北京清和泉資本董事長(zhǎng)、投委會(huì)主席劉青山日前在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)表示，上半年A股特點(diǎn)為“一九分化”，下半年有望向“二八分化”切換，白馬龍頭股行情將有所擴(kuò)散，二線藍(lán)籌尤其是細(xì)分行業(yè)龍頭將受到重視?？傮w來(lái)看，下半年經(jīng)濟(jì)更具韌性，關(guān)注穩(wěn)健的消費(fèi)板塊的同時(shí)，還看好中國(guó)有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)領(lǐng)域、技術(shù)升級(jí)領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司。
經(jīng)濟(jì)比預(yù)期更具韌性
中國(guó)證券報(bào)：如何看待下半年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)？
劉青山：上半年我國(guó)經(jīng)濟(jì)總體走勢(shì)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，一季度GDP增速達(dá)6.9%，而二季度預(yù)計(jì)將保持著相當(dāng)?shù)捻g性，或達(dá)6.8%。我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)去投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)伴隨的高波動(dòng)特征在不斷收斂。
從結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式確實(shí)在加速向消費(fèi)轉(zhuǎn)型。通過(guò)觀察過(guò)去兩年最終消費(fèi)支出和資本形成總額對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率，我們發(fā)現(xiàn)在近兩個(gè)季度，雖然投資數(shù)據(jù)始終超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，但資本形成總額的貢獻(xiàn)中樞卻在不斷下滑，甚至跌破30%。而另一方面，最終消費(fèi)支出的貢獻(xiàn)率則創(chuàng)下新高，突破了75%。因此，未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與消費(fèi)的擬合度越來(lái)越高，雖然預(yù)計(jì)下半年投資將有所下滑，但整體增長(zhǎng)目標(biāo)可控，未來(lái)L型可期。
中國(guó)證券報(bào)：利率趨勢(shì)是否迎來(lái)拐點(diǎn)？
劉青山：上半年利率延續(xù)去年10月以來(lái)的震蕩上行走勢(shì)，5月高點(diǎn)已達(dá)3.6%。這有四方面原因：一是本輪經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)得韌性十足，貨幣政策呈現(xiàn)邊際收緊態(tài)勢(shì)；二是地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)升級(jí)，信用收縮導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降；三是世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，全球央行貨幣政策趨于同步；四是當(dāng)前政策上防風(fēng)險(xiǎn)、去杠桿的決心非常明確。
上半年收益率曲線一度出現(xiàn)倒掛，當(dāng)前長(zhǎng)端高點(diǎn)已現(xiàn)，下半年收益率曲線有望進(jìn)行回歸修復(fù)，其中三季度較為糾結(jié)，而四季度或最為明確。一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，利率的走勢(shì)一般同步于名義GDP的走勢(shì)，四季度預(yù)計(jì)下行壓力略大；另一方面，三季度或是金融去杠桿集中檢查和整改的重要時(shí)點(diǎn)，而四季度有望迎來(lái)較松的監(jiān)管周期。所以三季度流動(dòng)性仍將維持易緊難松態(tài)勢(shì)，而四季度有望邊際改善。
有望向“二八分化”切換
中國(guó)證券報(bào)：A股市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)否迎來(lái)切換？
劉青山：上半年市場(chǎng)特點(diǎn)為“一九分化”，展望下半年，市場(chǎng)有望向“二八分化”切換，龍馬行情將有所擴(kuò)散。
具體來(lái)看，短期價(jià)值藍(lán)籌內(nèi)部或?qū)⒂兴只?。首先，這波龍頭白馬行情大幅上漲的背后是估值與業(yè)績(jī)的戴維斯雙擊：估值提升的邏輯主要包括消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、利率上行、MSCI催化、監(jiān)管糾偏、定價(jià)權(quán)爭(zhēng)奪、價(jià)值重估等因素；而業(yè)績(jī)提升主因在于基本面穩(wěn)健，集中度提升、需求結(jié)構(gòu)改善等。往后看，該邏輯短期逐步進(jìn)入驗(yàn)證期，不同行業(yè)的公司必將出現(xiàn)分化，而業(yè)績(jī)就是分化的軸心。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，龍頭白馬個(gè)股業(yè)績(jī)的持續(xù)性和超預(yù)期的可能是最需要關(guān)注的因素。
值得注意的是，二線藍(lán)籌、尤其是細(xì)分行業(yè)龍頭將受到重視。過(guò)去一年來(lái)A股市場(chǎng)最明顯的變化在于估值體系的重塑和價(jià)值投資理念不斷深化。隨著市場(chǎng)預(yù)期不斷修正、A股被納入MSCI指數(shù)系列帶來(lái)長(zhǎng)期利好、海外不確定因素逐步落地等，龍馬行情將有所擴(kuò)散，二線藍(lán)籌也將受到市場(chǎng)重視，特別是處于細(xì)分行業(yè)龍頭地位、估值消化合理、業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、高ROE，同時(shí)市值在100億元至500億元之間的公司。
中國(guó)證券報(bào)：目前看好哪些板塊的投資機(jī)會(huì)？
劉青山：從國(guó)際比較來(lái)看，具備國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司，其估值將逐步與國(guó)際接軌，這其中除了看好消費(fèi)板塊的龍頭公司以外，更看重中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，尤其在制造行業(yè)、高科技行業(yè)等，因此重點(diǎn)關(guān)注高端制造、娛樂(lè)傳媒和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等投資機(jī)會(huì)。
一方面，高端制造業(yè)是未來(lái)制造業(yè)升級(jí)的必然結(jié)果，中短期主要得益于進(jìn)口替代和全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移。另一方面，從長(zhǎng)期來(lái)看，高端科技創(chuàng)新是決定經(jīng)濟(jì)總量和效率提升的最關(guān)鍵因素，未來(lái)將逐漸告別資源和勞動(dòng)力驅(qū)動(dòng)的社會(huì)發(fā)展模式，發(fā)展科技創(chuàng)新將是未來(lái)經(jīng)濟(jì)的主題。
總體來(lái)看，我們既重點(diǎn)關(guān)注穩(wěn)健的消費(fèi)板塊，同時(shí)在高成長(zhǎng)板塊方面，看好中國(guó)有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)、技術(shù)升級(jí)領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司。
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