2017年5月27日晚間，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)公告〔2017〕9號(hào)，以下簡(jiǎn)稱“減持新規(guī)”），對(duì)上市公司控股股東、持股5%以上的股東（以下統(tǒng)稱大股東）及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員（以下統(tǒng)稱董監(jiān)高）減持行為進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，并且即日?qǐng)?zhí)行。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，新規(guī)填補(bǔ)了此前減持相關(guān)規(guī)定中未提及的包括定增減持、大宗交易減持在內(nèi)等諸多“漏洞”。
同日晚間，滬深交易所也相繼出臺(tái)相關(guān)細(xì)則，完善配套業(yè)務(wù)規(guī)則。
有接近監(jiān)管部門的分析人士表示，減持新規(guī)及細(xì)則彌補(bǔ)了證監(jiān)會(huì)2016年1日公告的許多漏洞，能有效抑制對(duì)非公開發(fā)行股份減持、大宗交易減持、股權(quán)質(zhì)押減持、董監(jiān)高辭職減持。
“該文及細(xì)則實(shí)施后，減持行為將更加溫和。不利于上市公司非公開發(fā)行股份。若股權(quán)質(zhì)押后不補(bǔ)倉(cāng)，觸及強(qiáng)制平倉(cāng)線，質(zhì)押協(xié)議執(zhí)行將有很多法律糾紛。”該人士表示。
堵漏大宗交易“過橋減持”
2015年7月8日，因A股市場(chǎng)遭遇劇烈波動(dòng)，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)臨時(shí)性措施“18號(hào)文”，規(guī)定大股東不得通過二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份。
在“18號(hào)文”的半年“有效期”到期前，2016年1月7日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》（以下簡(jiǎn)稱《若干規(guī)定》），重點(diǎn)就大股東通過“集中競(jìng)價(jià)交易”這一特定途徑減持股份作出細(xì)化要求，且受限范圍不包括其通過二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入的股份。
但事實(shí)上，2016年1月下發(fā)的《若干規(guī)定》對(duì)大宗交易留了“后門”，此次發(fā)布的減持新規(guī)則填補(bǔ)了該“后門”。
滬深交易所出臺(tái)的《實(shí)施細(xì)則》指出，大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。
大宗交易的出讓方與受讓方，應(yīng)當(dāng)明確其所買賣股份的數(shù)量、性質(zhì)、種類、價(jià)格，并遵守本細(xì)則的相關(guān)規(guī)定。受讓方在受讓后6個(gè)月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。
某券商人士向澎湃新聞（www.thepaper.cn）解釋，對(duì)大宗交易減持的限制，增加了大宗接盤資金“過橋”的成本?！霸谶@種情況下，大宗在接到原來(lái)股東的籌碼后，也會(huì)想辦法維持股價(jià)或拉高股價(jià)，給自己出貨的空間?！?/p>
該人士表示，目前的情況是，一般大宗交易都是9折，轉(zhuǎn)讓方原就有10%的獲利空間，所以接到之后會(huì)直接拋出，讓散戶接盤，“但未來(lái)就無(wú)法這樣做了”。
堵漏定增解禁后的減持規(guī)則
減持新規(guī)規(guī)定，持有上市公司非公開發(fā)行股份的股東，通過集中競(jìng)價(jià)交易減持該部分股份的，除遵守前款規(guī)定外，自股份解除限售之日起12個(gè)月內(nèi)，減持?jǐn)?shù)量不得超過其持有該次非公開發(fā)行股份數(shù)量的50%。
上述券商人士分析，減持新規(guī)更細(xì)化了大股東減持的時(shí)間和數(shù)量限制，短期對(duì)市場(chǎng)利好。 “因?yàn)榇蛳耸袌?chǎng)對(duì)大小股東以及定增解禁減持的擔(dān)憂，相當(dāng)于吃了一顆緩釋膠囊”。該人士稱，“該減持的股東還是會(huì)減持，但根據(jù)新規(guī)，競(jìng)價(jià)減持90天內(nèi)不能超過1%，那持有5%以上的股東至少要5個(gè)季度才能減持完畢。”
不過，該人士認(rèn)為，新規(guī)可能會(huì)改變參與定增機(jī)構(gòu)的交易行為。因?yàn)槌钟袝r(shí)間越長(zhǎng)不確定性越大，這些定增的資金有可能會(huì)在解禁前后拉升更多的空間以彌補(bǔ)機(jī)會(huì)成本。
“本來(lái)一年期的定增，一般在解禁前后6個(gè)月，參與定增的需要把股價(jià)拉出減持出貨的空間， 不然參與定增的投資者無(wú)法獲利?！痹撊耸拷忉?，“本來(lái)一年后就可以全部解禁，現(xiàn)在等于是解禁后一年只能解禁50%，而至少有50%的股份持有時(shí)間是2年，資金的機(jī)會(huì)成本就會(huì)更高。”
該券商人士解釋，為了彌補(bǔ)這個(gè)機(jī)會(huì)成本，大股東或通過兩種方式讓股價(jià)漲得更高：一是緩慢拉升股價(jià)，解禁后12個(gè)月至24個(gè)月期間維持股價(jià)高位；二是可能就在減持50%的這一年里，先把股價(jià)抬高，以至于這12個(gè)月中解禁的50%股份就能覆蓋所有的成本。
“或?qū)⒃黾淤Y金對(duì)定增的股票的炒作力度?！痹撊耸糠Q，減持新規(guī)對(duì)定增還未發(fā)出的股票可能會(huì)造成利空，由于找資金將更麻煩，因此未來(lái)資金對(duì)參與定增可能會(huì)更謹(jǐn)慎，因?yàn)椋ǘㄔ銎冢r(shí)間越長(zhǎng)，不確定性越長(zhǎng)。
不過，該人士同時(shí)表示，以后真正能夠發(fā)出定增的股票，未來(lái)的機(jī)會(huì)可能會(huì)很大，尤其是項(xiàng)目較好，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈有促進(jìn)的項(xiàng)目。
未來(lái)將更注重公司業(yè)績(jī)
減持新規(guī)還規(guī)定，因司法強(qiáng)制執(zhí)行、執(zhí)行股權(quán)質(zhì)押協(xié)議、贈(zèng)與、可交換公司債券換股、股票收益互換等方式取得股份的減持，適用本細(xì)則。
此外，上市公司大股東的股權(quán)被質(zhì)押的，該股東應(yīng)當(dāng)在該事實(shí)發(fā)生之日起2日內(nèi)通知上市公司，并按本所有關(guān)股東股份質(zhì)押事項(xiàng)的披露要求予以公告。
業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，由于出資方也要受新規(guī)限制，所以出資方為了自身的安全，會(huì)降低強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)，降低折算率。如此一來(lái)，質(zhì)押的折扣率或繼續(xù)降低。
“總的來(lái)說(shuō)，至少?gòu)亩唐趤?lái)看，減持新規(guī)對(duì)A股還是有正面的利多效應(yīng)的。”上述券商人士分析稱，長(zhǎng)期來(lái)看，減持新規(guī)是個(gè)“緩勢(shì)”，等于拉長(zhǎng)了資金做空的時(shí)間，也就是說(shuō)從“急跌”變成“慢跌”。
而從二級(jí)市場(chǎng)投資看來(lái)，就要更注重于公司的質(zhì)地和業(yè)績(jī)了?！百|(zhì)地好的公司減持出來(lái)的籌碼可能就會(huì)被公募基金、私募基金等接手，公司質(zhì)地不好的話可能就會(huì)被一波波往下砸，只是延長(zhǎng)了下跌時(shí)間?！?/p>
該人士進(jìn)一步指出，未來(lái)大股東配合游資炒作股價(jià)的方法難度將越來(lái)越大，忽悠式定增也會(huì)減少，大股東要靠運(yùn)營(yíng)好公司賺錢了?！耙?yàn)橄胍款}材消息拉升股價(jià)配合減持賺錢的路多了不少障礙，而對(duì)于藍(lán)籌股業(yè)績(jī)好的股，資金會(huì)不斷流入；沒業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)不善的個(gè)股可能會(huì)慢慢變成仙股?！?/p>
業(yè)內(nèi)人士：完善減持制度及時(shí)果斷
對(duì)于二級(jí)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，減持新規(guī)有利于減少大股東減持對(duì)市場(chǎng)的沖擊、提振市場(chǎng)信息，促進(jìn)A股市場(chǎng)的健康發(fā)展。
前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向澎湃新聞表示，一方面，由于上市公司的股東對(duì)上市公司更了解，也具備較大的信息優(yōu)勢(shì)，如果不對(duì)大股東減持的現(xiàn)象進(jìn)行規(guī)范，可能會(huì)出現(xiàn)一些大股東利用信息優(yōu)勢(shì)“精準(zhǔn)減持”，侵害中小投資者的利益。
另一方面，大股東減持，也會(huì)給市場(chǎng)形成強(qiáng)烈信號(hào)，即大股東對(duì)上市公司并不看好，會(huì)形成不好的示范效應(yīng)，對(duì)公司的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)造成影響。
楊德龍對(duì)證監(jiān)會(huì)完善減持制度“點(diǎn)贊”稱，證監(jiān)會(huì)完善減持制度是非常及時(shí)、果斷的，保護(hù)中小投資者利益的舉措。在海外成熟市場(chǎng)，對(duì)上市公司股東減持都有明確規(guī)定，對(duì)違規(guī)減持、惡意減持都有相關(guān)規(guī)定進(jìn)行約束和懲罰，中國(guó)市場(chǎng)完善相關(guān)規(guī)定是非常必要的。
證監(jiān)會(huì)在當(dāng)晚發(fā)布的“答記者問”中指出，隨著市場(chǎng)情況的不斷變化，一些上市公司股東集中減持套現(xiàn)問題比較突出，市場(chǎng)反映強(qiáng)烈。
其中，上市公司股東和相關(guān)主體利用“高送轉(zhuǎn)”推高股價(jià)配合減持、以及利用大宗交易規(guī)則空白過橋減持等行為時(shí)有發(fā)生，等等。這些無(wú)序減持、違規(guī)減持等問題，不但嚴(yán)重影響中小股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的預(yù)期，也對(duì)二級(jí)市場(chǎng)尤其是對(duì)投資者信心造成了非常負(fù)面的影響。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)資本的大規(guī)模減持，不但會(huì)令股市承壓，危害股市健康發(fā)展，也會(huì)給整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)帶來(lái)危害，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨“失血”風(fēng)險(xiǎn)。如果任由這種現(xiàn)象存在，將會(huì)嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)正常秩序，扭曲公平的市場(chǎng)交易機(jī)制，損害廣大中小投資者合法權(quán)益，不利于證券市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，必須依法予以規(guī)范。
證監(jiān)會(huì)指出，修改后的減持制度將更有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資本專注實(shí)業(yè)，對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，對(duì)投資者預(yù)期的影響，應(yīng)該說(shuō)皆是正面的。
下一步，證監(jiān)會(huì)將繼續(xù)貫徹依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管、全面監(jiān)管的要求，加大對(duì)違法違規(guī)減持行為的打擊力度，特別是對(duì)于減持過程中涉嫌虛假信息披露、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為，嚴(yán)格執(zhí)法，從嚴(yán)懲處，確保市場(chǎng)主體嚴(yán)格遵守制度規(guī)范，切實(shí)保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，有效維護(hù)市場(chǎng)秩序和穩(wěn)定。