中青寶公司研究報(bào)告：橫向發(fā)展，貫徹泛娛樂(lè)平臺(tái)戰(zhàn)略
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2016-04-01
持續(xù)推進(jìn)“四橫一縱”發(fā)展戰(zhàn)略，提升市場(chǎng)占有率。公司在傳統(tǒng)MMORPG端游的基礎(chǔ)上，積極拓展手游、頁(yè)游等游戲細(xì)分領(lǐng)域，“四橫一縱”發(fā)展戰(zhàn)略，不斷提升公司在游戲市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率。2015年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34309萬(wàn)元，同比下降29.91%;實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額8752萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)818.21%。歸屬于上市公司普通股東的凈利潤(rùn)6520萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)395.89%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)主要是因?yàn)椋?）出售聯(lián)營(yíng)公司跳躍科技股權(quán)獲得投資收益;2）終止收購(gòu)導(dǎo)致的未付投資額免除和定向分紅。
加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，游戲業(yè)務(wù)收入有望迎來(lái)拐點(diǎn)。公司積極開(kāi)展產(chǎn)品研發(fā)精品化、運(yùn)營(yíng)精細(xì)化策略，堅(jiān)持扎實(shí)穩(wěn)步發(fā)展，力爭(zhēng)從多方面提升游戲的品質(zhì)，增強(qiáng)用戶(hù)黏性，打造公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。報(bào)告期內(nèi)推出的端游精品游戲《兵王2》、《最后一炮》以及手游《黑夜傳說(shuō)》均取得了不錯(cuò)的運(yùn)營(yíng)表現(xiàn)，深受媒體和玩家的好評(píng)，隨著口碑效應(yīng)帶來(lái)用戶(hù)基數(shù)的不斷擴(kuò)大，未來(lái)游戲業(yè)務(wù)收入有望進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。
設(shè)立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資基金完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司出資1000萬(wàn)設(shè)立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)投資基金，為公司并購(gòu)成長(zhǎng)提供資金支持。我們認(rèn)為，公司通過(guò)提前布局移動(dòng)社交、移動(dòng)廣告等移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，正在積極貫徹文化娛樂(lè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的泛娛樂(lè)平臺(tái)戰(zhàn)略，不斷完善產(chǎn)業(yè)鏈布局和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)多方向協(xié)同性發(fā)展，這將降低公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)公司健康快速增長(zhǎng)。
海外業(yè)務(wù)提升公司知名度。2015年，公司在洛杉磯等地設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，繼續(xù)加碼海外業(yè)務(wù)。公司在臺(tái)灣、俄羅斯、北美等地發(fā)行了多款游戲，《Celestia:BrokenSky》登入北美獲得GooglePlay推薦;《Celestia:BrokenSky》俄文版在俄羅斯上線被當(dāng)?shù)刈畲笏阉饕鎅andex推薦首周，深受海外市場(chǎng)認(rèn)可也進(jìn)一步體現(xiàn)了公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，未來(lái)公司有望憑借著海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)打造更多符合國(guó)際化趨勢(shì)的游戲，推動(dòng)公司縱向發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。近年來(lái)公司一直深耕布局，在持續(xù)推進(jìn)“四橫一縱”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重大機(jī)遇提出了泛娛樂(lè)平臺(tái)的戰(zhàn)略，努力實(shí)現(xiàn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)同游戲、影視等多種娛樂(lè)方式之間的協(xié)同，未來(lái)有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得超越優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司2016-2018的EPS分別為0.22、0.24以及0.33元，鑒于公司業(yè)務(wù)升級(jí)和戰(zhàn)略實(shí)施仍需觀察，因此首次覆蓋給予暫不評(píng)級(jí)。
主要不確定因素。游戲發(fā)行運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期;泛娛樂(lè)平臺(tái)戰(zhàn)略發(fā)展低于預(yù)期;整合并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
拓維信息（002261）公司年報(bào)點(diǎn)評(píng)：10轉(zhuǎn)10高送轉(zhuǎn)凸顯高成長(zhǎng)性，卡位在線教育業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有信心
類(lèi)別：公司研究 機(jī)構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：鐘奇 日期：2016-02-29
“業(yè)績(jī)并表+業(yè)務(wù)協(xié)同”驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期高增長(zhǎng)。2月25日晚間，公司發(fā)布2015年年報(bào)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.69億元，同比增長(zhǎng)16.85%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.09億元，同比增長(zhǎng)272.03%。公司2015年業(yè)績(jī)大幅提升主要受益于火溶信息的業(yè)績(jī)并表以及持續(xù)外延式并購(gòu)所產(chǎn)生的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)釋放，導(dǎo)致公司教育服務(wù)產(chǎn)品及手游產(chǎn)品利潤(rùn)增加。我們認(rèn)為，公司未來(lái)將持續(xù)推進(jìn)教育生態(tài)布局，在K12及幼教領(lǐng)域分別融合海云天、長(zhǎng)征教育，全力加速教育平臺(tái)生態(tài)戰(zhàn)略的進(jìn)程。通過(guò)戰(zhàn)略整合，公司有望率先成為0-18歲互聯(lián)網(wǎng)教育020平臺(tái)領(lǐng)域的“航空母艦”，搶灘國(guó)內(nèi)萬(wàn)億教育市場(chǎng)。
每10股轉(zhuǎn)增10股，高送轉(zhuǎn)高成長(zhǎng)。公司擬以2015年12月31日總股本557277755為基數(shù)，以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增10股并派現(xiàn)0.40元（含稅）。轉(zhuǎn)增后，公司總股本由557277755股增加至1114555510股。我們認(rèn)為，該高送轉(zhuǎn)政策凸顯公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)充滿(mǎn)信心，高成長(zhǎng)性保障未來(lái)業(yè)績(jī)高增速，符合公司的發(fā)展規(guī)劃。
定增加碼“K12+幼教”在線教育云平臺(tái)，或?qū)⑦M(jìn)入規(guī)模商用階段，打通從渠道到流量最終形成教育資源收入變現(xiàn)的最后一環(huán)，未來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)可期。“K12智慧教育云平臺(tái)”和“云寶貝成長(zhǎng)教育平臺(tái)”最大的亮點(diǎn)就在于渠道卡位優(yōu)勢(shì)明顯，凸顯平臺(tái)入口價(jià)值。此番定增，我們認(rèn)為公司的兩大教育即將進(jìn)入大規(guī)模商用階段，基于線上教育平臺(tái)的強(qiáng)大卡位優(yōu)勢(shì)和平臺(tái)上沉淀的大量用戶(hù)數(shù)據(jù)，公司未來(lái)有望聚焦產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、內(nèi)容打造，實(shí)現(xiàn)“B端+C端”的雙向布局，多渠道、多維度實(shí)現(xiàn)教育資源的充分變現(xiàn)，打開(kāi)一片全新的藍(lán)海，充分享受互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)高增長(zhǎng)的紅利。
與線下已有渠道資源和教育內(nèi)容協(xié)同效應(yīng)明顯，保障在線教育O2O平臺(tái)的成功。通過(guò)持續(xù)收購(gòu)海云天、長(zhǎng)征教育線下渠道方面，公司擁有了全國(guó)最大、布局最全的從教委、學(xué)校到家庭、學(xué)生（幼兒），校內(nèi)和校外相結(jié)合的0-18歲渠道資源，我們看好公司O2O教育生態(tài)的系統(tǒng)性和協(xié)同性，不僅是線上和線下互導(dǎo)流量，更在于渠道資源和教育內(nèi)容的深度融合，相互補(bǔ)充，保障O2O教育平臺(tái)的順利落地。
盈利預(yù)測(cè)。“K12+幼教”O(jiān)2O教育將成為公司未來(lái)盈利的核心。未來(lái)看點(diǎn)：（1）定增解決“K12+幼教”在線教育平臺(tái)建設(shè)的資金瓶頸，未來(lái)大規(guī)模商用可期，通過(guò)與現(xiàn)有渠道資源的戰(zhàn)略整合，平臺(tái)卡位優(yōu)勢(shì)明顯;（2）打造B2B2C新模式，實(shí)現(xiàn)教育資源商業(yè)價(jià)值的最大化，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)。基于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)教育產(chǎn)業(yè)未來(lái)的巨大發(fā)展空間，以及長(zhǎng)征教育、海云天等公司的業(yè)績(jī)承諾，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.43元、0.60元和0.75元。考慮到公司業(yè)務(wù)涉及教育領(lǐng)域，且未來(lái)將繼續(xù)深入布局，估值應(yīng)有相應(yīng)提升。再參考同行業(yè)中，全通教育（300359）2016年P(guān)E一致預(yù)期為63.96倍，我們給予公司2016年75倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)32.25元。給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放;業(yè)績(jī)承諾未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。