMI價(jià)格指數(shù)的走低，意味著5月PPI同比面臨進(jìn)一步下滑。因此，5月PMI價(jià)格指數(shù)回落，將進(jìn)一步確認(rèn)中國工業(yè)價(jià)格指數(shù)的高位拐點(diǎn)已現(xiàn)，同時(shí)未來下滑速度將會逐漸減緩。
從監(jiān)管態(tài)度看，新的監(jiān)管協(xié)調(diào)態(tài)度已經(jīng)逐步明確，對經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響降低。政策層開始對于監(jiān)管協(xié)調(diào)定調(diào)是各監(jiān)管部門一起緊，但監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0則開始強(qiáng)調(diào)監(jiān)管政策的節(jié)奏和關(guān)注對市場的影響。2016年四季度以來，貨幣政策由穩(wěn)健略偏寬松轉(zhuǎn)向?yàn)榉€(wěn)健中性，同時(shí)，2017年3月以來金融嚴(yán)監(jiān)管的不斷超預(yù)期，金融市場的大幅走弱使得企業(yè)的融資難度和成本不斷抬高，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利的影響。不過，2017年央行一季度的貨幣政策邊際放松表態(tài)及5月下半旬的資金緊張局面大幅好轉(zhuǎn)、央行提前表態(tài)關(guān)注6月資金面問題，表明“監(jiān)管協(xié)調(diào)2.0”已經(jīng)從預(yù)期變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。總體上，鄧海清認(rèn)為，隨著3月嚴(yán)監(jiān)管及資金面過分緊張因素的消退，經(jīng)濟(jì)將重回“新周期歸來”的正軌。
對于股票市場，5月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)的走好，再次驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)的持續(xù)走穩(wěn)，再加上證監(jiān)會減持新規(guī)維穩(wěn)態(tài)度明顯，股市有望走出前期持續(xù)下跌的局面，回歸長期健康牛的趨勢。
對于債券市場，基本面因素并不支持債市持續(xù)下跌，債市的影響因素一是監(jiān)管政策導(dǎo)致的配債需求下降和委外贖回，另一個(gè)是對于6月資金面的擔(dān)憂。從目前監(jiān)管政策變化看，央行對于維穩(wěn)資金面的態(tài)度非常明確，這是超市場預(yù)期的利好因素，這一預(yù)期差將導(dǎo)致債市上漲。另一個(gè)需要關(guān)注的問題是配置情況，盡管債券有配置價(jià)值已經(jīng)成為市場共識，但債券配置需求遲遲沒有釋放，相反委外贖回不斷加劇，這一情況能否隨著長期資金成本預(yù)期回落而有所好轉(zhuǎn)，是債券市場能否持續(xù)上漲的關(guān)鍵。