奮達科技(002681)
公司傳統(tǒng)業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，智能穿戴業(yè)務正在培育期， 精密制造業(yè)務具有較高成長性， 并購標的富誠達訂單超預期。 根據(jù)我們的了解，假定富誠達第四季度并表， 預計公司 17-19 年營業(yè)收入 34.36 億元、 57.01 億元、78.63 億元，歸母凈利潤為 6.42 億元、 11.45 億元、 17.50 億元； 考慮新增股本后 EPS 為 0.50 元、 0.81 元、 1.24 元；參考 5 月 22 日收盤價，PE 為 26X、 16X、 10X。
A 客戶訂單放量，富誠達高增長可期。 富誠達已于去年調(diào)整客戶結構，放棄部分低毛利訂單，將重點聚焦于 A 客戶。 17 年來自 A 客戶的收入將迅猛增長， 在手訂單金額達到 18 億元，料號數(shù)量大幅增加。 公司為新機型生產(chǎn)雙攝支架， 該業(yè)務具有約 70%的高毛利率水平，富誠達盈利能力將顯著提升。
索尼訂單恢復，外觀件業(yè)務錦上添花。 子公司歐朋達在外觀件方面技術領先， 良率控制良好，毛利率在同行業(yè)中較高。 近兩年公司資金投入力度較大， CNC 設備由之前的 600 臺左右迅速增加至目前約 3000 臺，規(guī)模迅速擴張。 2017 年， Vivo 客戶滲透率逐步提升，索尼訂單實現(xiàn)恢復性增長。
傳統(tǒng)業(yè)務收入或?qū)⑻嵘s 30%。 公司自 93 年以來專注于電聲領域，該業(yè)務收入穩(wěn)定，為公司現(xiàn)金流提供充足保障。隨著高端智能音響的推出，16 年收入增長 33%達到 7.2 億元，毛利率同比提升 5.27pct， 今年一季度再度增長 40%， 業(yè)務發(fā)展勢頭良好。 健康電器方面， 公司立足高端專業(yè)美發(fā)市場，出口額連續(xù)多年排名第一。盡管專業(yè)美發(fā)電器行業(yè)天花板將至，但公司橫向延伸產(chǎn)品線至毛利率略低、 空間更大的家用市場， 目前訂單已飽和。總體而言，我們預計傳統(tǒng)業(yè)務收入將增長 30%。