一、行業(yè)整體業(yè)績紛紛報喜
國內(nèi)LED行業(yè)2016年年報及2017年1季報已發(fā)布完畢，整體業(yè)績紛紛報喜。其中2017年1季報中，43家LED上市公司中40家的營收同比增長，35家LED企業(yè)1季報歸母凈利潤同比增長，其中凈利潤大幅增長超過30%以上的上市公司達(dá)27家，占比超過60%。
近5年的LED行業(yè)營收及凈利潤趨勢顯示，2016年之前由于終端 LED應(yīng)用、中游LED封裝燈珠及上游LED芯片，全都處于價格下降而銷量上升的趨勢中，因此整體營收仍處于增長，僅是增速放緩。數(shù)據(jù)顯示自2015年營收增速率先企穩(wěn)，而歸母凈利潤增速繼續(xù)下滑，直至2016年1季度開始，凈利潤增速開始回升。2016年LED上市公司整體營收總計達(dá)到1600億元，增速超過25%，至2017年1季度行業(yè)整體營收增速及歸母凈利潤增速雙雙超過30%，創(chuàng)下近5年的新高。
二、行業(yè)趨勢向好扎實可靠
從LED行業(yè)2016年及2017年1季報來，我們觀察到上市公司核心財務(wù)指標(biāo)全都呈現(xiàn)明顯改善趨勢，核心指標(biāo)包括ROE、營收規(guī)模及增速、歸母凈利潤及增速、毛利率、凈利潤及經(jīng)營性現(xiàn)金流等。LED行業(yè)趨勢向好有扎實的財務(wù)數(shù)據(jù)作為驗證，更加堅定我們看好LED行業(yè)趨勢的信心。
從趨勢上可以看到，2015年之前由于行業(yè)供給增速較快，導(dǎo)致行業(yè)整體處于供過于求的態(tài)勢，行業(yè)整體凈資產(chǎn)收益率不斷下降，2012年到2016年下降比例超過40%。因此中小企業(yè)及落后產(chǎn)能不斷退出，供給側(cè)出清，產(chǎn)業(yè)集中度提升加強(qiáng)了行業(yè)壁壘。2016年開始LED 上游芯片行業(yè)補(bǔ)貼政策退坡，產(chǎn)能增速放緩，以及下游白熾燈禁售和小間距需求的爆發(fā)激發(fā)了LED下游需求，三者合力開始扭轉(zhuǎn) LED行業(yè)供需格局，2017年1季度行業(yè)平均ROE 同比大幅提升20%，至1.8%。已明顯反映了LED行業(yè)的整體盈利能力提升。
預(yù)計景氣度至少持續(xù)2-3年。近期我們實地與LED產(chǎn)業(yè)鏈廣泛交流調(diào)研，持續(xù)驗證LED行業(yè)供需兩旺。國際大廠如歐司朗也表示LED芯片供應(yīng)緊缺，而LED芯片廠商晶電、三安光電、華燦光電、澳洋順昌及德豪潤達(dá)都表示目前需求旺盛產(chǎn)能供不應(yīng)求。主要原因還是基于2010-2011年的MOCVD機(jī)正在逐步淘汰，機(jī)型數(shù)量占全部數(shù)量約1/3，預(yù)計未來2-3年每年淘汰量占目前總產(chǎn)能的5%-10%，約500萬-1000萬片。隨著下游照明需求20%以上增長以及小間距需求爆發(fā)，每年新增LED芯片需求再增1千萬片。而根據(jù)我們統(tǒng)計2017年底總有效產(chǎn)能約8328萬片，而需求將超過9235萬片，未來2-3年持續(xù)保持供不應(yīng)求。
三、全球LED制造向中國轉(zhuǎn)移
全球LED制造向中國轉(zhuǎn)移的大趨勢已不容質(zhì)疑，中國電子產(chǎn)業(yè)在多年的積累中已充分具備了的優(yōu)秀流程管控及成本管理能力，同時工程師紅利也正逐步釋放，促使中國企業(yè)能夠開發(fā)并擁有更多自主知識產(chǎn)權(quán)的國際先進(jìn)技術(shù)，隨著國際大廠技術(shù)進(jìn)步遇到瓶頸而放緩，中國企業(yè)將充分利用國家政策、產(chǎn)業(yè)資本及工程師紅利等多方面優(yōu)勢，實現(xiàn)后發(fā)制人，最終將戰(zhàn)勝傳統(tǒng)國際大廠，并成為引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的弄潮兒。
四、堅定看好行業(yè)龍頭
持續(xù)看好LED行業(yè)龍頭，行業(yè)評級“超配”。我們堅定看好LED芯片行業(yè)三巨頭：三安光電、華燦光電、澳洋順昌。LED封裝巨頭：木林森。在LED行業(yè)持續(xù)向好且集中度不斷提升的趨勢中，龍頭將持續(xù)優(yōu)先受益。
鏈接：個股分析
華燦光電(300323)
國內(nèi)慣性傳感器龍頭
公司成功收購MEMSIC之后，將成為國內(nèi)慣性傳感器龍頭，搶灘百億級市場。美新半導(dǎo)體是全球最大的磁傳感器及加速度計供應(yīng)商之一，截至2016年5月10日，美新公司MEMS傳感器出貨量已超過10億顆。美新半導(dǎo)體2017年-2019年承諾業(yè)績分別不低于0.91億元、1.1億元和1.3億元。交割完成后將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。 (國信證券)
澳洋順昌(002245)
盈利能力大幅提升
淮安光電(LED 項目)與木林森以及地方政府戰(zhàn)略合作，連續(xù)獲得增資。2016年12月木林森作為戓略合作伙伴，不公司聯(lián)合向淮安光電分別增資5億元，2017年3月再次獲得清河發(fā)展3.1億元增資。目前公司、木林森和清河發(fā)展分別持有淮安光電70.93%、26.07%和3%的股權(quán)。
鋰電池業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績，值得期待的另一核心增長點(diǎn)。1、綠偉(江蘇天鵬)47.06%的股權(quán)，2016年6月納入合并報表；2016年天鵬全年實現(xiàn)營收3.54億元，實現(xiàn)利潤6228萬元，并表后貢獻(xiàn)上市公司凈利潤2658萬元。2、目前產(chǎn)能30萬只/天(1GWh/年)，二期產(chǎn)能100萬只/天(3GWh/年)，二期第一條產(chǎn)線預(yù)計二季度末進(jìn)行試生產(chǎn)。(中投證券)
木林森(002745)
收購朗德萬斯迎海外業(yè)務(wù)爆發(fā)
收購朗德萬斯，海外業(yè)務(wù)迎爆發(fā)，打造全球LED封裝+照明龍頭。歐司朗是全球第二大照明企業(yè)，其品牌擁有超過100年歷史，具有極其優(yōu)秀的技術(shù)力量、品牌形象和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，其營銷渠道覆蓋全球150多個國家和地區(qū)。木林森此次收購歐司朗LED照明板塊LEDVANCE是優(yōu)勢制造能力與百年品牌的完美結(jié)合，通過此次收購木林森將充分運(yùn)用朗德萬斯的海外優(yōu)質(zhì)營銷渠道和品牌影響力，將木林森產(chǎn)品輸出到全球。特別是目前公司手握核心產(chǎn)品LED燈絲燈，2017年公司LED燈絲燈銷售額有望超過17億，同比大增232%。隨著公司未來海外業(yè)務(wù)快速增長，成為全球LED封裝+照明龍頭指日可待。 (國信證券)