近一段時(shí)間以來(lái)，股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)一直是A股市場(chǎng)揮之不去的陰影。
上市公司股東補(bǔ)充質(zhì)押或股票質(zhì)押式回購(gòu)補(bǔ)充質(zhì)押的情況屢屢發(fā)生，而對(duì)于在股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額占據(jù)主導(dǎo)的券商而言，其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素也正在加大。不過(guò)，業(yè)內(nèi)指出，券商在股權(quán)質(zhì)押方面設(shè)置的平倉(cāng)線相對(duì)保守，整體風(fēng)險(xiǎn)可控。市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，股票質(zhì)押市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體弱化，市場(chǎng)平均質(zhì)押率水平將下行，股票質(zhì)押規(guī)模也很難再快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)此前快速發(fā)展的券商股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)將會(huì)“放緩腳步”。
3203只個(gè)股參與股轉(zhuǎn)質(zhì)押
興業(yè)證券研究顯示，截至5月26日，A股市場(chǎng)中3203只個(gè)股參與了股權(quán)質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押標(biāo)的總市值達(dá)到5.45萬(wàn)億。其中，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板質(zhì)押市值占比分別為51%、33%、16%，質(zhì)押率分別為8%、19%和18%。
從風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)看，興業(yè)證券稱，假設(shè)以質(zhì)押時(shí)股價(jià)為基點(diǎn)，質(zhì)押率為40%，測(cè)算當(dāng)前A股股權(quán)質(zhì)押融資總規(guī)模為19238億元。以2017年5月31日收盤價(jià)測(cè)算，本輪下跌中，達(dá)到平倉(cāng)線的規(guī)模為1907億元，到達(dá)預(yù)警線的規(guī)模為5285億元(平倉(cāng)線為130%，預(yù)警線為160%)。以2017年5月31日收盤價(jià)為基點(diǎn)，股價(jià)下跌10%時(shí)，即大盤點(diǎn)位達(dá)到2805點(diǎn)，達(dá)到平倉(cāng)線和警戒線規(guī)模分為2853億元和7911億元。所有A股前十大股東中，有526個(gè)大股東所持有的387家公司的質(zhì)押率達(dá)到100%，846個(gè)大股東所持有460家公司質(zhì)押率超過(guò)90%。當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這些大股東將最先面臨風(fēng)險(xiǎn)，必須及時(shí)籌措資金或者追加保證金，風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。
股權(quán)質(zhì)押的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)也給券商相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)了風(fēng)險(xiǎn)。從市場(chǎng)參與者來(lái)看，2013年以前，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)基本被銀行和信托公司壟斷。2013年5月，上交所、中證登聯(lián)合發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》，券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)正式推出，此后券商相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模迅速擴(kuò)大，市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)銀行和信托。國(guó)泰君安研究顯示，根據(jù)2017年5月24日股票質(zhì)押參考市值計(jì)算，證券公司(含券商資管)市場(chǎng)份額已經(jīng)超過(guò)75%；其次是銀行，市場(chǎng)份額為12.53%；信托和其他機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)份額分別為6.97%和4.72%。按照這一比例初步估算，券商為質(zhì)押人的股權(quán)質(zhì)押總規(guī)模約在4.09萬(wàn)億元。
從股票質(zhì)押(含質(zhì)押式回購(gòu))的業(yè)務(wù)排名來(lái)看，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2015年6月8日至2017年6月8日這兩年中，共有99家券商開(kāi)展了相關(guān)業(yè)務(wù)。上述99家券商質(zhì)押交易次數(shù)總計(jì)達(dá)到了13129次，總質(zhì)押參考市值達(dá)到了4.86萬(wàn)億元。其中，未解押的規(guī)模仍然高達(dá)2.67萬(wàn)億元。從交易規(guī)模來(lái)看，中信證券交易次數(shù)和參考市值均居于首位，其質(zhì)押交易次數(shù)達(dá)到了1085次，交易參考市值達(dá)到了4309億元，未解押交易參考市值規(guī)模為2587億元。海通證券、國(guó)泰君安、申萬(wàn)宏源、華泰證券、華融證券和中信建投則位居第二梯隊(duì)，交易參考市值規(guī)模分別為2838億元、2234億元、1998億元、1960億元、1928億元和1677億元。
補(bǔ)充質(zhì)押和“用嘴增持”盛行
2017年以來(lái)，由于市場(chǎng)走勢(shì)嚴(yán)重分化，一大批股票股價(jià)出現(xiàn)了大幅下滑，也使得股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)逐漸暴露出來(lái)。6月8日，富臨運(yùn)業(yè)公告稱，近日，公司收到四川富臨實(shí)業(yè)集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“富臨集團(tuán)”)的通知，富臨集團(tuán)將其持有的公司部分無(wú)限售流通股進(jìn)行了補(bǔ)充質(zhì)押，共計(jì)281萬(wàn)股，本次質(zhì)押占其所持股份比例2.24%。截至6月8日，富臨集團(tuán)已質(zhì)押其擁有公司股份總數(shù)的94.63%。富臨集團(tuán)這一情況并非個(gè)例，本次下跌過(guò)程中，出現(xiàn)了觸碰平倉(cāng)線的公司，為了防止被強(qiáng)平或公司易主的情況發(fā)生，涉及股權(quán)質(zhì)押“雷區(qū)”的上市公司紛紛通過(guò)補(bǔ)充質(zhì)押、停牌、持續(xù)增持等手段自救。從補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)來(lái)看，2017年4月、5月補(bǔ)充質(zhì)押的公告數(shù)大幅增加，分別達(dá)到59條、140條，創(chuàng)歷史新高。
另一方面，為了防止股權(quán)質(zhì)押平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，不少上市公司的實(shí)際控制人或董事長(zhǎng)紛紛號(hào)召員工進(jìn)行“兜底式”增持，被業(yè)內(nèi)戲稱為“用嘴增持”。數(shù)據(jù)顯示，僅6月2日到6月7日的四個(gè)交易日，就有21家上市公司控股股東或董事長(zhǎng)呼吁員工增持，并且承諾兜底。從這些公司的情形來(lái)看，主要以深交所中小創(chuàng)為主。如果進(jìn)一步查閱這些上市公司資料，多數(shù)存在大股東高比例質(zhì)押的問(wèn)題，或是處在限售股解禁期、詢價(jià)非公開(kāi)發(fā)行等特定期間。
其中，雪人股份于5月25日公告，公司實(shí)際控制人林汝捷累計(jì)質(zhì)押股份14138.63萬(wàn)股，占其所持公司股份總數(shù)的78.40%。另外，第二大股東陳勝累計(jì)質(zhì)押股份5377萬(wàn)股，占其所持公司股份總數(shù)的84.16%。青島金王控股股東股權(quán)質(zhì)押比例達(dá)99.98%；今年1月智慧松德的股票質(zhì)押公告顯示，控股股東郭景松累計(jì)質(zhì)押股份占其持有公司股份的99.90%；科陸電子4月26日公告，實(shí)際控制人饒陸華處于質(zhì)押狀態(tài)的股份，占其所持公司股份總數(shù)的94.64%。
質(zhì)押規(guī)模再難快速擴(kuò)張
除了股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)給股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)之外，減持新規(guī)的發(fā)布，也使得股權(quán)質(zhì)押質(zhì)押物流動(dòng)性面臨更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。5月27日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了減持新規(guī)，執(zhí)行股票質(zhì)押協(xié)議也適用于此規(guī)定。興業(yè)證券認(rèn)為，股票質(zhì)押和可交換債轉(zhuǎn)股同樣納入新規(guī)范疇，意味著大股東集中質(zhì)押的場(chǎng)內(nèi)質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)的平倉(cāng)受限?？紤]到大股東質(zhì)押已經(jīng)成為市場(chǎng)主流，股票質(zhì)押市場(chǎng)的流動(dòng)性將整體弱化，市場(chǎng)平均質(zhì)押率水平將下行，股票質(zhì)押規(guī)模也很難再快速擴(kuò)張。
興業(yè)證券認(rèn)為，從融資人特點(diǎn)來(lái)看，股票質(zhì)押市場(chǎng)規(guī)?？焖俪砷L(zhǎng)的核心原因之一是融資門檻低。存量業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的融資方集中在民企居多或小市值上市公司為主的行業(yè)。這類企業(yè)難以找到股票質(zhì)押之外其他替代融資方式，因此形成日益旺盛股票質(zhì)押融資需求。在沒(méi)有好的替代融資方式的情況下，融資人一方面會(huì)被動(dòng)接受更高的價(jià)格和更低質(zhì)押率，項(xiàng)目收益風(fēng)險(xiǎn)匹配程度提高；另一方面，融資人會(huì)適度轉(zhuǎn)向其他融資方式，對(duì)應(yīng)的融資利率也會(huì)上升。
另一方面，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，從業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的角度來(lái)看，券商在股權(quán)質(zhì)押方面設(shè)置的平倉(cāng)線都非常保守，整體風(fēng)險(xiǎn)較為可控。上交所方面此前也表示，截至5月23日，上交所股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)待購(gòu)回余額4231億元，總體業(yè)務(wù)履約保障水平較高。雖然個(gè)別股票下跌可能導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)，但證券公司通過(guò)要求客戶補(bǔ)充質(zhì)押、提前還款等方式提高履約保障比例，實(shí)際違約處置的金額很低。自2017年以來(lái)，違約處置金額約為0.31億元，是待購(gòu)回余額的約萬(wàn)分之一。