5月31日，作為人民幣兌美元中間價報價機制調(diào)整后，在岸市場首個交易日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)強力反彈。
當日，人民幣兌美元中間價升值65個基點至6.8633。在岸人民幣兌美元收盤價報6.8140，回到去年11月14日的階段高點。受在岸市場帶動，離岸市場人民幣兌美元匯率一路升值，截至發(fā)稿，最多升至6.7586，逼近去年10月21日的階段高位，日內(nèi)波動幅度超過700個基點。
中國金融四十人論壇（CF40）高級研究員管濤告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，在引入逆周期因子后，多數(shù)市場人士認為人民幣兌美元應該加速升值。過去幾天內(nèi)地休市，昨天開市后人民幣中間價上升，離岸市場因此強化了人民幣的升值預期。
離岸人民幣強力反彈
5月26日，中國外匯交易中心稱，確實考慮在人民幣兌美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。主要目的是適度對沖市場情緒的順周期波動，緩解外匯市場可能存在的“羊群效應”。消息發(fā)布后，由于內(nèi)地市場進入端午假期，離岸市場人民幣兌美元匯率維持窄幅波動，但到5月31日則出現(xiàn)了強力反彈。
管濤指出，自有關方面證實在中間價報價模型中加入逆周期調(diào)節(jié)因子后，昨日內(nèi)地開市后人民幣中間價上升，離岸市場投資者的情緒應該受到了這個因素影響，并對這一因素進行了自我強化和自我實現(xiàn)。
交銀國際(2.67 -0.37%)首席策略師洪灝則分析指出，離岸人民幣市場的流動性本來就不是很充裕，這樣的市場是比較容易放大匯率波動的。
工銀國際首席經(jīng)濟學家程實認為，人民幣中間價報價機制引入逆周期因子正當其時。從政策成本看，由于當前人民幣匯率運行趨穩(wěn)且高估壓力釋放完畢，引入逆周期因子可以因勢利導地實現(xiàn)平滑、有序的機制調(diào)整，避免對市場產(chǎn)生劇烈沖擊。從政策收益看，經(jīng)過“8·11”匯改后的漫長調(diào)整，人民幣有效匯率與均衡匯率已基本吻合。此時引入逆周期因子，能夠預防順周期波動再度擴大幣值錯估，使有效匯率和均衡匯率的偏離維持在合理范圍。此外，這一舉措也將進一步推動人民幣匯率回歸調(diào)節(jié)中國經(jīng)濟內(nèi)外部均衡的功能本位。
那么，人民幣兌美元匯率回穩(wěn)是曇花一現(xiàn)，還是中長期的大勢所趨呢？
對此，程實認為，人民幣匯率穩(wěn)定的三大關鍵支柱已然形成，為長期走勢趨穩(wěn)奠定了基礎。從內(nèi)因看，今年初的預期管理不僅有效打破了空頭的人民幣貶值預期，更對此形成了長效抑制；從外因看，由于美元階段性趨弱，人民幣匯率運行環(huán)境改善，我國匯率政策已擺脫兩難困局；從基本面看，“8·11”匯改至今，人民幣有效匯率高估壓力的釋放已經(jīng)階段性完成。
華安證券(9.56 +0.10%,診股)首席宏觀分析師徐陽則指出，起碼在6月份，人民幣匯率來自美元方面的壓力應該不大。雖然市場對美聯(lián)儲6月份加息的預期不斷升溫，但因為歐央行可能會在6月議息會議上修改對QE的措辭，從而帶動歐元走強，使得美元承壓。
管濤也認為，逆周期調(diào)節(jié)因子針對的便是之前的定價機制只反映外部沖擊的順周期性。即便美國6月份加息預期走強，但如果國內(nèi)經(jīng)濟基本面繼續(xù)向好，逆周期因子就能發(fā)揮作用，對順周期的外部沖擊起到一定的抵消作用，人民幣兌美元也就不必然會貶值。
人民幣隔夜HIBOR暴漲
值得注意的是，昨日人民幣隔夜HIBOR（香港銀行同行業(yè)拆借利率）暴漲至21.07933%，較上一交易日漲1572.65個基點，為1月6日以來新高。其他期限利率則全線走低，其中7天期品種利率回落556個基點至7.85201%，14天期利率回落356個基點至6.58007%。
對此，業(yè)界普遍認為，監(jiān)管層上周公布中間價定價機制會加入逆周期因子，但沒有公布詳細內(nèi)容，使得銀行業(yè)預留資金應付日后變動，是導致人民幣隔夜HIBOR利率走高的一個重要因素。此外，渣打中國宏觀策略師劉潔表示，評級機構穆迪調(diào)降中國和中國香港評級后有中資大行干預，買人民幣沽美元后沒有在市場注入流動性，估計目前個別銀行急需短錢，要高息拆借資金，但整個市場仍然正常運作。
洪灝向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，人民幣隔夜HIBOR大漲顯示離岸人民幣流動性因某種原因緊缺。“昨天公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)略好于預期，再加上債券通的預期和美元的弱勢，市場對人民幣的需求增加?！焙闉M一步表示，由于美聯(lián)儲很可能將于6月加息，如果我國的利率水平不變，那么現(xiàn)在人民幣升值可以看作是一種對抗美聯(lián)儲加息之后貶值預期回暖的策略。
徐陽則指出，離岸人民幣市場短線流動性異常緊張，拆借成本不斷上升，但相對長期的流動性暫時不值得擔憂。同時，離岸人民幣流動性趨緊，導致離岸市場空方撤退，這又會加速離岸人民幣匯率的升值。
管濤認為，如果從市場的原因來講，大家都認為人民幣兌美元升值，一看到這種情形，大家爭相把美元的多頭去掉，反向做人民幣多頭，也就是說人民幣空頭平倉，轉向多頭。本來這個市場上人民幣的總量就比較少，這樣短期內(nèi)就會推高HIBOR利率。
按照常理，當國際三大評級機構之一的穆迪下調(diào)中國主權信用評級后，人民幣匯率應該出現(xiàn)新一輪重挫，但卻出現(xiàn)了令人嘖嘖稱奇的“逆市走強”，那為何會出現(xiàn)這樣的趨勢呢？
首先，穆迪下調(diào)中國主權信用評級，國內(nèi)多個部門輪番對此事進行駁斥。在此期間，市場認為中國國家隊開始進入?yún)R市和股市。這幾天股匯兩市出現(xiàn)強勢反彈，也就是這個原因。人民幣即期、離岸匯率雙雙走強，而A股指數(shù)又重新站上了3100點大關。
其次，人民幣出現(xiàn)補漲行情。自今年初以來，美元指數(shù)持續(xù)下跌，而以歐元為代表的“非美貨幣”匯率卻普遍出現(xiàn)大幅度上漲。甚至連韓元、臺幣、泰銖等一些新興經(jīng)濟體都相較于美元出現(xiàn)了5%左右的匯率上漲，而人民幣卻遲遲沒有發(fā)動。
再次，央行完善匯率機制 減少市場波動帶來沖擊。5月26日，中國外匯交易中心稱，近日外匯市場自律機制匯率工作組考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。引入逆周期因子的主要考慮是：
隨著匯率市場化改革持續(xù)推進，近年來人民幣匯率中間價形成機制不斷完善。
申萬宏源(5.66 -0.70%,診股)(3.10 -1.59%)債券分析師孟祥娟、秦泰分析稱，近期在岸中間價持續(xù)走強，即與央行調(diào)整報價機制，弱化前日收盤價的影響有關，其目的即是在美元走弱時期促使中間價走強。值得一提的是，26日下午，就在外匯交易中心的聲明發(fā)布后不久，離岸人民幣繼續(xù)震蕩拉升，隨后漲幅迅速擴大，當天晚上升破6.83和6.82關口。
第四，中國經(jīng)濟當前各項經(jīng)濟指數(shù)還算不錯，但是人民幣匯率上漲的幅度卻十分有限，再加上近期“一行三會”在降杠桿，控風險，這就使得人民幣自身有“擇機補漲”的要求。
周三最新數(shù)據(jù)顯示，中國5月份中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.2，同上月持平，預期51，連續(xù)10個月在榮枯線上方。
國務院發(fā)展研究中心研究員張立群認為，繼4月份回落后，5月份PMI指數(shù)持平，且連續(xù)10個月保持在榮枯線以上，表明經(jīng)濟增長走穩(wěn)態(tài)勢進一步明確。
最后，香港市場上人民幣隔夜Hibor利率向空頭釋放“信號”。周三，隔夜 HIBOR漲1573個基點至21.07933%，為1月6日以來新高。
要知道，在今年一月初狙擊人民幣空頭時，香港市場上人民幣隔夜Hibor利率最高時曾飆漲至96.629%（年利率）的歷史新高。這直接導致了人民幣空頭在人民幣CNH匯價急漲時的大規(guī)?！安忍ぁ?。
因此市場猜測，這一次，央行想維護人民幣匯率強勢地位的意圖很明顯，并且也在試圖警告人民幣沽空勢力接下去的不要“輕舉妄動”。
不過，市場總是少不了不一樣的聲音。華創(chuàng)債券團隊就認為，目前人民幣似乎沒有升值的基礎。從離岸市場看，CNH升值的同時伴隨著的是離岸拆借市場的利率飆升，這種以犧牲利率而換來的人民幣升值，恐怕也難以持久。
該機構稱，人民幣升值的時點恰恰是穆迪下調(diào)中國主權債務評級的時候，這次人民幣升值可能又是一次秀肌肉吧。