匯豐稱，中國(guó)私營(yíng)企業(yè)占了30%的債務(wù)，卻貢獻(xiàn)了70%的產(chǎn)出。因此，國(guó)企的高杠桿不適用于整個(gè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)。
匯豐認(rèn)為，國(guó)企和私企的分化越來越大，這要求中國(guó)的政策也應(yīng)該采取雙軌制。一方面，通過國(guó)企改革來進(jìn)行降杠桿，另一方面，應(yīng)該通過寬松的宏觀政策保持私企帶動(dòng)的復(fù)蘇的持續(xù)性。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀：三七分化
匯豐大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌在最新研報(bào)中稱，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從2016年四季度開始恢復(fù)，但最近控制金融風(fēng)險(xiǎn)的緊縮政策，使人們?cè)俅伟涯抗饩劢沟絺鶆?wù)水平上。一個(gè)比較流行的觀點(diǎn)是，如果債務(wù)水平不降下來的話，不可能會(huì)有真正的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
匯豐不同意這個(gè)觀點(diǎn)。其稱，確實(shí)，中國(guó)的債務(wù)占GDP比例比較高，而且這個(gè)比例還在上升。但是，關(guān)于中國(guó)的每個(gè)部門都杠桿過高的假設(shè)是錯(cuò)誤的。
屈宏斌稱，事實(shí)上，中國(guó)的債務(wù)不合理地過度集中在國(guó)企中，國(guó)企的債務(wù)占據(jù)了企業(yè)總債務(wù)的70%。這一方面反映了資本密集型的基建投資更多了，但另一方面，這也反映了效率低下和債務(wù)依賴的問題。
相比之下，私營(yíng)部門只占了企業(yè)總債務(wù)的不夠30%，它們的杠桿已經(jīng)降下來了。
同時(shí)，匯豐提出，國(guó)企的重要性正在下降，它們占據(jù)了國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出的不夠30%和城鎮(zhèn)就業(yè)的16%。國(guó)企是降杠桿最好的方式。
匯豐認(rèn)為，占據(jù)了國(guó)內(nèi)總產(chǎn)出的70%的私營(yíng)部門，是真正的增長(zhǎng)引擎。
屈宏斌認(rèn)為，過去幾年中，私營(yíng)部門不斷推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，尤其是在制造業(yè)上。經(jīng)過了五年的投資減速和降杠桿后，中國(guó)私營(yíng)部門目前正處于利用海外出口需求的良好時(shí)機(jī)，制造業(yè)升級(jí)的國(guó)內(nèi)需求，以及城鎮(zhèn)化和環(huán)境保護(hù)也給私營(yíng)部門帶來了發(fā)展的良機(jī)。
中國(guó)應(yīng)實(shí)行雙軌制政策
屈宏斌提出，中國(guó)國(guó)企和私營(yíng)部門的分化正在不斷擴(kuò)大，這意味著國(guó)企的高杠桿問題，不能推廣到整個(gè)經(jīng)濟(jì)上。中國(guó)債務(wù)的不平衡狀況，意味著去杠桿的最佳方法應(yīng)該集中在國(guó)企上。
他認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的雙軌體制，要求中國(guó)的政策也采取雙軌體制。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)由國(guó)企拉動(dòng)，轉(zhuǎn)向由私營(yíng)部門拉動(dòng)，政策應(yīng)該偏向于私營(yíng)企業(yè)，以取得成功。
屈宏斌稱，在當(dāng)下這個(gè)環(huán)境，這意味著，中國(guó)的政策制定者必須保持一個(gè)平衡，并保證貨幣政策保持寬松，從而使私營(yíng)企業(yè)恢復(fù)。在另一方面，為了控制國(guó)企的杠桿問題，改革應(yīng)該集中在效率較低的國(guó)企重組上，比如關(guān)閉中國(guó)的“僵尸”企業(yè)。