天沃科技:剝離主業(yè)虧損資產(chǎn) 內(nèi)部優(yōu)化整合不斷推進
類別：公司研究機構：申萬宏源（000166）集團股份有限公司研究員：劉曉寧,王璐日期：2017-06-05
轉讓新煤化工100%股權,主業(yè)盈利有望不斷改善。受傳統(tǒng)煤化工領域產(chǎn)能過剩、行業(yè)結構調(diào)等因素影響,除3個中國鋁業(yè)（601600）的煤制氣EPC項目外,新煤近年來沒有新訂單落地,導致業(yè)績下滑嚴重。為整合資源并降低經(jīng)營成本,此次擬轉讓新煤化工100%股權,回收資金,集中發(fā)展優(yōu)勢核心業(yè)務。轉讓價格較賬面價值增值1.16%。剝離完成后,公司將專注于電力EPC總包、高端裝備制造以及軍工和海工等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)開展業(yè)務。
以子公司中機電力為平臺,電力EPC業(yè)務海內(nèi)外多點開花。2016年收購的中機電力承諾16~19年業(yè)績分別為3.18、3.76、4.15和4.56億元。2016年中機電力超出完成業(yè)績承諾水平6400萬元。年初以來,先后獲得盤興能源簽署熱電聯(lián)產(chǎn)動力車間(16.9億)、印尼2*135MW自備電廠EPC(50億)、玉門鑫能光熱發(fā)電(16.13億),以及哈密潞安熱電廠EPC(17.86億),累計已超100億元。新簽訂單將在17~19年確認收入,將持續(xù)為公司貢獻業(yè)績增量。5月通過收購廣西能美好開拓區(qū)域輸配電,借助其渠道切入西南電網(wǎng)市場。
裝備制造板塊全部劃轉至全資子公司張化機,受益下游 行業(yè)回暖,訂單持續(xù)增長。子公司張化機將承擔裝備制造板塊的運營工作,公司將裝備制造的相關生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)、債權債務及人員劃轉入重裝公司。該舉措有助于理順上市公司的管理架構,推進“集團化管控、板塊化經(jīng)營”體制改革。公司年初以來公告為中航技、恒力石化的海內(nèi)外大煉化項目提供的換熱器、加氫器等核心設備,受益下游 行業(yè)回暖,訂單量較往年有所恢復。
組建產(chǎn)業(yè)公司負責澄楊基地運營,盤活資源并提高利用效率。公司當前制造能力正向臨江基地轉移,并全面完成張家港澄楊基地與臨江基地的合并,實現(xiàn)資源配置的優(yōu)化整合。目前公司海工事業(yè)部依托臨江基地長江深水舾裝碼頭、十萬噸船塢和大型自動化機械加工能力,開展海工裝備生產(chǎn)制造。公司設立全資子公司張家港澄楊產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司,管理運營現(xiàn)有的澄楊生產(chǎn)基地,成為其運營主體。產(chǎn)業(yè)公司將結合地方政府產(chǎn)業(yè)規(guī)劃,通過引入戰(zhàn)略合作方,建設產(chǎn)業(yè)孵化基地等多種形式,增強澄楊基地實力,提高資產(chǎn)利用效率。
盈利預測與估值:暫不考慮公司增發(fā),我們維持預計17~19年歸母凈利潤分別為4.03、5.5和6.71億元,EPS分別為0.55、0.75和0.91元/股,對應PE估值分別18、13和11倍。中機電力并表后公司電力業(yè)務極具成長空間,集團化管控板塊分工明確,外部整合后內(nèi)部結構也將逐步理順,利潤有望逐步進入釋放期。維持“買入”評級。
康尼機電:穩(wěn)居軌交門龍頭地位 戰(zhàn)略并購切入3c領域
類別：公司研究機構：安信證券股份有限公司研究員：王書偉日期：2017-06-05
穩(wěn)居軌交門系統(tǒng)龍頭地位,2016年業(yè)績符合預期:據(jù)2016年報,城軌車輛門系統(tǒng)作為公司當前的核心產(chǎn)品占公司主營收50%左右,該產(chǎn)品國內(nèi)市占率持續(xù)十年保持在50%以上。2016年公司實現(xiàn)營收20.1億元,同比增長21.35%,歸母凈利潤2.40億元,同比增長30.53%,主要系國家大力發(fā)展軌道交通及新能源汽車產(chǎn)業(yè)收入增長所致。公司近年連續(xù)獲得上汽大眾和德國TS16949、DEKRASeal證書,截止2016年,公司主要客戶包括比亞迪（002594）、奇瑞、吉利、上汽、廣汽、江淮、眾泰等新能源品牌車企,并獲取上汽大眾預定點通知書。
外延式拓展新產(chǎn)品市場,收購龍昕科技切入3C領域:據(jù)公司公告稱,公司擬斥資34億元收購涉足3C精密結構件檢測業(yè)務的龍昕科技100%股權。龍昕科技精密模具設計開發(fā)、納米注塑技術、真空鍍技術、自動裝配技術處國內(nèi)領先地位?？蛻舭∣PPO、VIVO、華為、TCL、ADVAN、MICROMAX、LAVA等。2016年營業(yè)收入10.18億元,同比增長55.5%;凈利潤1.80億元,同比增長29.5%。未來三年承諾凈利潤不低于2.38億元、3.08億元和3.88億元。收購完成后,未來將形成軌交+新能源汽車+3C多元化發(fā)展格局,為業(yè)務增長提供充足驅動力。
圍繞“機電一體化”核心能力,適度跨界實現(xiàn)多元發(fā)展:公司將以“自主研發(fā)、合作設計”的研發(fā)設計模式,實現(xiàn)主要產(chǎn)品的前瞻性研究與設計。據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)預測,2020年城軌交通車輛門系統(tǒng)市場規(guī)?？山咏?0億元,年均增速接近30%。因此,公司軌交門系統(tǒng)未來的市場空間較大。同時,公司還提供精密制造裝備產(chǎn)品,其中包括電動工具零部件產(chǎn)品、汽車零部件及高端制造裝備三個業(yè)務方向。公司未來將加大對新能源汽車零部件板塊的投入,著力培育和孵化新能源公交門系統(tǒng)、閘機扇門模塊、電機等新產(chǎn)品業(yè)務。根據(jù)國務院發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2012-2020年)》,到2020年,純電動汽車和插電式混合動力汽車生產(chǎn)能力達200萬輛、累計產(chǎn)銷量超過500萬輛。
投資建議:不考慮此次收購,預計2017-2019年凈利潤2.96億元、3.76億元、4.81億元,EPS為0.40元、0.51元、0.65元,考慮收購龍欣科技后備考凈利潤分別為2.38億元、3.08億元和3.88億元,按照分業(yè)務分布估值:參考可比公司平均估值,給予軌交裝備業(yè)務35倍PE,對應合理市值103.6億元,給予龍昕科技25倍PE,合理市值59.5億元,綜合考慮,合理總市值160億元。收購完成后總股本10.47億股,對應6個月合理價格15.58元。公司未來將繼續(xù)加強在軌交、新能源汽車零部件和精密制造裝備產(chǎn)業(yè)布局,收購完成后成功切入3C領域,維持買入-A評級。
風險提示:國內(nèi)軌道交通投資放緩,政府稅收補貼政策改變,收購不及預期。
中金環(huán)境:洛陽水利中標大單 環(huán)評設計板塊成增長新亮點
類別：公司研究機構：國信證券（002736）股份有限公司研究員：陳青青日期：2017-06-05
水利設計業(yè)務中標大單,環(huán)評設計板塊將成為增長新亮點。
洛陽小浪底南岸灌區(qū)工程勘察設計等服務項目包括勘察設計的編制及服務,開展數(shù)字化灌區(qū)設計,建立工程全生命周期信息化綜合管理系統(tǒng)。該項目是國家172項重點工程項目之一,由國家、省、市三級投資,計價工程投資約20億元,估算勘察設計費約5,500萬元。
公司于2016年11月28日以現(xiàn)金方式出資1.8億元收購洛陽水利勘測設計有限責任公司100%股權,進軍水利設計領域。環(huán)評設計業(yè)務在公司2016年營業(yè)收入中占比9%,體量雖小,但發(fā)展迅速。且環(huán)評設計屬于輕資產(chǎn)業(yè)務,營業(yè)成本低,毛利率高,盈利能力強,同時可發(fā)揮前端資源導流優(yōu)勢,利于后端承接環(huán)境治理項目。洛陽小浪底南岸灌區(qū)工程勘察設計等服務項目的中標,為公司后續(xù)承接流域及河道治理類PPP項目打通了前期咨詢與設計服務通道,有利于公司后續(xù)承接流域及河道治理類PPP項目。
第三期員工持股完成購買+高管增持,利益綁定,“環(huán)境醫(yī)院”揚帆起航。
公司原有水泵及供水設備業(yè)務貢獻了公司65.46%的凈利潤,維持穩(wěn)定增長,是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務。2015年5月,公司收購金山環(huán)保,將業(yè)務拓展至污水、污泥處理領域。金山環(huán)保利用資源無害化太陽能（000591）污泥處理技術的技術和成本優(yōu)勢,迅速搶占市場,目前在手訂單近13億,保障業(yè)績高增長。2016年3月,公司收購中咨華宇,正式進軍環(huán)境評價與設計領域。借紅頂中介脫鉤的機遇,中咨華宇通過不斷收購發(fā)展壯大,并不斷發(fā)揮環(huán)評前端優(yōu)勢,積極幫助母公司開拓PPP業(yè)務。
2017年5月16日,公司完成第三期員工持股計劃的購買。第三期員工持股計劃共5.6億,成交均價25.01元,其中4億來自于大股東無息借款,1.6億由二級市場購買。同時,公司總經(jīng)理郭少山先生增持50萬股,增持均價29.22元/股,彰顯對公司發(fā)展的堅定信心。
我們認為公司業(yè)務布局合理,發(fā)展思路清晰,致力于打造“環(huán)境醫(yī)院”平臺,在污泥、藍藻處置及環(huán)評領域深耕細作,業(yè)績持續(xù)高增長可期。同時公司多渠道完善激勵體系,實現(xiàn)員工與公司利益綁定,極大調(diào)動員工積極性。預計公司17-19年歸屬凈利潤分別為7.25/9.82/12.92億元,對應PE為26/19/15,維持“買入”評級。
迪森股份:看好確定性的煤改氣與長期天然氣供熱發(fā)展戰(zhàn)略
類別：公司研究機構：國海證券（000750）股份有限公司研究員：譚倩日期：2017-06-05
高管增持彰顯對公司長期發(fā)展的信心。公司副總經(jīng)理、董秘黃博先生此次增持均價為17.6 元/股,體現(xiàn)其對公司長期價值的充足信心。增持完成后,黃博先生持有股票占比達到0.04%,同時承諾未來不排除繼續(xù)增持公司股份。此外,2016 年7 月和9 月,公司通過“事業(yè)合伙人”制完成兩期核心合伙人持股計劃,存續(xù)期長達6-8 年,持股均價分別為16.64 元/股和17.36 元/股,合計金額1.13 億元,激勵對象分別為迪森家居管理層與上市公司中高層管理人員,能夠對員工產(chǎn)生長期有效的正向激勵,內(nèi)生增長速度有望大幅提升。
清潔供暖獲得中央支持,緩解地方政府補貼壓力,進一步提升積極性,市場廣闊。近日,財政部、住房城鄉(xiāng)建設部、環(huán)境保護部、國家能源局聯(lián)合發(fā)布《關于開展中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點工作的通知》,決定開展中央財政支持北方地區(qū)冬季清潔取暖試點工作。
根據(jù)“2+26”城市初步測算,三年內(nèi)中央財政對推進清潔供暖的獎補資金將達到474 億元,可有效緩解目前以地方政府補貼為主導推動清潔供暖帶來的地方性財政壓力,調(diào)動地方政府清潔供暖改造的積極性。清潔供暖將持續(xù)強力推進,“煤改氣”是最重要手段之一,未來三年內(nèi)將由現(xiàn)在的保定、廊坊擴大至所有“2+26”個城市,新增覆蓋農(nóng)村戶數(shù)將超過2600 萬戶(按截至2013 年數(shù)據(jù)統(tǒng)計,部分城市統(tǒng)計至2012 年),市場廣闊。
公司C 端銷量業(yè)務受益增長,為業(yè)績帶來直接促進,并提供后續(xù)增長。
直接受益于“煤改氣”大市場,公司“小松鼠”家用天然氣壁掛爐銷售大幅增長,一季度訂單量達74510 臺,銷量39388 臺,同比增長515.45%,收入貢獻約為同期的4 倍。而一季度通常是壁掛爐銷售的淡季,因此我們認為全年壁掛爐銷量將有顯著提升,為公司帶來確定性業(yè)績增長。而未來三年內(nèi)的“煤改氣”市場空間將為公司提供后續(xù)增長。
從長期來看,天然氣供熱及分布式能源有望成長為公司主要的業(yè)績增長點。公司自2015 年下半年做出“綜合清潔能源服務商”的發(fā)展戰(zhàn)略,以生物質供熱運營為基礎,重點布局發(fā)展工業(yè)與商業(yè)領域的天然氣供能業(yè)務,借助成都世紀新能源和上海迪興兩大平臺,公司成功獲得工商業(yè)用戶分布式能源項目的開發(fā)、建設及運營經(jīng)驗,而多年供熱運營龍頭的市場地位也為公司天然氣“一對一”及“一對多”供熱運營提供豐富經(jīng)驗。近日國務院印發(fā)《關于深化石油天然氣體制改革的若干意見》,油氣勘查開采體制有望放開,天然氣管網(wǎng)與銷售分離進程將加快,而市場化的天然氣定價機制將加速推行,天然氣終端銷售價格有望理順,從而促進相關下游項目的釋放,提升項目獲取收益,而公司戰(zhàn)略恰好能夠利用政策優(yōu)勢,迎來長足發(fā)展。
維持公司“買入”評級:我們看好“煤改氣”政策大力推進對公司家用天然氣壁掛爐銷售帶來的積極影響,在中長期看好公司在天然氣領域的布局。預計公司2017-2019 年EPS 分別為0.65、0.84、1.08 元,對應當前股價PE 為26.87、20.65、16.11 倍,維持公司“買入”評級。
風險提示:政策推進力度不達預期風險;天然氣行業(yè)改革進度及力度不達預期風險;項目建設投產(chǎn)進度不達預期風險;項目經(jīng)營期內(nèi)需求波動風險;家用設備銷售競爭加劇風險。
分眾傳媒:根據(jù)CTR4月廣告市場數(shù)據(jù) 生活圈媒體繼續(xù)大幅增長
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：孔令峰日期：2017-06-05
事件:CTR公布了2017年4月份的廣告市場數(shù)據(jù),我們參考其數(shù)據(jù)提煉如下。
投資要點:
傳統(tǒng)媒體繼續(xù)下滑,新興媒體穩(wěn)中有升。2017年4月廣告市場同比增速為-1.7%,同期傳統(tǒng)媒體市場同比增速-5%,相對來說新興媒體仍然保持較好向上的景氣度。
媒體分項來看,傳統(tǒng)的電視、報紙、雜志、傳統(tǒng)戶外均有不小壓力,而電梯電視、影院視頻、電梯海報這類生活圈媒體仍然維持較大幅度的增長。其中,影院視頻刊例花費3-4月連續(xù)超過40%的同比增長,電梯電視刊例花費4月份同比增速達到19.10%,電梯海報增速有所回升,從3月的2.9%回升至6.5%。
4月份投放量增長較大的品牌分別有“知乎”和“陌陌”。知乎在電梯電視媒體和電梯海報媒體的廣告投放力度較大;剛更換了LOGO的App陌陌在傳統(tǒng)戶外媒體的廣告投放量位居品牌榜單第4位(比上月提升900多位),在電梯電視、電梯海報、影院視頻媒體(品牌榜單第二)也有大量廣告投放。
4月份,1-3月份分眾傳媒（002027）主要的客戶行業(yè)的廣告支出幾乎全線大幅增長。新品牌是電梯電視和影院媒體的重要增量點:從2017年1月-4月來看電梯電視和影院媒體排名前10大多為相比前一年的新品牌貢獻,因此我們判斷,電梯電視和影院媒體一方面用戶是城市較為高端具有強大消費能力的人群,正好是新經(jīng)濟品牌重要的目標受眾;另一方面,有效、被動性的廣告?zhèn)鬟_方式有助于引爆新品牌,是新品牌重要的營銷渠道。1)4月以來,優(yōu)信二手車、人人車、瓜子二手車直賣、神州車閃貸等汽車相關互聯(lián)網(wǎng)公司、噠噠英語、知乎、滴滴等在電梯電視媒體上投放新增,均體現(xiàn)了互聯(lián)網(wǎng)的巨頭時代,新興二線互聯(lián)網(wǎng)品牌在激烈的競爭和快速成長時期,仍然需要大量的廣告推廣。2)而在影院視頻媒體方面,新增品牌主要為汽車(如長安福特、上海通用別克、上汽通用別克)等、以及陌陌、韓后、優(yōu)酷土豆、還唄、唯品會等新興互聯(lián)網(wǎng)品牌。3)從電梯海報來看,電商類占據(jù)主要份額(我們認為主要是因為海報的形式適合促銷廣告),其次,食品飲料類、以及知乎等互聯(lián)網(wǎng)類品牌也有很大的比重。
盈利預測和投資評級:維持“買入”評級。公司是A股稀缺的廣告營銷媒體龍頭,我們通過第一篇、第二篇深度報告,得出分眾是率先最為受益于消費升級趨勢和經(jīng)濟回暖的城市人口消費指標股的結論。公司2016年報以及2017Q1報告已經(jīng)體現(xiàn)了一定程度的高成長,同時約80%的分紅率給予投資者回報和信心。我們預計公司2017-2019年將實現(xiàn)凈利潤55.29/66.25/76.52億元(其中包括已屬“類經(jīng)常性”的政府返稅),對應EPS分別為0.63/0.76/0.88元,對應2017年6月1日收盤價PE分別為21.44/17.78/15.35倍,PEG約為1。我們認為公司股價仍為相對低估區(qū)間,監(jiān)管層減持新規(guī)緩解了市場對分眾的解禁擔憂,估值有望回至合理估值,我們認為2017年合理PE估值為25倍,12個月目標價15.75元,維持“買入”評級。
風險提示:1)公司樓宇、影院的建設放緩、租金上漲、人流減少等風險;2)新興行業(yè)廣告預算不及預期致使廣告投放需求不及預期風險;3)新技術沖擊使得公司廣告價值下降風險;4)市場競爭格局變化、行業(yè)發(fā)展低于預期風險;5)廣告政策層面不確定性影響;6)限售股解禁帶來的短期沖擊風險;7)宏觀經(jīng)濟風險;8)未來政府補助的不確定性風險;9)CTR統(tǒng)計數(shù)據(jù)可能未考慮刊例價折扣因素以及第三方數(shù)據(jù)可能相對無法體現(xiàn)公司整體業(yè)務的風險。
京藍科技:大生態(tài)格局已現(xiàn) 高增長拐點將至
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：王祎佳日期：2017-06-05
志存高遠,定位“生態(tài)環(huán)境綜合服務商”
公司自借殼上市以來,通過外延并夠及內(nèi)生增長,迅速實現(xiàn)業(yè)務布局,進行產(chǎn)業(yè)鏈延伸,已經(jīng)基本形成了“智慧生態(tài)運營服務、清潔能源綜合服務、生態(tài)云服務、企業(yè)級創(chuàng)新孵化器、產(chǎn)業(yè)投資”五位一體的產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局,并將發(fā)展目標定位于成為“中國領先的生態(tài)環(huán)境領域綠色智慧整體解決方案供應商和運營服務商。
“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局初步顯現(xiàn),想象空間已經(jīng)打開。
三大布局連續(xù)落地,“大生態(tài)”格局雛形已現(xiàn)公司背靠獨特資源優(yōu)勢,展現(xiàn)出極高的產(chǎn)業(yè)整合效率,在短時間內(nèi)通過“三步走”戰(zhàn)略迅速完成了產(chǎn)業(yè)鏈擴張,以“農(nóng)業(yè)節(jié)水”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“生態(tài)修復”為支撐的“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)顯現(xiàn),給未來發(fā)展提供了充足的想象空間和堅實的增長基礎。1)在“農(nóng)業(yè)節(jié)水”方面,通過并購沐禾節(jié)水,將以龍頭省份獲得行業(yè)發(fā)展紅利;2)在“互聯(lián)網(wǎng)+”方面,將生態(tài)產(chǎn)業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)充分結合,積極探索利用互聯(lián)網(wǎng)平臺模式促進生態(tài)項目建設和運營,提升產(chǎn)業(yè)附加值;3)在“生態(tài)修復”反面,公司收購北方園林已經(jīng)獲得證監(jiān)會有條件通過,業(yè)務鏈條將迅速拓展,產(chǎn)業(yè)布局又一枚重要棋子落地。
清潔能源綜合服務板塊:訂單快速落地,頗具想象空間
公司通過設立京藍能科切入清潔能源服務領域,京藍能科管理團隊產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗豐富,具有技術優(yōu)勢,在短時間內(nèi)先后承接多個工業(yè)節(jié)能項目,涉及余熱發(fā)電、工業(yè)尾氣、干熄焦、能源管控和化工產(chǎn)業(yè)升級等多個領域,總金額達到6.31億元,展示出管理團隊優(yōu)異的管理能力和拿單效率。
企業(yè)級創(chuàng)新孵化器及產(chǎn)業(yè)投資:借力資本運作,拓寬產(chǎn)業(yè)布局
通過企業(yè)級創(chuàng)新孵化器對優(yōu)質創(chuàng)業(yè)項目和技術進行體外培養(yǎng),為上市公司提供良好的人才和項目儲備;另外,公司積極打造生態(tài)產(chǎn)業(yè)投資、建設、運營、管理綜合性業(yè)務平臺,設立京藍建信產(chǎn)業(yè)基金,為PPP項目提供雄厚的資金保障。
投資評價和建議
公司管理層具有優(yōu)秀的管理能力和強大的資源稟賦,在資本運作和訂單落地方面展示出極強優(yōu)勢;“大生態(tài)”產(chǎn)業(yè)格局已經(jīng)初步顯現(xiàn),未來有望成為領域內(nèi)的稀缺龍頭標的;近期大股東增持進一步彰顯發(fā)展信心,業(yè)績高速增長拐點已經(jīng)到來。預計公司17、18年將實現(xiàn)營業(yè)收入37.90、56.18億元,歸母凈利潤分別為4.43、5.85億元,折合攤薄后EPS分別為0.57、0.75元,維持“買入”評級。