上周五，市場再度延續(xù)股、債、商三殺格局。上證綜指盤中再度跌破3100點(diǎn)整數(shù)大關(guān)，十年國債也繼續(xù)下挫，大宗商品也抱團(tuán)大跌。
目前，中國經(jīng)濟(jì)的反彈正在接近尾聲，投資上行的勢頭恐難維持，且金融監(jiān)管日益嚴(yán)格，貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，無風(fēng)險利率上行，股票估值或難提升。
股市
三大指數(shù)周五全線下挫，上證指數(shù)盤中再度失守3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)，最低下探至3092.09點(diǎn)逼近年線，券商、黑色系板塊大幅殺跌，大盤收盤創(chuàng)近四個月以來的新低。深圳成指和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅也雙雙超過1%。
中航信托首席宏觀策略總監(jiān)吳照銀表示，總體而言，5月份股票市場可能缺乏趨勢性機(jī)會，股指水平運(yùn)動。高估值的小盤股和各種題材股面臨較大的調(diào)整壓力，有業(yè)績支撐的低估值藍(lán)籌股具有一定的投資價值。
吳照銀分析稱，首先，貨幣政策轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，無風(fēng)險利率上行，股票估值難提升。
去年以來，央行多次上調(diào)貨幣逆回購利率、中期借貸便利利率，國債收益率持續(xù)上行。近期銀監(jiān)會對商業(yè)銀行的嚴(yán)格監(jiān)管更是導(dǎo)致國債收益率創(chuàng)新高。
與此同時，商業(yè)銀行不斷調(diào)整自身資產(chǎn)負(fù)債表。3月份銀行存款、貸款余額增速只有10.3%和12.4%，10.6%的貨幣量(M2)同比增速更是遠(yuǎn)低于12%的目標(biāo)值。在這種貨幣政策和監(jiān)管環(huán)境下，除非存在其他強(qiáng)有力因素，否則股票估值很難提升。
其次，在證監(jiān)會“依法、從嚴(yán)、全面”監(jiān)管之下，市場炒作風(fēng)格被打壓，投資者風(fēng)險溢價上行。作為投資者風(fēng)險溢價上行的結(jié)果，高估值股票市盈率下滑，而低估值的價值股市盈率反而輕微上行。
債市
國債期貨繼續(xù)下行。繼上周四10年期債1706合約下跌0.51%后，上周五再度收跌，收盤時下跌0.07%。
對債市而言，基本面分歧短期仍存，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性，目前監(jiān)管趨嚴(yán)仍是影響債券市場的主要矛盾。雖然目前市場情緒偏向緊張，央行近日貨幣政策呈現(xiàn)“縮長放短”的特征以維穩(wěn)資金面。
中郵證券認(rèn)為：“近期市場中熱點(diǎn)十分匱乏。與此同時，我們看到場內(nèi)流動性十分緊張，已經(jīng)接近利率倒掛，一旦利率繼續(xù)上行，很多資產(chǎn)債務(wù)都會出現(xiàn)問題，預(yù)計會出現(xiàn)股債雙殺格局。在這種情境下，大家抱團(tuán)取暖在情理之中?！?/p>
九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清5日發(fā)文稱，近期，隨著銀監(jiān)會的頻頻發(fā)文，市場對于監(jiān)管的擔(dān)憂開始逐步加重，債券市場悲觀情緒彌漫。
再疊加，央行貨幣政策“錨”DR007的不斷走高，以及5月初資金價格居高不下，4月以來10年期國債收益率上行已經(jīng)近25BP，目前10年期國債收益率已經(jīng)創(chuàng)2015年8月以來最高。
關(guān)于近期債市大幅走弱，鄧海清認(rèn)為主要原因包括：
一是高層統(tǒng)籌、“一行三會”全面嚴(yán)監(jiān)管，是債市大跌的最核心因素。4月銀監(jiān)會監(jiān)管文件密集出臺，4月末輿論風(fēng)向和市場情緒有所緩和，認(rèn)為監(jiān)管層不會過嚴(yán)以避免引發(fā)風(fēng)險爆發(fā)，但5月以來的輿論風(fēng)向再次變化，新華社等權(quán)威媒體表態(tài)，“監(jiān)管全面趨嚴(yán)”成為政策基調(diào)。
二是央行DR利率實(shí)質(zhì)性加息，導(dǎo)致負(fù)債成本預(yù)期持續(xù)抬升。作為央行貨幣政策錨的DR007，年初以來持續(xù)大幅走高近90BP，表明“央媽”的實(shí)質(zhì)性緊貨幣已“悄然進(jìn)行”，盡管央行近期沒有調(diào)整OMO利率，但市場真實(shí)成交的利率持續(xù)走高，足以表明央行貨幣政策持續(xù)收緊的態(tài)度。
三是金融機(jī)構(gòu)行為層面，銀監(jiān)會自查導(dǎo)致正常的委外業(yè)務(wù)難以開展。盡管前期媒體報道大行大規(guī)模贖回委外有夸大成分，但事實(shí)上銀行贖回委外或到期不續(xù)作確實(shí)已經(jīng)相當(dāng)普遍，委外機(jī)構(gòu)拋債持續(xù)加壓債市，這也導(dǎo)致此輪債市調(diào)整現(xiàn)券調(diào)整幅度高于國債期貨。
吳照銀則認(rèn)為，5月份可能是配置債券的好時機(jī)，債券有望觸底反彈。
“一方面，債券估值相對合理，收益率夠高；另一方面，疲軟的CPI、經(jīng)濟(jì)下行有利于債券資產(chǎn)收益率的下行；此外，對于市場深深擔(dān)憂的監(jiān)管沖擊，影響弱于市場預(yù)期的可能性無法排除?！?/p>
吳照銀指出，較低的CPI有利于債券獲取正收益。歷史上，CPI同比增速與10年國債收益率密切相關(guān)。目前，3月份CPI同比增速只有0.9%，而去年CPI平均在2%以上。從歷史數(shù)據(jù)看，通脹的下行對于債券收益率的影響十分明顯。
商品
上周五大宗商品市場抱團(tuán)下挫。鐵礦石跌幅高達(dá)7.41%，橡膠、石油瀝青跌幅也都在5%以上，滬金、滬銀也收跌逾1%。國際市場方面，黃金現(xiàn)貨在連跌兩日后，于上周五晚間有所反彈。
在持續(xù)下跌后，大宗商品價格已經(jīng)下跌至5個月低位，基本抹去了特朗普上臺之后的漲幅。彭博大宗商品指數(shù)2017年以來下跌4%，今年3月份曾創(chuàng)下去年7月以來最大月度跌幅。
這一波的下滑主要是由工業(yè)金屬和原油帶頭。今年年初的時候正是這兩種大宗商品帶動大宗商品價格的上漲，因?yàn)楫?dāng)時市場預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)的增長會刺激大宗商品的需求。
而最新美國政府的數(shù)據(jù)顯示美國的原油庫存下降的數(shù)量遠(yuǎn)低于預(yù)期，這也讓市場的看空情緒更加地嚴(yán)重。
上周中國的數(shù)據(jù)顯示中國的經(jīng)濟(jì)增速在減緩，而美國的汽車零售數(shù)據(jù)也低于預(yù)期，因此用于建筑和重型制造業(yè)的金屬的價格受到了影響。
不過，盡管市場表現(xiàn)不佳，世界銀行還是在4月大宗商品市場展望報告中稱，預(yù)計2017年大宗商品價格將上漲。
能源商品方面，世界銀行預(yù)計，2017年原油均價將在每桶55美元，2018年均價將達(dá)到每桶60美元。
同時，包括天然氣和煤在內(nèi)的能源商品價格2017年將上漲26%，2018年將上漲8%。
包括農(nóng)產(chǎn)品、化肥、金屬和礦產(chǎn)品在內(nèi)的非能源商品方面，世行預(yù)計2017年此類大宗商品價格將上漲，這也將是五年以來首次上漲。
無獨(dú)有偶，高盛集團(tuán)的報告認(rèn)為，隨著全球制造業(yè)加速，大宗商品的前景正在改善。該行維持去年11月份開始的看多大宗商品的立場，并預(yù)計大宗商品回報率的波動性下降。
高盛大宗商品研究主管Jeffrey Currie表示，石油市場的再平衡正在取得進(jìn)展，預(yù)計美國以外原油需求上升。同時，石油輸出國組織(OPEC)延長減產(chǎn)協(xié)議的可能性較大。
而國內(nèi)的分析人士則并不這么看，有分析師認(rèn)為，商品期貨2017年行情不會出現(xiàn)大幅度、長周期的單邊趨勢行情，供需矛盾比較突出的品種可能會有局部性機(jī)會，預(yù)期市場波動仍會維持較大。對行情方向不確定。
還有觀點(diǎn)認(rèn)為，從今年以來美元指數(shù)和黃金、白銀的走勢看，黃金、白銀價格的上漲主要在1、2月份，雖然近兩個月美元走勢較弱，但黃金和白銀依然漲少跌多。目前，歐洲、美國經(jīng)濟(jì)改善，通脹仍低于2%的目標(biāo)值，配置黃金、白銀的理由越來越弱。
生意社數(shù)據(jù)顯示，截至4月30日，大宗商品價格指數(shù)(BPI)為836點(diǎn)，較去年同期上漲17%，較2016年02月03日最低點(diǎn)660點(diǎn)上漲了26.67%。4月末的836點(diǎn)較月初的853點(diǎn)下跌17點(diǎn)，跌幅2%，較年初的863點(diǎn)下跌27點(diǎn)，跌幅3.1%。當(dāng)前BPI點(diǎn)位處于近5個月最低點(diǎn)。
據(jù)分析，3、4月份市場連續(xù)兩個月的下跌已經(jīng)構(gòu)成了自2016年以來持續(xù)時間最長、跌幅最大的一波行情，BPI兩個月累計跌幅達(dá)58點(diǎn)。結(jié)合2016年下半年至今的市場來看，此前的大宗商品牛市行情已暫告段落，市場進(jìn)入“中場休息”。
海通期貨分析師高上也認(rèn)為，全球避險情緒消退，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)或現(xiàn)。
5月中上旬市場將重新開始炒作美國6月加息問題，時間窗口有利于黃金與美債下跌。
國內(nèi)需求、生產(chǎn)轉(zhuǎn)差，經(jīng)濟(jì)明顯放緩，庫存周期步入尾聲。制造業(yè)景氣度轉(zhuǎn)弱，繁榮周期或見頂。經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)且略有放緩，商品補(bǔ)庫存已接近尾聲，下游需求相對較弱。
在金融政策趨嚴(yán)的大背景下，對整個市場的投資環(huán)境包括商品方面的流動性均形成一定的制約。
他認(rèn)為，5月黑色價格主要支撐點(diǎn)在需求，需求端回落是壓制鋼價上行的重要利空因素。預(yù)計后期鋼價仍處于60日均線下方，短期內(nèi)難以反轉(zhuǎn)，直至市場庫存消化之后，隨著下半年旺季需求來臨，以及基建投資實(shí)施落地，可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。