據(jù)交易所公告，因公共傳媒出現(xiàn)關(guān)于神霧環(huán)保（300156）技術(shù)股份有限公司的有關(guān)事項(xiàng)，可能對(duì)公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響，根據(jù)交易所有關(guān)規(guī)定，經(jīng)公司申請(qǐng)，神霧節(jié)能（000820）、神霧環(huán)保于5月26日開(kāi)市起停牌。
昨天A股市場(chǎng)上的大新聞?dòng)袃杉拢患巧献C50創(chuàng)了新高。
另外一件是神霧節(jié)能跟神霧環(huán)保兩只股票，因?yàn)槿~檀老師的公眾號(hào)上一篇文章直接跌停，市值共計(jì)蒸發(fā)超過(guò)50億，不僅如此，更有招商證券（600999）分析師老師站起來(lái)跟葉檀怒懟。
基金君開(kāi)始帶你來(lái)看熱鬧。
1、“葉檀財(cái)經(jīng)”公眾號(hào)于發(fā)文質(zhì)疑神霧集團(tuán)
葉檀老師相信很多人都認(rèn)識(shí)。昨年剛滿44歲的葉檀生于上海，為著名財(cái)經(jīng)評(píng)論員。但她的專業(yè)是復(fù)旦大學(xué)歷史系博士，專攻政治史與經(jīng)濟(jì)史。據(jù)葉檀自己所言，她在大學(xué)時(shí)看書(shū)很雜。專業(yè)成績(jī)不太好，對(duì)非專業(yè)領(lǐng)域的財(cái)經(jīng)反而頗有興趣。翻看“葉檀財(cái)經(jīng)”過(guò)往文章，緊跟市場(chǎng)熱點(diǎn)，有很多都對(duì)股市發(fā)表了看法。
她的微信公眾號(hào)昨晚發(fā)了一篇文章：《神霧集團(tuán)：對(duì)不起賈布斯 我用你的套路 實(shí)現(xiàn)了你的夢(mèng)想！》，里面提到，神霧環(huán)保利用關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)套路、質(zhì)疑神霧節(jié)能2016年年報(bào)現(xiàn)金未正?；亓骷懊蔬^(guò)高等問(wèn)題。
對(duì)于神霧環(huán)保，葉檀老師說(shuō)：不以結(jié)婚為目的的談戀愛(ài)都是耍流氓，沒(méi)有現(xiàn)金流支持的凈利潤(rùn)都是瞎忽悠。2016年，神霧環(huán)保凈利潤(rùn)7.08個(gè)億，但是經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流才2.18個(gè)億。神霧集團(tuán)，既然子公司都像棋子一樣聽(tīng)你的，也請(qǐng)你拿出點(diǎn)誠(chéng)意，不然賈布斯知道會(huì)更難過(guò)的。
而對(duì)于神霧節(jié)能，文章這么說(shuō)：神霧節(jié)能2016年的業(yè)績(jī)主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻(xiàn)了6.37億營(yíng)收，占全年總營(yíng)收的比重高達(dá)73.66%，并且這家公司比較傻，貢獻(xiàn)的毛利率也比境內(nèi)高39.77%。但是呢，雖然貢獻(xiàn)了這么多業(yè)績(jī)，這家公司就是不付錢，欠款高達(dá)5.12億，占所貢獻(xiàn)營(yíng)收的80.38%。也就是，神霧節(jié)能給它八成多的銷售都沒(méi)有受到貨款！即便如此，神霧節(jié)能的股價(jià)2016年還是番了一番。
文章很長(zhǎng)，大家自行搜索看一看吧。
這篇文章直接導(dǎo)致的結(jié)果就是，神霧系兩家上市公司的股東不淡定了！5月25日開(kāi)盤(pán)后，兩家公司均告跌停，市值共計(jì)蒸發(fā)約 57億元。
無(wú)辜被殃及的哈空調(diào)（600202）5月25日早盤(pán)也報(bào)收跌停。昨年3月，哈爾濱市長(zhǎng)宋希斌一行曾參觀神霧集團(tuán)，并表態(tài)“期待與神霧全面深化互利合作”，5月17日，哈空調(diào)披露公司控股股東擬轉(zhuǎn)讓控股權(quán)，其中神霧集團(tuán)是競(jìng)購(gòu)方之一。
2、招商證券分析師炸了
葉檀老師發(fā)了文章之后，神霧集團(tuán)還沒(méi)來(lái)得及反應(yīng)，招商證券分析師倒是被惹怒了。
招商證券首席分析師，現(xiàn)為招商證券研發(fā)中心董事、環(huán)保行業(yè)首席分析師的朱純陽(yáng)，昨晚連夜寫(xiě)了文章怒懟葉檀，昨早六點(diǎn)在微信號(hào)“招商電力公用事業(yè)研究”發(fā)文：《(神霧相關(guān))葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》。
針對(duì)葉檀所提出有關(guān)神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易，神霧節(jié)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流急劇惡化、高毛利率等問(wèn)題進(jìn)行一一回應(yīng)。
文章開(kāi)篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅?！?/p>
朱純陽(yáng)何許人也，公開(kāi)資料顯示，他為中科院碩士，曾就職于天弘基金、建信基金，2015年加入招商證券，現(xiàn)為招商證券研發(fā)中心董事、環(huán)保行業(yè)首席分析師、電力煤氣及水等公用事業(yè)行業(yè)首席分析師。他所帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)榮獲《新財(cái)富》2016年環(huán)保行業(yè)最佳分析師第二名、2015年環(huán)保行業(yè)最佳分析師第四名、電力煤氣及水等公用事業(yè)最佳分析師第四名。
招商環(huán)保團(tuán)隊(duì)對(duì)神霧集團(tuán)真是“愛(ài)的深切”。除了在元旦前夕在機(jī)場(chǎng)“寄語(yǔ)2017，寄語(yǔ)神霧節(jié)能和神霧環(huán)保”外，昨年3月起，更多次強(qiáng)烈推薦“神霧雙雄”，調(diào)高神霧環(huán)保目標(biāo)價(jià)至62.75元/股，神霧節(jié)能目標(biāo)價(jià)格也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。
3、招商分析師跟葉檀如何互懟？
神霧環(huán)保是否靠關(guān)聯(lián)交易支撐業(yè)績(jī)？
葉檀財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)：
根據(jù)公司財(cái)報(bào)，2016年神霧環(huán)保營(yíng)收31.25億，需要指出的是，僅公司前5大客戶就占了94.38%的總銷售額。也就是說(shuō)，這5個(gè)客戶支撐了神霧環(huán)保整個(gè)上市公司的業(yè)績(jī)。
2016年神霧環(huán)保有23.22億的營(yíng)收是“自己人”貢獻(xiàn)的，占當(dāng)年總營(yíng)收比重高達(dá)74.32%。神霧環(huán)保也挺“實(shí)誠(chéng)”的，在2016年財(cái)報(bào)中說(shuō)，前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額占年度銷售總額比例為57.93%。
招商證券分析師回應(yīng)：
神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易我們從未否認(rèn)、市場(chǎng)皆知，其邏輯與市政項(xiàng)目BOT的工程收入確認(rèn)類似。而全新技術(shù)在工業(yè)領(lǐng)域的初始應(yīng)用，無(wú)論是否關(guān)聯(lián)交易，最應(yīng)關(guān)注的是項(xiàng)目實(shí)施后是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術(shù)終究將獲得市場(chǎng)認(rèn)可及非關(guān)聯(lián)交易訂單。
從本質(zhì)上來(lái)看，神霧環(huán)保的關(guān)聯(lián)交易實(shí)質(zhì)上是工業(yè)領(lǐng)域項(xiàng)目工程收入的確認(rèn)，其邏輯與市政領(lǐng)域污水處理BOT、垃圾處理廠BOT等項(xiàng)目在建設(shè)期確認(rèn)工程收益類似。
神霧節(jié)能經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是否急劇惡化？
葉檀財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)：
2016年10月份，金城股份通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股份，收購(gòu)神霧集團(tuán)子公司江蘇院，神霧集團(tuán)第二家子公司完成上市。2016年12月16日，金城股份更名為神霧節(jié)能。
2016年，神霧節(jié)能營(yíng)收由上年的2.4億，飆升至8.65億，凈利潤(rùn)由1145萬(wàn)飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流急劇惡化，由-29.21萬(wàn)暴跌至-1.04億。
招商證券分析師回應(yīng)：
文章對(duì)神霧節(jié)能的質(zhì)疑，開(kāi)篇就從2016年年報(bào)寫(xiě)起，但其首先將借殼前金城股份2015年年報(bào)數(shù)據(jù)與神霧節(jié)能2016年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，并將兩者經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的差異標(biāo)紅突出。雖然文章隨后再提到按調(diào)整后報(bào)表來(lái)看，但這種將明顯無(wú)關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比分析放在開(kāi)頭、并突出顯示，而不突出顯示真實(shí)數(shù)據(jù)對(duì)比的做法明顯是為吸引眼球、嘩眾取寵。
神霧節(jié)能是否有境外客戶拒不付款？
葉檀財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)：
神霧節(jié)能參與了大河160萬(wàn)噸紅土鎳礦冶煉項(xiàng)目設(shè)計(jì)。從客戶一銷售額和公司境外銷售額就可以確認(rèn)，這個(gè)傻子就是，印尼大河鎳合金有限公司。
神霧節(jié)能比神霧環(huán)保的財(cái)務(wù)雞賊多了，根本不對(duì)外公布具體客戶的名字。幸好，我們無(wú)意中從財(cái)報(bào)外幣貨幣性項(xiàng)目下面的附注中發(fā)現(xiàn)了一個(gè)關(guān)鍵信息點(diǎn)：印尼大河鎳合金有限公司欠款竟然高達(dá)7640萬(wàn)美元。
再結(jié)合項(xiàng)目規(guī)模，我們基本就可以推斷出，欠款最大的客戶就是被當(dāng)作“弱智”的印尼大河鎳合金有限公司。
招商證券分析師回應(yīng)：
文章作者“費(fèi)心查證”的境外“印尼大河”項(xiàng)目欠款，我們?cè)谏耢F節(jié)能2016年年報(bào)分析中早有提及，公司也無(wú)意隱瞞。文章中提到的“境外客戶拒不付款”純屬臆想，該欠款在2017年一季度已基本收回，2017年一季報(bào)應(yīng)收賬款清晰可見(jiàn)，如果認(rèn)真完整閱讀神霧節(jié)能2017年一季報(bào)，結(jié)論應(yīng)不至于如文章這般。
神霧節(jié)能毛利率飆升是否存貓膩？
葉檀財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)：
更詭異的是公司的毛利率問(wèn)題。根據(jù)2016年10月21日公司《新增股份變動(dòng)報(bào)告及上市公告書(shū)》，收購(gòu)江蘇院后公司銷售毛利率會(huì)由17.72%上升至36.62%。2016年財(cái)報(bào)出來(lái)后，神霧節(jié)能毛利率飆升到了61.96%，這足足比公司之前的預(yù)測(cè)值高了25.34%！稍微有點(diǎn)常識(shí)的都知道，要想讓毛利率提升幾點(diǎn)百分點(diǎn)是多難，你這一下子高了25個(gè)百分點(diǎn)，到底怎么回事？
招商證券分析師回應(yīng)：
文章質(zhì)疑的高毛利率，是獨(dú)家技術(shù)境外EP項(xiàng)目的合理水平。毛利率是否合理，需要結(jié)合技術(shù)獨(dú)家性、項(xiàng)目屬性(是高毛利率的E部分、P部分、還是低毛利率的C部分)、地域(境外項(xiàng)目由于風(fēng)險(xiǎn)、政策等因素毛利率通常要高)綜合來(lái)判斷，而非主觀臆斷。
在神霧節(jié)能2016年收入貢獻(xiàn)中，占比最大的是印尼大河鎳合金公司，該項(xiàng)目為境外EP項(xiàng)目。即E(設(shè)計(jì))+ P(設(shè)備采購(gòu))，在節(jié)能的業(yè)務(wù)中，毛利率最高的就是設(shè)計(jì)和設(shè)備采購(gòu)，該項(xiàng)目沒(méi)有工程土建，又是海外，所以毛利率高于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目。
再進(jìn)一步分析，印尼大河EP項(xiàng)目毛利率高達(dá)70%是否合理？
境外項(xiàng)目政策、匯率、工期等多方面不確定性及風(fēng)險(xiǎn)因素大，因此往往利潤(rùn)率水平都要高于境內(nèi)項(xiàng)目。因此，在55%基礎(chǔ)上再增加15個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到70%亦為合理水平。
結(jié)語(yǔ)：“神霧環(huán)保+神霧節(jié)能”是我們小組在2017年最為看好的節(jié)能雙雄，時(shí)至昨日，我們依然對(duì)其廣闊的長(zhǎng)期空間和持續(xù)成長(zhǎng)堅(jiān)定看好。
上百家公募基金扎堆兒持有神霧環(huán)保
自2015年以來(lái)，環(huán)保板塊的明星效應(yīng)，不少公募基金也密集布局環(huán)保行業(yè)。作為針對(duì)全球化石能源節(jié)能環(huán)保與大氣霧霾治理技術(shù)解決方案的提供商，神霧環(huán)保也在公募行業(yè)圈粉無(wú)數(shù)。
截至2017年一季報(bào)，103只公募基金合計(jì)持有神霧環(huán)保1.12億股，占流通股比例為15.49%，合計(jì)持股總市值達(dá)39.04億元。
其中，18家公募基金公司的71只主動(dòng)管理產(chǎn)品都持有神霧環(huán)保，其中不乏華夏、廣發(fā)、大成、建信基金等大型公募機(jī)構(gòu)，而華夏基金持股數(shù)量和市值獨(dú)占公募持倉(cāng)的“半壁江山”。
2017年一季度數(shù)據(jù)顯示，華夏基金旗下14只公募基金合計(jì)持有神霧環(huán)保5631.35萬(wàn)股，占流通股比例為7.82%，合計(jì)持股市值為19.71億元，在公募基金中持倉(cāng)占比為50.49%。
其中，華夏興華混合A、華夏盛世混合、華夏高端制造混合持股市值占基金凈值比例皆在9%以上。14只持倉(cāng)神霧環(huán)保的基金中，13只為主動(dòng)管理基金，僅有1只華夏中證500ETF為被動(dòng)指數(shù)型基金。
華夏基金相關(guān)投資負(fù)責(zé)人在回應(yīng)時(shí)表示，目前華夏基金對(duì)神霧集團(tuán)上市公司各個(gè)方面的情況有信心，持積極態(tài)度。
該負(fù)責(zé)人稱，華夏基金跟蹤神霧環(huán)保、神霧節(jié)能已有較長(zhǎng)時(shí)間，從2016年上半年就開(kāi)始投資這兩只股票，核心的投資邏輯是神霧集團(tuán)內(nèi)蒙古港原項(xiàng)目從去年年初開(kāi)始投產(chǎn)，至昨項(xiàng)目運(yùn)行穩(wěn)定。
該負(fù)責(zé)人分析：
一是上市公司本身從未否認(rèn)過(guò)關(guān)聯(lián)交易，所以不存在隱藏和欺騙關(guān)聯(lián)交易的情況；
二是原創(chuàng)性的技術(shù)在項(xiàng)目推廣初期，公司承擔(dān)墊資或者共同投資都屬于正常的商業(yè)模式，上市公司對(duì)此做了信息披露；
三是神霧環(huán)保曾公告簽訂了一筆31億元的總承包合同，這是純粹第三方的獨(dú)立投資，表明神霧集團(tuán)的核心技術(shù)也獲得了第三方的認(rèn)可 。
該人士稱，“華夏基金是從財(cái)務(wù)投資的角度來(lái)投資這兩只股票，至于技術(shù)，從純粹科技的角度我們是無(wú)法判斷的，但是我們可以通過(guò)技術(shù)和實(shí)業(yè)相結(jié)合產(chǎn)生的結(jié)果來(lái)判斷?！?/p>
華南一家持倉(cāng)公募基金人士則表示，已經(jīng)關(guān)注到相關(guān)報(bào)道，但暫不對(duì)此事予以回應(yīng)。
