“后周期”也是周期——策略角度看家電
16年初“熔斷”以來的這波“慢牛”行情，家電板塊明顯跑贏市場。主要是受益于15年以來地產(chǎn)銷售增速的提升帶動，家電迎來業(yè)績和估值雙重提升下的“戴維斯雙擊”。家電具有明顯的地產(chǎn)“后周期”特征，但是“后周期”也是周期，家電業(yè)績增速拐點(diǎn)一般出現(xiàn)在地產(chǎn)銷售增速見頂之后1年左右。當(dāng)房地產(chǎn)銷售大幅下滑，特別是在銷售增速由正轉(zhuǎn)負(fù)時期，家電板塊業(yè)績將見頂回落，家電行業(yè)指數(shù)也將面臨向下調(diào)整壓力。值得注意的是，隨著地產(chǎn)調(diào)控的不斷升級，全國地產(chǎn)銷售增速自16下半年以來不斷下滑， 17Q1家電業(yè)績增速13.4%，較16年報的29.0%已然見頂回落。我們預(yù)計，后續(xù)隨著房地產(chǎn)銷售的持續(xù)回落，家電板塊的業(yè)績增速或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。
【行業(yè)分析】
基礎(chǔ)化工：強(qiáng)烈看好乙烷裂解盈利前景
與PDH一致，乙烷裂解的繁榮源于乙烯乙烷價差的價值挖掘。北美乙烷兼具化工原料和燃料雙重屬性，頁巖油氣革命后美國乙烷產(chǎn)量激增，但裂解裝置擴(kuò)能有限而無法消耗巨大的乙烷增量，12年后乙烷庫存劇增致其脫離原油價格影響，而與天然氣趨于一致。中遠(yuǎn)期全球原油供需重歸平衡確定性較強(qiáng)，油價回暖預(yù)期強(qiáng)烈，石腦油裂解成本將推動乙烷裂解價差逐步拉大，我們強(qiáng)烈看好乙烷裂解的盈利前景和原料輕質(zhì)化的持續(xù)。
【公司評級】
建議“買入”中華企業(yè)
上海地產(chǎn)集團(tuán)是集土地儲備、市政基建、舊城改造、城市更新、地產(chǎn)開發(fā)、保障房建設(shè)、地產(chǎn)流通、資產(chǎn)管理為一體的地產(chǎn)全產(chǎn)業(yè)鏈國有獨(dú)資集團(tuán)，本次重大資產(chǎn)重組將使中華企業(yè)（600675）成為其核心地產(chǎn)綜合開發(fā)平臺，目前已通過董事會預(yù)案，有望在2017年完成。預(yù)測公司2017-2019三年營收分別為153.7億、191.4億、238.5億，三年EPS分別為0.52元、0.77元和1.01元，綜合考慮給予目前公司合理估值PE為15倍，12個月股價目標(biāo)為7.8元，對應(yīng)重組前NAV折價1.5%，對應(yīng)重組后NAV折價13%。首次覆蓋給予買入評級。
重申“買入”科通芯城
公司一季度GMV/收入/凈利潤增速超指引，核心業(yè)務(wù)線增長強(qiáng)勁；一季度推出并購貸款服務(wù)，可加速催化引力金服成長；18日受做空事件以及美股科網(wǎng)股動蕩的負(fù)面影響，港股tmt板塊整體下跌，公司股價亦受波及而大幅回調(diào)。當(dāng)日公司向聯(lián)交所申請?zhí)崆肮紭I(yè)績以及啟動大筆股份回購，彰顯公司對其業(yè)績及股價的信心。預(yù)計公司2017-2019年的調(diào)整后歸屬股東凈利潤為6.99/9.29/ 11.79億元人民幣，年復(fù)合增長率為31%。重申“買入”評級，目標(biāo)價15.80元港幣。