盡管外界認(rèn)為2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行實施的低利率和刺激措施有助市場復(fù)蘇，但TCW集團(tuán)的相關(guān)人士擔(dān)心，在美國復(fù)蘇的很多驅(qū)動因素(包括衡量樓市、汽車和零售業(yè)健康水平的關(guān)鍵指標(biāo))正在減弱之際，不斷上漲的資產(chǎn)價格意味著市場過于樂觀。
今年以來，股票、黃金和比特幣這幾種資產(chǎn)全線飆升。黃金創(chuàng)年內(nèi)新高，比特幣三個月內(nèi)翻倍，美國進(jìn)入史上最長牛市。
央行的刺激措施通常會使放貸成本下降，鼓勵借款，推動投資者在追求收入的過程中冒更大的風(fēng)險。很多人擔(dān)心，在實施了多年的支持性政策后，市場已經(jīng)確立了一種觀點：市場下跌時，央行會伸出援手。
TCW集團(tuán)固定收益部門CIO 、海外公司資產(chǎn)達(dá)1950億美元的Ted Rivelle在寫給投資者的信中發(fā)出警告：
后周期超額的跡象持續(xù)擴(kuò)大，但市場仍然堅信央行的“刺激”計劃。我們都很清楚，當(dāng)市場忽視基本面時，風(fēng)險就在門口。
全球金融危機(jī)距今已經(jīng)九年，但是央行似乎還未找到一個使市場“正?；钡恼摺?yīng)對危機(jī)的急救措施已經(jīng)演變成永久固定，而我們被告知，“經(jīng)濟(jì)增長是不可能的”。不僅如此，世界各國央行的資產(chǎn)負(fù)債表還在不斷擴(kuò)張，其擴(kuò)張速度達(dá)到每年2萬億美元，這比意大利的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)還要高。
自2008年金融危機(jī)以來，技術(shù)專家已經(jīng)“鑄造了”價值10萬億美元的新資產(chǎn)負(fù)債表，但是，這些非常規(guī)的措施在提高工資和收入方面并沒有什么成效，它們更多的是“彌補(bǔ)”杠桿和資產(chǎn)價格方面。
事實證明，全球資本市場善于將新創(chuàng)造的信貸從一個地方轉(zhuǎn)移到另一個地方，從一類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到另一類資產(chǎn)。因此，央行的“刺激”計劃產(chǎn)生了深遠(yuǎn)而廣泛的影響。為了提升收益率，央行將利率調(diào)整為負(fù)。但最終是什么呢？如果沒有可持續(xù)增長的GDP和收入來“匹配”上升的資產(chǎn)價格和杠桿，全球各國央行行長只能確保當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期結(jié)束時，做空的交易無處不在。
央行行長在這個周期正以最快的速度刺激經(jīng)濟(jì)
一直以來，美聯(lián)儲都在申明，利率會隨著時間而變得“正?！?，但是似乎沒有找到失業(yè)率、通脹率和資產(chǎn)價格組合的合適位置。原因很簡單，在全球經(jīng)濟(jì)適應(yīng)人為的低利率和風(fēng)險溢價環(huán)境之后，如果資產(chǎn)價格不下降，利率“正?；本筒豢赡?。
因此，如果美聯(lián)儲可以延遲加息而其他國家央行保持“刺激”計劃，風(fēng)險交易會一直安全的持續(xù)下去嗎？這似乎是共識。然而，如果這個周期沒有結(jié)束，這將是金融資本主義歷史上的第一次。周期存在是因為央行可以暫時逃避市場的自我糾正沖動，就像打破溫度計不能給烤箱降溫一樣。這一周期下調(diào)利率的實驗教會投資者“僅僅考慮其它方面”而不是去關(guān)注那些后周期跡象顯示出的即將到來的風(fēng)險。
以下六個跡象告訴你風(fēng)險正在靠近：
1、低利率激勵管理層利用低成本借貸回購股票等操作來套利，其結(jié)果就是，盡管利潤增長已經(jīng)放緩，但是企業(yè)的杠桿率仍然在增長。美國中型投資級別公司現(xiàn)在總債務(wù)/EBITDA(稅息折舊及攤銷前利潤)的比率為3，一般來講這個水平就對公司的投資級別構(gòu)成了威脅。
2、高收益?zhèn)呀?jīng)不足以對沖違約風(fēng)險。根據(jù)歷史上較低的年度虧損調(diào)整假設(shè)，中值高收益?zhèn)鄬τ贐BB投資級債券只提供邊際收益溢價。我們沒有看到擴(kuò)大杠桿倍數(shù)能額外增加20個基點的收益率。
3、汽車行業(yè)已經(jīng)度過了周期性的高峰。即使面對制造商激勵付款的周期高峰(現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到新車購買價格的10%以上)，汽車銷售也從其平穩(wěn)期開始下滑。同時，二手車市場出現(xiàn)“飽和 ”跡象，“蠶食”了賣方在新舊車市場的定價能力。
美國汽車銷售受到制造商認(rèn)為的激勵措施的支持
二手車價值急劇下滑
4、美國現(xiàn)在零售業(yè)從事人員比制造業(yè)要多，約占勞動力總數(shù)的11%。預(yù)計今年關(guān)閉的零售店數(shù)量將超過2018年。與此同時，由于零售業(yè)占商業(yè)地產(chǎn)(CRE)商場約30%的份額，所以不要期待CRE估值不會下降。
5、10家最大的銀行：之前和現(xiàn)在。存在一種說法：擁有最大的銀行似乎是民族自豪感的源泉。但是事實并不是如此。最大的銀行系統(tǒng)代表著貸款也是最多的。在日本股市/房地產(chǎn)泡沫的時候，銀行在競爭中占優(yōu)勢。如今，世界上最大的五家銀行有四家是中國國有銀行。
6、新興市場主權(quán)和半主權(quán)債務(wù)利差已經(jīng)“修復(fù)”至2013年中期的水平，盡管這一領(lǐng)域低于投資級債券的比例接近50%，接近2013年水平的兩倍。
