總體來看，貨幣基金主要存在流動性風(fēng)險、收益風(fēng)險、管理操作風(fēng)險。除此之外，2015年以來股市、債市等基礎(chǔ)市場波動帶來的流動性風(fēng)險以及2016年委外基金贖回的潛在風(fēng)險，都需要基金管理人和貨幣市場基金投資者密切關(guān)注
剛剛過去的2017年第一季度，看似無風(fēng)險的貨基市場不都是好消息。先是貨幣基金資管規(guī)?？焖倏s水。2017年第一季度的貨幣基金資產(chǎn)凈值比2016年第四季度減少3070多億元，降幅高達(dá)7.10%。除此之外，其他類型基金都在增長。后是部分貨幣基金產(chǎn)品曝出因參與投資違約被迫“自掏腰包”墊付的潛在風(fēng)險事件。
結(jié)合此前征求意見逾1個月時間的《公募基金流動性管理規(guī)定》，貨幣基金的流動性安全引起了投資者的廣泛關(guān)注。素來以低風(fēng)險、收益穩(wěn)健見長的貨幣基金是否真的安全？
流動性擔(dān)憂依然存在
最近，中融基金管理公司十分焦慮。今年一季報顯示，中融現(xiàn)金增利貨幣市場基金在2016年底參與的一筆債券質(zhì)押式逆回購業(yè)務(wù)，因交易對手方“新沃基金—乾元2號資產(chǎn)管理計劃”未履行回購義務(wù)，基金管理人使用固有資金墊付該筆逆回購業(yè)務(wù)到期本息——換句話說，由于遇到違約事件，公募貨幣基金管理人被迫自掏腰包墊付賠償投資者。
除了違約墊付，貨幣基金歷史上也有過虧損的案例。如2006年6月8日晚間，泰達(dá)荷銀貨幣基金(162206,基金吧)當(dāng)日每萬份基金凈收益為-0.2566元，2006年易方達(dá)貨幣基金的當(dāng)日每萬份收益為-0.0409元。事實(shí)上，為了應(yīng)對贖回，貨幣基金日常的墊資壓力并不鮮見。
所謂墊資，即部分貨幣基金為滿足投資者T+0或其他贖回交易周期，用自有資金應(yīng)對贖回?！柏泿呕鹱畛醭闪r墊資壓力很小，隨著規(guī)模日益增大，開始出現(xiàn)限制申購。申購門檻可能抬高至每天上限100萬份。同時，在贖回方面，過去是隨意贖回，目前也設(shè)置了一定額度。盡管如此，部分貨幣基金依然出現(xiàn)不能按期贖回、收益波動較大、互聯(lián)網(wǎng)營銷不規(guī)范等問題，這也是其規(guī)模波動、數(shù)量增長乏力的內(nèi)在原因?！苯鹋＠碡斁W(wǎng)研究員宮曼琳說。
過去，每當(dāng)季末、年末“錢緊”時間點(diǎn)，大額贖回發(fā)生時，部分大型基金公司的貨幣基金墊資額度可能被“打爆”。通俗地說，基金公司已無力墊資，干脆暫停T+0贖回。
分析違約墊付事件，即貨幣基金與債券基金一樣，可以通過回購等方式融資，再利用這部分資金投資到高于回購利率的產(chǎn)品，從而形成杠桿，放大收益。大多數(shù)貨幣基金會采用杠桿的方式來獲取超額收益，但為了更好地保護(hù)投資者，貨幣基金的杠桿比率受到嚴(yán)格約束。
“投資者一般把持有貨幣基金等同于銀行存款，其實(shí)不然?！睂m曼琳說，貨幣基金沒有任何存款保險為其提供擔(dān)保，一旦投資出錯、市場利率發(fā)生急劇變動或者基金出現(xiàn)巨額贖回，貨幣基金可能會跌破面值。這雖然是小概率事件，但不是不可能發(fā)生。
風(fēng)險不可不防
總體來看，貨幣基金可能遇到的風(fēng)險主要有三方面。首先是常見的流動性風(fēng)險。貨幣基金流動性風(fēng)險產(chǎn)生有幾方面原因：一是基金所投資品種的剩余期限。組合的剩余期限越長，流動性風(fēng)險一般也會越高。二是基金杠桿運(yùn)用比例。杠桿高則流動性風(fēng)險也會隨之增大，遇到巨額贖回，杠桿比例較高的基金可能面臨流動性風(fēng)險。三是基金經(jīng)理操作不慎或者違規(guī)操作可能導(dǎo)致的流動性風(fēng)險。
其次是收益風(fēng)險。貨幣基金采用攤余成本法定價，即計價對象以買入成本列示，按照票面利率或協(xié)議利率并考慮其買入時的溢價和折價，在剩余存續(xù)期內(nèi)平均攤銷，每日計提損益，這為基金每日凈值歸1提供了估值依據(jù)。理論上，如果市場環(huán)境一直保持基金購買證券時的環(huán)境不變，則攤余成本法計算的價值與貨幣基金持有證券的公允價值一致。但市場環(huán)境時刻變化，這種定價方式使得貨幣基金按照市場公允價值計算的資產(chǎn)存在一定的偏差，甚至虧損。例如，一只面值為1000元的60天到期的證券，買入成本為994元，攤余成本法計價會在其到期日之前每天將其價值提升0.1元〔（1000-994）/60=0.1元〕，并不考慮市場變化，所以攤余成本法實(shí)際上忽略了潛在的市場風(fēng)險。
再次是管理操作風(fēng)險，這與基金經(jīng)理日常的職業(yè)操守密切相關(guān)。天弘余額寶基金經(jīng)理王登峰表示：“貨幣基金經(jīng)理需要將流動性風(fēng)險管理放在首位。對于投資策略而言，流動性、收益性和風(fēng)險性這三者不可能兩個都好或者全都能保證。”
“除了上述傳統(tǒng)風(fēng)險點(diǎn)之外，2015年以來股市、債市等基礎(chǔ)市場波動帶來的流動性風(fēng)險以及2016年委外基金贖回的潛在風(fēng)險，都需要基金管理人和貨幣市場基金投資者重點(diǎn)關(guān)注?！比A泰證券(601688,股吧)研究員沈娟說，由于委外定制型基金持有人結(jié)構(gòu)高度集中，機(jī)構(gòu)同質(zhì)化，資金呈現(xiàn)“大進(jìn)大出”特點(diǎn)，市場突變情況下贖回行為高度一致，可能給基金投資運(yùn)作帶來較大壓力。
回歸現(xiàn)金管理工具屬性
正因?yàn)樨泿呕鸫嬖诙鄠€風(fēng)險點(diǎn)，監(jiān)管層日前發(fā)布的《公募基金流動性管理規(guī)定》（征求意見稿）要求對可能的漏洞實(shí)行排查和規(guī)范。
申萬宏源(000166,股吧)證券分析師王勝認(rèn)為，“公募基金流動性新規(guī)旨在重點(diǎn)加強(qiáng)對貨幣基金流動性管理，有助于降低系統(tǒng)性風(fēng)險。相比一般開放式基金的流動性要求，貨幣基金對持有人集中度、風(fēng)險準(zhǔn)備金以及標(biāo)的投向限制要求更為嚴(yán)格。若單一投資者持有基金份額比例超過基金總份額的50%，在滿足一般開放式基金要求基礎(chǔ)上，貨幣基金還需要滿足"采用公允機(jī)制估值法核算，不得采用攤余成本法；80%以上的基金資產(chǎn)需投資于現(xiàn)金、國債、央票和政策性金融債券以及5日內(nèi)到期的其他金融工具等高流動性資產(chǎn)硬性要求。"
沈娟表示，新規(guī)重點(diǎn)加強(qiáng)貨幣基金市場流動性管理，有助于督促貨幣基金管理人改變收益和規(guī)模導(dǎo)向，降低系統(tǒng)性風(fēng)險，回歸現(xiàn)金管理工具屬性。
錢景財富創(chuàng)始人趙榮春認(rèn)為，目前同業(yè)理財產(chǎn)品中大多將貨幣基金作為流動性管理工具。例如，2016年年底出現(xiàn)的債市調(diào)整，由于債券代持引發(fā)的短期流動性風(fēng)險導(dǎo)致部分貨幣基金被贖回，使得整體資金利率上行。加強(qiáng)貨幣基金流動性管理，不僅有助于提升基金管理人職業(yè)操守水平，而且有利于防控金融去杠桿背景下導(dǎo)致的系統(tǒng)性風(fēng)險。（經(jīng)濟(jì)日報·中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）