在上一期基金優(yōu)選專題中，我們介紹了兩種股混型基金優(yōu)選方法，本期我們將目標轉移到債券型基金。由于債券和股票兩類基礎資產(chǎn)在收益結構、風險因素、流動性方面差異較大，因此我們針對債券型基金設計了一個新的多因子綜合優(yōu)選策略，并將分析該策略下的模擬組合表現(xiàn)，以期為低風險基金投資者選擇提供有效的參考方案。
基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月底，開放式債券型基金數(shù)量近900只，規(guī)模超過1.6萬億元，占開放式基金比重約19%，僅次于貨幣型和混合型基金。據(jù)金牛理財網(wǎng)統(tǒng)計，截至2017年6月9日，近十年債券型基金指數(shù)的夏普比率為1.43，同期偏股型基金指數(shù)夏普比率為0.29。自身可觀的風險收益比，以及債券與其他大類資產(chǎn)的低相關性，共同奠定了債券型基金在資產(chǎn)配置中的重要地位。近一年來頻發(fā)的債基凈值異常波動現(xiàn)象暗示了流動性風險上升的市場背景，尤其是對于資金量較大的FOF基金以及大額投資者?？刂屏鲃有燥L險同時也成為本期基金優(yōu)選的重要目標之一。
為了綜合考察債券型基金收益、風險、規(guī)模管理水平等多維度的表現(xiàn)，我們設計了如下多因子優(yōu)選方案：
首先將國內(nèi)市場成立滿一年、規(guī)模大于兩億元的開放式標準純債型基金與普通債券(一級)基金定為篩選樣本，對樣本基金的凈值增長率、年化波動率、最大回撤、規(guī)模、規(guī)模穩(wěn)定性五個因子進行分析評價，并賦予各因子相等的評分權重，以過去一年綜合評價靠前的8只基金作為新一年的投資標的，等權持有并每年更新一次組合。
收益能力方面，截至2017年6月9日，模擬組合自2011年以來的累計收益率為43.16%，較主動純債基金指數(shù)(中證金牛編制指數(shù))、中債總財富(總值)指數(shù)的超額收益率分別為2.49%、16.03%，期間年度業(yè)績戰(zhàn)勝基金均值的概率為83.33%，其中2015年、2016年、今年以來的超額收益率分別為1.05%、1.57%、0.28%。
模擬組合的年化波動率為2.01%，優(yōu)于主動純債基金指數(shù)1.57個百分點。因收益和波動水平均得以改善，最終模擬組合的夏普比率達到2.12，優(yōu)于主動純債基金指數(shù)的1.12，體現(xiàn)出更強的風險收益比。
模擬組合入選成分的最新平均規(guī)模為30.93億元，大幅超越市場債券型基金的均值18.28億元，規(guī)模變動幅度較同類基金亦更為穩(wěn)定，利于基金應對流動性風險。
上述債券型基金優(yōu)選邏輯更加重視風險控制和規(guī)模管理能力，回顧各評價因子的作用：我們在凈值增長率的基礎上，通過年化波動率和最大回撤評價基金風控表現(xiàn)，并采用評價區(qū)間各季度的基金規(guī)模及其環(huán)比變動幅度的穩(wěn)定性來分析基金規(guī)模管理能力，主要原因在于債券市場的流動性遠不及股市，為更好地控制規(guī)模沖擊產(chǎn)生的負面影響，我們傾向于選擇規(guī)模較大、凈申贖程度穩(wěn)定的品種。
從模擬數(shù)據(jù)來看，債基量化優(yōu)選策略下，模擬組合長期收益率、超額收益率勝率、風險及風險調(diào)整后收益的綜合表現(xiàn)均優(yōu)于同類基金，盡管債券優(yōu)選策略取得的累計超額收益僅2.49%，收益增強效果不如上一期股混型品種突出，但憑借組合波動率的進一步降低，最終組合的長期風險收益比體現(xiàn)出穩(wěn)定而可觀的優(yōu)勢；此外，成分基金規(guī)模管理水平較高，能夠更好地應對流動性沖擊問題。
總體來看，我們通過多因子量化策略優(yōu)選債券型基金的目標基本實現(xiàn)，模擬組合的綜合業(yè)績表現(xiàn)與規(guī)模管理質(zhì)量均優(yōu)于可比基金指數(shù)。由于模擬策略取得的結果完全取決于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計規(guī)律，而未來的表現(xiàn)容易受各種不確定性因素干擾，因此專業(yè)的基金投資團隊往往還會持續(xù)分析利率政策、市場環(huán)境、券種分布、杠桿率、久期、基金經(jīng)理、基金公司等多個方面，進而進一步提升債基優(yōu)選策略的可靠性，未來公募FOF有望降低優(yōu)選債基的技術門檻，為廣大基民創(chuàng)造更多的價值。在金融去杠桿、控風險政策逐步加碼的大背景下，資金利率高位徘徊，建議結合上述多因子優(yōu)選邏輯，優(yōu)先關注低杠桿、高等級的債券型基金。