中南傳媒(17.13 -0.23%,買(mǎi)入):內(nèi)生傳統(tǒng)教材教輔穩(wěn)增 在線教育及數(shù)字內(nèi)容帶來(lái)增量
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券(5.37 +0.37%,買(mǎi)入)股份有限公司研究員：孔令峰日期：2017-05-12
投資要點(diǎn):
教育出版龍頭企業(yè)深耕教材教輔出版發(fā)行，內(nèi)生穩(wěn)健上市以來(lái)分紅率22.3%。公司深耕教材教輔，從湖南地方區(qū)域逐漸跨省經(jīng)營(yíng)，已覆蓋31個(gè)省、區(qū)、市，2016年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中湖南省內(nèi)營(yíng)收占總營(yíng)收75.48%，新華書(shū)店及校園書(shū)店銷售網(wǎng)絡(luò)的地域優(yōu)勢(shì)明顯善；省外營(yíng)收占比22%。上市以來(lái)分紅率達(dá)22.3%，自2010年上市以來(lái)已實(shí)施現(xiàn)金分紅6次，累計(jì)現(xiàn)金分紅20.12億元。截至2016年公司凈利潤(rùn)三年復(fù)合增速17.56%，2017Q1凈資產(chǎn)平均收益率為2.73%位居出版行業(yè)前列。公司近10年來(lái)發(fā)行業(yè)務(wù)中教輔教材同比增速穩(wěn)定保持10%以上，內(nèi)生業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展現(xiàn)金流充裕凸顯安全邊際。
融合新媒體延伸在線教育，為K12學(xué)生階段專業(yè)打造“A佳教育”。公司為確保數(shù)字化教育平臺(tái)市場(chǎng)份額提升，新上線面對(duì)教師備課一站式解決方案“貝殼網(wǎng)”；新開(kāi)發(fā)的校比鄰APP項(xiàng)目進(jìn)入189所學(xué)校，用戶約18萬(wàn)，付費(fèi)用戶近7萬(wàn)。孫公司中南迅智科技有限公司成立于2015年12月，在湖南省地市建立了“A佳學(xué)業(yè)評(píng)測(cè)中心”，推動(dòng)教育出版的發(fā)展在省內(nèi)形成家校教育服務(wù)生態(tài)圈。
入股世界最大在線版權(quán)交易平臺(tái)IPR，數(shù)字內(nèi)容“走出去”戰(zhàn)略再下一城。2016年公司數(shù)字出版運(yùn)營(yíng)的營(yíng)收增速達(dá)到35.3%。2006年至2015年，中國(guó)數(shù)字出版產(chǎn)業(yè)規(guī)模從213億元增長(zhǎng)至4403.85億元，9年增長(zhǎng)20.67倍。公司在數(shù)字內(nèi)容運(yùn)營(yíng)上通過(guò)成立天聞數(shù)媒建立了中南傳媒數(shù)字內(nèi)容資源的運(yùn)營(yíng)主體和數(shù)字資源對(duì)外合作窗口；3月3日公司又與法蘭克福書(shū)展IPR在線版權(quán)交易有限公司合作簽約向國(guó)內(nèi)引入IPR平臺(tái)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)更多的創(chuàng)作者和出版社使用IPR平臺(tái)，將中國(guó)圖書(shū)版權(quán)推向更廣闊的海外市場(chǎng)，公司數(shù)字內(nèi)容走出去再下一城。
布局影視領(lǐng)域，打造新媒體內(nèi)容平臺(tái)有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)。中南博集旗下博集影業(yè)首部作品《法醫(yī)秦明》播放量接近15億次，成為網(wǎng)劇“爆品”。博集影業(yè)繼續(xù)儲(chǔ)備優(yōu)勢(shì)IP項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，進(jìn)入劇本創(chuàng)作的自有IP《金牌投資人》《不存在的戀人》《夢(mèng)想號(hào)》《槍與花》等，聯(lián)營(yíng)企業(yè)博集新媒以傳統(tǒng)紙書(shū)、有聲書(shū)為基礎(chǔ)，打造新媒體內(nèi)容平臺(tái)與中南博集、博集影業(yè)的協(xié)同效應(yīng)漸顯。
設(shè)立財(cái)務(wù)公司，豐富公司流動(dòng)性管理手段，加速產(chǎn)融結(jié)合。成立的湖南出版投資控股集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司對(duì)公司的穩(wěn)健金融投資業(yè)務(wù)增值效率明顯。財(cái)務(wù)公司獲批進(jìn)入全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)并開(kāi)展業(yè)務(wù)，豐富了公司流動(dòng)性管理手段，提高資金收益率。在傳統(tǒng)教材教輔業(yè)務(wù)深化同時(shí)公司的產(chǎn)融結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):首次覆蓋，給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司作為傳統(tǒng)出版?zhèn)髅?/span>(8.69 -0.34%,買(mǎi)入)龍頭代表企業(yè)，近10年來(lái)出版、發(fā)行業(yè)務(wù)中教輔教材營(yíng)收同比增速穩(wěn)定保持10%以上（2009年出版業(yè)務(wù)中教材教輔同比增速為-3.1%主要因湖南省從2009年開(kāi)始義務(wù)教育階段音樂(lè)、美術(shù)、科學(xué)、等教材實(shí)施周期3年循環(huán)使用政策，但公司仍包含其它科目教材所以短期沖擊不改中長(zhǎng)期穩(wěn)增趨勢(shì)）。2016年在手貨幣現(xiàn)金123.74億元，占總市值的39.8%，充裕現(xiàn)金流利于融合新媒體發(fā)展業(yè)務(wù)中資金需求。結(jié)合過(guò)去公司內(nèi)生業(yè)務(wù)營(yíng)收保持10%以上增速以及新媒體融合下數(shù)字內(nèi)容、在線教育均取得30%+增速貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)下，我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年傳統(tǒng)主業(yè)營(yíng)收及凈利潤(rùn)增速仍將維持在8-10%，融合新媒體下的數(shù)字內(nèi)容與在線教育、影視拓展有望帶來(lái)增量業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為19.9億元、22.2億元、24.5億元，對(duì)應(yīng)eps分別為1.07元、1.23元、1.37元，5月11日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為16.01倍、13.9倍、12.5倍，首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:傳統(tǒng)教材教輔業(yè)績(jī)受政策影響波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新媒體拓展不及預(yù)期；外延收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期；財(cái)務(wù)管理公司資金運(yùn)營(yíng)及受利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
諾德股份(13.39 -0.67%,買(mǎi)入):大股東增持 彰顯對(duì)公司發(fā)展信心
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券(11.29 +0.09%,買(mǎi)入)股份有限公司研究員：曾朵紅日期：2017-05-12
大股東增持3.67%，持股比例達(dá)到8.71%，未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)增持。公司控股股東深圳邦民創(chuàng)業(yè)投資公司于5月3日-10日增持公司股票4220萬(wàn)股，占公司總股本的3.67%，增持價(jià)格12.88-14.46元/股。目前控股股東持股比例達(dá)8.71%，同時(shí)在未來(lái)6個(gè)月內(nèi)將繼續(xù)增持0.1%-5%股份，彰顯對(duì)公司發(fā)展信心!
6um銅箔將成趨勢(shì)，供不應(yīng)求，帶動(dòng)加工費(fèi)上漲5000元/噸。因電池追求高能量密度，部分電池企業(yè)如沃特瑪、CATL等已開(kāi)始使用6um銅箔。由于6um銅箔對(duì)設(shè)備以及技術(shù)要求高，目前僅公司與靈寶華鑫可生產(chǎn)。6um良品率較低80%，成本高，且產(chǎn)能不足，近日加工費(fèi)從7.5萬(wàn)/噸提高至8萬(wàn)/噸。目前公司6um產(chǎn)品出貨量500噸/月，預(yù)計(jì)下半年隨著電池廠技術(shù)改進(jìn)，出貨量將逐步提升。
8um銅箔加工費(fèi)上漲有望緊隨其后。4月第十批免購(gòu)置稅目錄出臺(tái)，將對(duì)5月專用車及乘用車?yán)瓌?dòng)影響較大，判斷5月新能源汽車（愛(ài)基,凈值,資訊）銷量將有較大幅度增長(zhǎng)，維持全年75萬(wàn)輛產(chǎn)銷預(yù)期，加上消費(fèi)類及儲(chǔ)能鋰電，全年鋰電需求78gwh，對(duì)應(yīng)7.3萬(wàn)噸鋰電銅箔需求。預(yù)計(jì)二季度銅箔需求為1.53萬(wàn)/噸，三季度2.22萬(wàn)噸，而銅箔產(chǎn)能約每季度2萬(wàn)噸（今年無(wú)新增產(chǎn)能），考慮提前備貨因素，預(yù)計(jì)二季度銅箔供應(yīng)將進(jìn)一步偏緊，三季度缺口明顯出現(xiàn)，8um主流產(chǎn)品后續(xù)加工費(fèi)有望從當(dāng)前的4.5萬(wàn)/噸漲至6萬(wàn)/噸!
產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，公司穩(wěn)坐龍頭位置。近期公司位于惠州聯(lián)合銅箔5000噸鋰電銅箔投產(chǎn)，加上青海電子2.5萬(wàn)噸，總產(chǎn)能達(dá)到3萬(wàn)噸。還將推進(jìn)聯(lián)合銅箔的3000噸，青海4萬(wàn)噸（一期1萬(wàn)噸，有望于年底逐步投產(chǎn)）的產(chǎn)能建設(shè)，同時(shí)規(guī)劃海外市場(chǎng)1.2萬(wàn)噸產(chǎn)能。2016年公司出貨量為2萬(wàn)噸，市占率30%以上，預(yù)計(jì)今年出貨量將達(dá)到2.8萬(wàn)噸，且將受益于銅箔漲價(jià)，公司平均單噸毛利有望從16年的1.9萬(wàn)/噸，提升到3.4萬(wàn)/噸，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)明確，將節(jié)節(jié)攀升!
投資建議:維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2017-2019年歸母凈利潤(rùn)為6.43億、8.34億、11.25億，EPS為0.56/0.72/0.98元，對(duì)應(yīng)PE為25.3/19.5/14.5x。給以目標(biāo)價(jià)19.6元，對(duì)應(yīng)2017年35倍PE，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新能源汽車政策支持力度及銷量不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格漲幅低于預(yù)期
唐人神(14.75 -0.81%,買(mǎi)入):大食品戰(zhàn)略基本成型 肉品收入三年有望20億
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：蘇鋮日期：2017-05-12
公司大食品戰(zhàn)略已基本成型，肉品板塊明確戰(zhàn)略方向和推進(jìn)措施，未來(lái)三年高速成長(zhǎng)可期。按一季度快速增長(zhǎng)情況看，全年有望突破10 億，三年有望達(dá)20 億。公司判斷食品工業(yè)面臨淘汰、重組、大發(fā)展的歷史性機(jī)遇，公司專營(yíng)生豬全產(chǎn)業(yè)鏈，上中游競(jìng)爭(zhēng)力近年顯著提升，飼料產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健發(fā)展提供利潤(rùn)基礎(chǔ)、養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)快速擴(kuò)張?zhí)峁┓€(wěn)定且優(yōu)質(zhì)的肉品來(lái)源、食品產(chǎn)業(yè)基金穩(wěn)步推進(jìn)，公司已具備向大食品戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)（愛(ài)基,凈值,資訊）的條件。經(jīng)過(guò)前期摸索，公司已基本確立大食品戰(zhàn)略方向和推進(jìn)措施，1 季度肉品業(yè)務(wù)態(tài)勢(shì)良好，全年目標(biāo)更高。
產(chǎn)品、渠道拓展，發(fā)掘湘味美食潛力，利用商超、團(tuán)膳、電商、F2C 四大通路，探索平臺(tái)上量模式。1）產(chǎn)品上，“一體兩翼”，龍華牧業(yè)養(yǎng)殖支撐“閉環(huán)全控”全程溯源生鮮產(chǎn)品，主攻優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)高端市場(chǎng)；“兩翼”——手工香腸牽引中式風(fēng)味肉制品，探索湖南本土產(chǎn)品工業(yè)化生產(chǎn)、推向全國(guó)；特色爆款PBS 肉腸牽引西式產(chǎn)品，目標(biāo)中國(guó)香腸大王，目前公司已開(kāi)發(fā)且不斷改良的豬血豆腐腸、手工香腸等已實(shí)現(xiàn)工業(yè)化量產(chǎn)和穩(wěn)定供應(yīng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯；另外，公司終端消費(fèi)產(chǎn)品（即食類）也在規(guī)劃當(dāng)中。2）渠道上，公司將現(xiàn)有商超為主的渠道拓展為商超、團(tuán)膳、電商、F2C 四大通路，未來(lái)主力放在團(tuán)膳、F2C 等B2B 渠道。
經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新，合伙人+子品牌模式激發(fā)銷售活力。公司現(xiàn)有多層級(jí)經(jīng)銷商銷售方式，將部分變更為合伙人+子品牌模式，充分利用公司管理優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)業(yè)合伙人的資源、團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢(shì)，一方面公司成為集中生產(chǎn)平臺(tái)，提供品牌、資金及技術(shù)支持，另一方面創(chuàng)業(yè)合伙人獲得部分股權(quán)，自主發(fā)掘客戶，通過(guò)合作共贏方式激發(fā)銷售活力。
2017 年1 季度公司肉品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2 億元、利潤(rùn)300 余萬(wàn)，全年收入有望實(shí)現(xiàn)10 億。肉品業(yè)務(wù)有望在戰(zhàn)略重視、機(jī)制配合、產(chǎn)品和渠道得當(dāng)情況下，獲得加速增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)率前低后高態(tài)勢(shì)（考慮稅收綜合籌劃），未來(lái)3年收入目標(biāo)20 億有望達(dá)到。關(guān)注相關(guān)方向如團(tuán)膳、肉品連鎖業(yè)態(tài)的并購(gòu)可能。
投資建議:維持買(mǎi)入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00 元。我們預(yù)計(jì)公司2017 年-2019 年收入分別同比增長(zhǎng)31.4%、33.2%、23.4%；凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)68.6%、28.5%、26.8%，目標(biāo)價(jià)相當(dāng)于2017 年28.57 倍動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示:肉品銷售不達(dá)預(yù)期，渠道拓展不達(dá)預(yù)期；養(yǎng)殖周期風(fēng)險(xiǎn)。
大秦鐵路(8.09 +0.00%,買(mǎi)入):4月大秦線滿負(fù)荷運(yùn)行 期待估值修復(fù)
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：國(guó)金證券(11.71 +1.56%,買(mǎi)入)股份有限公司研究員：蘇寶亮日期：2017-05-12
4月大秦線或滿負(fù)荷運(yùn)行:公司大秦線在4月6日到30日進(jìn)行為期25天的春季檢修，期間每天9-12點(diǎn)停電檢修，致使大秦線整體運(yùn)輸能力受到影響。而4月份日均110萬(wàn)噸的運(yùn)量或?yàn)榇笄鼐€在這一期間滿負(fù)荷狀態(tài)。相比較去年同期，本期朔黃/張?zhí)凭€分流效應(yīng)減弱、公路治超促使公路煤炭回歸鐵路及火電發(fā)電量走高共同促使大秦線運(yùn)量同比有較高增長(zhǎng)。
公路煤炭回流鐵路，全年業(yè)績(jī)確定性復(fù)蘇:大秦鐵路全年量?jī)r(jià)齊升已成確定性事件。運(yùn)價(jià)方面，已在3月24日上調(diào)1分/噸公里恢復(fù)至去年2月份之前價(jià)格，預(yù)計(jì)該運(yùn)價(jià)恢復(fù)增厚2017年業(yè)績(jī)約14.6億元。運(yùn)量方面，2016年全年大秦線煤炭運(yùn)輸量約3.5億噸，2017年預(yù)計(jì)將達(dá)到4億噸，主要原因是（1）2016年9月開(kāi)始的公路治超提升煤炭公路運(yùn)價(jià)7%-43%不等，且其中運(yùn)距較短線路受影響較大。“三西”通過(guò)京藏公路每年運(yùn)往京津冀地區(qū)煤炭約1億噸，預(yù)期其中50%在途徑省份被消耗，轉(zhuǎn)換全程運(yùn)距，預(yù)期受治超影響每年公路分流至鐵路煤炭2000-3000萬(wàn)噸。（2）今年5月1日開(kāi)始天津港(13.26 -0.97%,買(mǎi)入)禁止接收汽運(yùn)煤，其中約2000萬(wàn)噸將改由火運(yùn)運(yùn)至天津港，大秦線由于技術(shù)及行政問(wèn)題受益?。涣?000萬(wàn)噸將由其他鐵路線路分流至其他港口，大秦線優(yōu)先受益。
長(zhǎng)期煤炭?jī)r(jià)格趨穩(wěn)、煤炭市場(chǎng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化促大秦線估值回升:大秦線歷史PE估值與煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)相關(guān)。2011年以前煤炭?jī)r(jià)格處于上漲周期，平均PE估值在18-20倍，2011年后煤炭?jī)r(jià)格下跌時(shí)，平均估值在8-10倍。本期開(kāi)始煤炭長(zhǎng)約全面回歸，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格及需求波動(dòng)將趨緩。同時(shí)國(guó)家實(shí)施供給側(cè)改革長(zhǎng)期來(lái)看將提升“三西”優(yōu)質(zhì)煤炭市場(chǎng)份額，所以即使在控制煤炭整體消費(fèi)比的情況下，大秦線作為“三西”煤炭外運(yùn)重要通道，整體運(yùn)量增長(zhǎng)趨勢(shì)向好。煤炭?jī)r(jià)格趨穩(wěn)，大秦線長(zhǎng)期運(yùn)量有保障，給予公司PE14倍估值。
投資建議
公司全年量?jī)r(jià)齊升確定，基本面全面復(fù)蘇。公路煤炭回歸及煤炭市場(chǎng)優(yōu)化助力公司長(zhǎng)期基本面向好，給予公司PE14倍（歷史中性水平）。預(yù)計(jì)2017-19年EPS為0.75/0.86/0.98元/股，目標(biāo)價(jià)10元，持續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)
煤炭需求疲軟持續(xù)；鐵路改革不及預(yù)期；蒙冀線分流嚴(yán)重等。
上港集團(tuán)(5.94 -0.34%,買(mǎi)入):集裝箱優(yōu)勢(shì)大港 房地產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)入收獲期
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東北證券(9.84 +0.20%,買(mǎi)入)股份有限公司研究員：王曉艷，瞿永忠日期：2017-05-12
報(bào)告摘要:
全球第一大集裝箱港口。2016 年全年上海港全港實(shí)現(xiàn)吞吐量7.02 億噸，完成集裝箱吞吐量3713 萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)3.5%，連續(xù)七年集裝箱吞吐量保持世界第一。公司通過(guò)實(shí)施長(zhǎng)江戰(zhàn)略、東北亞戰(zhàn)略和國(guó)際化戰(zhàn)略，以保持集裝箱業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，確立和鞏固上海港東北亞國(guó)際航運(yùn)樞紐港地位。
核心業(yè)務(wù)將受益產(chǎn)能增長(zhǎng)，長(zhǎng)期費(fèi)率存在上漲空間。集裝箱對(duì)公司毛利貢獻(xiàn)超過(guò)70%，在過(guò)去十年中，洋山2、3 期，外高橋(17.35 +0.46%,買(mǎi)入)6 期投產(chǎn)為公司集裝箱箱量增長(zhǎng)的主要刺激因素。2017 年洋山4 期的投產(chǎn)遠(yuǎn)期將帶來(lái)700 萬(wàn)TEU 以上集裝箱增，在裝入上市公司體內(nèi)之前一般采用托管租用的過(guò)渡性處理，免去了折舊的計(jì)提，租用的成本比較低，對(duì)公司業(yè)績(jī)提振效果顯著。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)出口差額逐漸減小，目前上港的進(jìn)口空箱比例將會(huì)下降到20%以下， 帶動(dòng)平均裝卸費(fèi)率上漲約10%。
金融股權(quán)投資收益穩(wěn)定增長(zhǎng)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)釋放提升業(yè)績(jī)。公司參股上海銀行(23.07 -0.39%,買(mǎi)入)、郵政儲(chǔ)蓄，每年給公司貢獻(xiàn)10 億以上投資收益。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)逐步凸顯，2012-2016 年間公司匯山地塊項(xiàng)目合計(jì)為公司帶來(lái)收益30.8 億元，海門(mén)路和長(zhǎng)灘項(xiàng)目今年開(kāi)始將釋放利潤(rùn)，軍工路項(xiàng)目尚在土建階段，未來(lái)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的主要釋放時(shí)點(diǎn)在2017-2021 年之間，未來(lái)五年利潤(rùn)釋放約190 億元。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 分別為0.45/0.47/0.45 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為13.2/12.6/13.1 倍，作為上海國(guó)企龍頭，國(guó)企改革對(duì)拓展公司經(jīng)營(yíng)布局、提高經(jīng)營(yíng)效率均有巨大潛力，由港口碼頭運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化而來(lái)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)具有可持續(xù)性和排他性，理應(yīng)享受與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)同等估值水平。公司作為港口板塊龍頭，估值優(yōu)勢(shì)凸顯，升至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)失速；集裝箱吞吐增速下滑；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)釋放不及預(yù)期。
柏堡龍(24.94 -0.24%,買(mǎi)入):時(shí)尚生態(tài)圈平臺(tái)依舊穩(wěn)步推進(jìn) 控股股東增持彰顯公司信心
類別：公司研究機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司研究員：丁文韜日期：2017-05-12
事件:
公司公告控股股東陳偉雄自2017年5月12日起六個(gè)月內(nèi)，利用自有資金通過(guò)法律法規(guī)允許的方式（包括但不限于集中競(jìng)價(jià)和大宗交易等）擇機(jī)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)增持公司股份，累計(jì)增持比例不超過(guò)本公司總股本的2%。
同時(shí)陳偉雄先生承諾在增持期間及增持股份完成后6個(gè)月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓所持有的公司股份。
我們的觀點(diǎn):
公司的時(shí)尚生態(tài)圈平臺(tái)依舊穩(wěn)步推進(jìn)。
柏堡龍集設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、銷售渠道為一體的時(shí)尚設(shè)計(jì)生態(tài)圈對(duì)接設(shè)計(jì)師與渠道及供應(yīng)鏈，在解決目前困擾設(shè)計(jì)師的“打版”、“面料”以及“供應(yīng)鏈+銷售渠道”三大方面問(wèn)題的同時(shí)，通過(guò)自營(yíng)門(mén)店及向時(shí)尚買(mǎi)手店等銷售渠道銷售產(chǎn)品的方式，滿足了當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)個(gè)性化服裝的需求，為設(shè)計(jì)師實(shí)現(xiàn)了變現(xiàn)閉環(huán)。目前該平臺(tái)已經(jīng)逐步落地，各項(xiàng)工作正有條不紊地推進(jìn)。
柏堡龍整體平臺(tái)在TO C端線下門(mén)店方面，公司與金華伊卓，男依邦合作開(kāi)始1#WOR 品牌的線下拓展。其中，男衣邦在男裝領(lǐng)域擁有較強(qiáng)的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，而金華在輕奢品女裝上有10幾年的整合運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。這兩個(gè)品牌的場(chǎng)地資源非常豐富，能夠?yàn)楣緶p少很多的成本。此次公司與其采取45%-55%的股權(quán)安排方式，將主導(dǎo)權(quán)交給合作方，正是看重合作方較強(qiáng)的零售運(yùn)營(yíng)能力，公司希望通過(guò)這樣的激勵(lì)方式形成一個(gè)雙贏的局面。
在自營(yíng)門(mén)店方面，公司在北京的國(guó)瑞城門(mén)店初期日營(yíng)業(yè)額在1~2萬(wàn)之間，隨著門(mén)店的逐漸成熟以及裝修、商品結(jié)構(gòu)調(diào)整的逐步完善，未來(lái)希望其能夠達(dá)到每月80萬(wàn)（面積400平）的銷售目標(biāo)。在整體的渠道擴(kuò)張上，我們預(yù)計(jì)2017年可開(kāi)到80家左右，其中800平以上的規(guī)模的旗艦店估計(jì)達(dá)到5-8家左右；
到18年希望能將渠道增加到100家店以上，其中20-30%在三四線城市。
在TO B 端，公司在品牌業(yè)務(wù)上已經(jīng)接受了三個(gè)品牌研發(fā)的意向；同時(shí)在買(mǎi)手店業(yè)務(wù)上通過(guò)合伙人介紹過(guò)來(lái)的買(mǎi)手店也在逐漸增多。
從目前平臺(tái)整體收入支出來(lái)看，公司預(yù)計(jì)當(dāng)銷售收入達(dá)到3~4億時(shí)，能夠初步達(dá)到盈虧平衡。
原有主業(yè)上，無(wú)縫運(yùn)動(dòng)衣依舊運(yùn)作良好。
公司IPO 募投項(xiàng)目之一將成為17年原有主業(yè)增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?。公司IPO 募投項(xiàng)目服裝生產(chǎn)線擴(kuò)建項(xiàng)目中500萬(wàn)條標(biāo)準(zhǔn)件全自動(dòng)吊掛流水生產(chǎn)線及140萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)無(wú)縫服裝生產(chǎn)線將在17年正式投產(chǎn)。其中，無(wú)縫服裝生產(chǎn)省略了面料織造的整道工序、裁剪和縫合工序，直接完成從紗線到成衣的工序。該工序生產(chǎn)的無(wú)縫運(yùn)動(dòng)衣大受市場(chǎng)歡迎，目前訂單反饋較好，我們預(yù)計(jì)今年該項(xiàng)目有望達(dá)到2億的銷售規(guī)模，為公司提供30%左右的的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>
盈利預(yù)測(cè)與投資建議:
從業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)角度，17年
?。?）設(shè)計(jì)生態(tài)圈今年預(yù)計(jì)能夠創(chuàng)造3-4億的收入規(guī)模，該項(xiàng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)暫不提供利潤(rùn)；
（2）公司原有業(yè)務(wù)由于新開(kāi)發(fā)的無(wú)縫紡織技術(shù)的銷售，公司整體業(yè)績(jī)有望在1.2億基礎(chǔ)上增長(zhǎng)30%，達(dá)到1.5億+；
在18年
?。?）我們預(yù)計(jì)原有主業(yè)繼續(xù)保持10%的增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)1.7億左右凈利潤(rùn)；
（2）隨著整體生態(tài)圈業(yè)務(wù)的放量，新業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)8000萬(wàn)左右利潤(rùn)；因此全年公司整體凈利潤(rùn)有望達(dá)到2.5億左右，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)23倍。
公司目前股價(jià)（23.75元/股）明顯低于定增價(jià)（32.20元/股），其控股股東的增持行動(dòng)也充分表達(dá)了公司對(duì)其正在展開(kāi)的時(shí)尚平臺(tái)業(yè)務(wù)的充分信心。我們預(yù)測(cè)公司2017/2018/2019年EPS 分別為0.66/1.03/1.22元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為36.0X/23.1X/19.5X。我們認(rèn)為雖然公司股價(jià)下跌較為明顯，但是時(shí)尚平臺(tái)依舊穩(wěn)步進(jìn)行，控股股東的增持使得目前股價(jià)安全邊際更為凸顯，繼續(xù)維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:新設(shè)子品牌銷售不達(dá)預(yù)期，終端零售持續(xù)低迷