估值漸進(jìn)合理區(qū)間：公司 16 年全年實(shí)現(xiàn)收入 22.17 億元，同比增長 31.39%；歸母凈利潤 2.04 億元，同比增長 6.88%，低于市場(chǎng)預(yù)期，導(dǎo)致近期公司股價(jià)下跌幅度較大。但我們認(rèn)為目前公司 62 億市值，估值已處于合理區(qū)間，加之 17 年又是公司加大擴(kuò)張力度的第一年，17Q1 收入同比增長 38.87%，歸母凈利潤同比增長 51%取得開門紅，為全年業(yè)績高增長打下基礎(chǔ)。
國內(nèi)業(yè)務(wù)：優(yōu)化經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)提升單店效應(yīng)，開店加速實(shí)行大店策略：營銷方面公司以擴(kuò)張營銷團(tuán)隊(duì)、優(yōu)化操作系統(tǒng)以及加大線下促銷力度增強(qiáng)品牌影響力。公司推出“X6”操作系統(tǒng)，加大對(duì)經(jīng)銷商標(biāo)準(zhǔn)化培訓(xùn)力度，提高終端管理能力及用戶體驗(yàn)。在 20 余城市大力開展促銷活動(dòng)，通過優(yōu)惠、PK、淘汰機(jī)制等調(diào)動(dòng)加盟商積極性。 17 年公司將加強(qiáng)加盟商的質(zhì)量，加快開店節(jié)奏，并且已大店為主。預(yù)計(jì) 17 年公司凈開店面 200 家，將成為內(nèi)銷業(yè)務(wù)增長的主要驅(qū)動(dòng)。長遠(yuǎn)來看，公司將寢具大家居作為大方向延伸，當(dāng)下加入寢具產(chǎn)品，未來不排除豐富產(chǎn)品種類的可能。酒店家居業(yè)務(wù)的占比偏小仍是新興的市場(chǎng)，未來或作為新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)。
國際業(yè)務(wù)：三大客戶穩(wěn)定收入，三大梯隊(duì)逐步發(fā)展：公司國際業(yè)務(wù)前三大客戶是宜家、尼達(dá)利和沃爾瑪。為保持三大客戶的穩(wěn)定增長，宜家會(huì)由覆蓋其亞洲市場(chǎng)逐漸涉足其北美市場(chǎng)，同時(shí)公司國際業(yè)務(wù)搬遷至新工廠，產(chǎn)能擴(kuò)張、自動(dòng)化廠房的使用保證國際業(yè)務(wù)增長。三大客戶外，公司未來逐漸打造三大梯隊(duì)客戶群，深度挖掘北美、歐洲等其它千萬級(jí)客戶，通過深入合作培育其成為重量級(jí)客戶，尋求穩(wěn)定、可靠的增長。
影視業(yè)務(wù)： 17 年儲(chǔ)備項(xiàng)目可保證完成利潤承諾： 16 年影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤 8899 萬，略低于承諾利潤(9200 萬)。主要系廣電總局新規(guī)電視臺(tái)不能與制作公司簽收視對(duì)賭協(xié)議，許多劇都延遲到 17 年播出后確認(rèn)收入。公司目前為 17 年儲(chǔ)備了多個(gè)項(xiàng)目，上半年就可實(shí)現(xiàn) 5000-6000 萬利潤，全年 1.2 億利潤承諾基本可以達(dá)到。影視是否運(yùn)作成功很大一部分取決于市場(chǎng)熱點(diǎn)及觀眾情緒，影視公司會(huì)就當(dāng)下熱點(diǎn)選擇相應(yīng)劇本運(yùn)作，目前來看進(jìn)展非常好。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 預(yù)計(jì) 2017-19 年實(shí)現(xiàn)收入 30 億/39 億/48億，同比增長 35%/29%25%；凈利潤 2.75 億/4.01 億/5.5 億， 同比增長 35%/46%/37%，對(duì)應(yīng) EPS0.72/1.05/1.44，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE23 倍 PE，影視劇業(yè)務(wù)的快速發(fā)展也將貢獻(xiàn)額外收益。考慮到原材料當(dāng)前成本較高，成本端有改善預(yù)期，出口基地隨著產(chǎn)能的逐步釋放，生產(chǎn)效率提升，公司盈利水平有望超預(yù)期，首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。