一、行業(yè)回暖跡象明顯
化工行業(yè)在2016年度以及2017年一季度中整體發(fā)展情況穩(wěn)定良好，收入增速、利潤(rùn)增速、盈利能力、資本投資等各項(xiàng)指標(biāo)皆向好提升。2016全年、2017年第一季，中信分類的基礎(chǔ)化工行業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為8552億元、2630億元，同比增長(zhǎng)11.57%、43.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為419億元、176億元，同比增長(zhǎng)19.90%、99.68%。盈利能力持續(xù)改善，大多數(shù)子行業(yè)ROE呈現(xiàn)正增長(zhǎng)，全部子行業(yè)毛利率均有提升。全行業(yè)杠桿率降低，資本投資加大。2017年第一季業(yè)績(jī)較2016年出現(xiàn)顯著提升，化工行業(yè)回暖跡象明顯。
二、看好亮點(diǎn)突出的子行業(yè)
看好亮點(diǎn)突出的子行業(yè)：農(nóng)藥、純堿、聚氨酯、氯堿、氟化工板塊。在需求尚不明朗的宏觀背景下，應(yīng)當(dāng)尋找自身供需偏緊、支撐行業(yè)景氣向上的子行業(yè)，我們認(rèn)為環(huán)保和高開工率是兩條大的主線。環(huán)保重點(diǎn)督查下，高污染行業(yè)去產(chǎn)能效果明顯，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，農(nóng)藥、聚氨酯、氯堿等子行業(yè)受益。高開工率下的周期或季節(jié)性景氣度復(fù)蘇，供給端出清的純堿、需求旺季到來的氟化工板塊受益。
三、關(guān)注第一季歸母凈利增長(zhǎng)顯著的子行業(yè)
關(guān)注2017年第一季歸母凈利增長(zhǎng)顯著的子行業(yè)：氮肥、涂料涂漆板塊。2017年第一季，氮肥、涂料涂漆的歸母凈利增長(zhǎng)分別為1302.8%、1203.7%。基于去年供給側(cè)改革帶來的去產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本等艱巨任務(wù)壓力下，氮肥、染料等行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況逐漸緩解，在周期性需求旺季到來之下廠商提價(jià)意愿強(qiáng)，在一段時(shí)期內(nèi)價(jià)格有望持續(xù)走高。
四、持續(xù)推薦基本面優(yōu)質(zhì)、具備成長(zhǎng)性的化工股
1、周期品：看好兩條主線
強(qiáng)周期化工品按照原材料可分為原油、天然氣、煤炭、生物質(zhì)、礦石等。我們認(rèn)為在需求尚不明朗的宏觀背景下，應(yīng)當(dāng)尋找自身供需偏緊、支撐行業(yè)景氣向上的子行業(yè)，我們認(rèn)為高開工率和環(huán)保是兩條大的主線。
環(huán)保收縮方向建議重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)藥原藥、炭黑、橡膠助劑、ADC發(fā)泡劑等高污染行業(yè)龍頭，選股思路可精練為“國企強(qiáng)于非國企”和“龍頭強(qiáng)于非龍頭”。高開工率方向建議重點(diǎn)關(guān)注供給端出清的純堿、需求有增長(zhǎng)的粘膠短纖。
周期子行業(yè)分化，部分化工品景氣周期持續(xù)，包括農(nóng)藥(輝豐股份、湖南海利、揚(yáng)農(nóng)化工、長(zhǎng)青股份、中旗股份、利爾化學(xué))、純堿(雙環(huán)科技、三友化工)、聚氨酯(萬華化學(xué))、尿素(湖北宜化、華魯恒升)、橡膠助劑及炭黑(陽谷華泰、黑貓股份)、滌綸長(zhǎng)絲(桐昆股份、海利得)、粘膠(三友化工、南京化纖).
2、非周期品：看好進(jìn)口替代品
國內(nèi)化工品強(qiáng)項(xiàng)在于大宗品，精細(xì)化工品全球競(jìng)爭(zhēng)力尚有進(jìn)步空間，尤其是新材料、電子化學(xué)品、汽車用精細(xì)化工品等領(lǐng)域。我們認(rèn)為走進(jìn)口替代路線的國產(chǎn)化率有提升空間的精細(xì)化工品值得重點(diǎn)關(guān)注。
新材料范圍廣闊，新型纖維、新型膜材料、新能源化學(xué)品、3D打印材料、氫材料、信息材料和石墨烯等方面是未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域。在全球電子產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移浪潮中和國家芯片國產(chǎn)化趨勢(shì)下，電子化學(xué)品是化工領(lǐng)域的明星方向，具體包括超凈高純?cè)噭?、光刻膠、電子氣體、新型膜材料、環(huán)氧塑封料等。其他看好方向還包括用食鹽專營放開、二胎時(shí)代紙尿部分化工公司成長(zhǎng)性突出，我們建議關(guān)注新材料(萬潤(rùn)股份、國恩股份、道恩股份、新綸科技)、濕電子化學(xué)品(江化微)、PI 膜材料(時(shí)代新材)、軌交材料(天晟新材)、食用鹽及天然氣(云南能投)、食品添加劑(金禾實(shí)業(yè)、醋化股份).
3、石油化工：看好車用潤(rùn)滑油市場(chǎng)
從2016年主營企業(yè)業(yè)績(jī)來看，油價(jià)55美元附近中石油等企業(yè)開始扭虧為盈，同時(shí)下游化工品也獲得明顯的價(jià)差支撐，煤化工(含甲醇)等也具備盈利能力。我們預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期內(nèi)油價(jià)窄幅震蕩，排除戰(zhàn)事等突發(fā)影響，油價(jià)中樞在50-55美元區(qū)間。
對(duì)于國內(nèi)煉油企業(yè)來說，在產(chǎn)能過剩的背景下，若油價(jià)快速上漲超過60美元，來自國內(nèi)煤制油及歐美天然氣化工的競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，綜合來看，當(dāng)前是煉化企業(yè)的黃金時(shí)期，一體化程度較高的企業(yè)盈利突出，而相對(duì)較低的中間品價(jià)格、越來越嚴(yán)的環(huán)保要求和油品升級(jí)換代三方面壓力加速落后產(chǎn)能淘汰，是改革和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要窗口。
2016年，國內(nèi)潤(rùn)滑油總產(chǎn)量為687萬噸，同比增長(zhǎng)1.85%，車用潤(rùn)滑油占潤(rùn)滑油總體消費(fèi)量約55%，保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。車用潤(rùn)滑油的看點(diǎn)主要來自于三大部分：(1)車輛保有量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。中國汽車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年全國乘用車產(chǎn)量2442萬輛，商用車產(chǎn)量369萬輛；柴油車產(chǎn)量合計(jì) 275.6萬輛，汽油車產(chǎn)量合計(jì) 2474.6萬輛。(2)油品升級(jí)換代加速。2020年將要實(shí)施國 VI法規(guī)是全球最嚴(yán)格的排放法規(guī)，必將加速發(fā)動(dòng)機(jī)增壓直噴和小型化發(fā)展，帶動(dòng)高端發(fā)動(dòng)機(jī)油的需求增長(zhǎng)。發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)更新加大對(duì)高級(jí)別油品的需求。(3)國產(chǎn)品牌替代進(jìn)口潛力巨大。進(jìn)口品牌終端渠道布局較早，占乘用車終端服務(wù)高端用油份額超過80%，國產(chǎn)品牌與進(jìn)口品牌相比，最高質(zhì)量級(jí)別零售價(jià)差超過 50%。潤(rùn)滑油除少量產(chǎn)品外，多數(shù)成熟產(chǎn)品同質(zhì)化明顯，國產(chǎn)品牌存在巨大的替代性增長(zhǎng)空間。我們建議關(guān)注康普頓、龍?bào)纯萍肌?/span>
風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)、環(huán)保政策低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
個(gè)股圖：揚(yáng)農(nóng)化工600486