通常,宏觀經(jīng)濟一旦開始減速,投資者的焦慮往往會反應在股市上。但美國似乎不是這種邏輯。
高盛警告稱,美國經(jīng)濟似乎處于減速階段。但與此不相稱的是,盡管恰逢特朗普“通俄門”發(fā)酵,美國股票和信用債的表現(xiàn)均遠高于史上經(jīng)濟放緩階段,“就像是完全忘記還有潛在的經(jīng)濟衰退風險”,而美元、美債和大宗商品表現(xiàn)則相對不佳。
截至周二收盤,標普500指數(shù)已四連陽,周二盤中多次觸及2400點的歷史最高位,11大類股中有10類收高。
為何如此分裂?高盛解釋稱:
這主要是因為經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對積極,多頭倉位占上風,一季度財報季表現(xiàn)不錯,也因為美債昂貴的估值令其吸引力減弱。此外,對特朗普經(jīng)濟刺激強有力的政策預期在很大程度上已經(jīng)回落,導致通脹上行壓力減弱,美元的上漲壓力也越來越小。
下圖是1990年以來不同資產(chǎn)類別在經(jīng)濟減速階段的月均回報率。從歷史上看,政府債券在經(jīng)濟減速階段的表現(xiàn)最好,其次是股票,再次是美國高收益?zhèn)?,商品和美元的回報率則更為疲軟。
另外,高盛還表示,盡管經(jīng)濟觸及階段性峰值,但從歷史經(jīng)驗來看,不是每一次經(jīng)濟增速放緩都會導致經(jīng)濟衰退,因此經(jīng)濟減速不一定會利空風險資產(chǎn):
正如下圖所示,風險資產(chǎn)表現(xiàn)如此之好,并非不同尋常。事實上,正回報在歷史上占據(jù)了絕大多數(shù)時間。
我們認為,對于投資者而言,在經(jīng)濟減速階段的一個關鍵問題是:交叉資產(chǎn)市場指標是否暗示風險資產(chǎn)倉位會收縮。最終導致風險資產(chǎn)發(fā)生負回報率、避險資產(chǎn)表現(xiàn)出色的,是經(jīng)濟衰退風險上升。我們認為,政府債券期限的斜率結(jié)構和美國高收益?zhèn)⒉钔鶗^早反映出經(jīng)濟衰退風險,而屆時股市的上漲勢頭通常會消失。
只有在經(jīng)濟減速階段趨向于結(jié)束時,市場的表現(xiàn)才會分化,我們認為這與標準普爾500指數(shù)現(xiàn)在的表現(xiàn)是一致的。
而高盛對于美國經(jīng)濟的前景并不看好,這與該集團以往賣力鼓吹美國經(jīng)濟的傳統(tǒng)印象截然不同:
在我們看來,美國經(jīng)濟處于周期靠后階段。盡管經(jīng)濟增長仍高于歷史均值,但這種勢頭可能已經(jīng)達到頂峰,美國正處于或接近充分就業(yè)。ISM制造業(yè)指數(shù)從2月的57.7降至4月54.8,我們認為美國經(jīng)濟正處于ISM周期的減速階段。
至于屆時經(jīng)濟對股市造成的影響,高盛寫道:
根據(jù)以往的研究,我們發(fā)現(xiàn)隨著ISM數(shù)據(jù)從峰值回落,平均股本回報率會下滑,股市波動性開始增加。不過這可能需要時間。
我們的衰退風險模型表明,雖然美國經(jīng)濟衰退風險正在攀升,但未來九個季度仍將接近絕對歷史均值水平,這表明,中短期內(nèi)風險資產(chǎn)價格下跌的幅度會更加緩和,而不是急劇下挫。
(高盛:美國經(jīng)濟已在減速 但股市根本不Care)