杉杉股份：業(yè)績符合預(yù)期，轉(zhuǎn)型鋰電新能源穩(wěn)步推進(jìn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中泰證券股份有限公司 研究員：程嬌翼 日期：2017-02-03
事件：公司發(fā)布2016年度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2016年歸母凈利潤（含尤利卡）區(qū)間為2.778億~4.51億，同比減少35%-60%（上年同期6.95億元），歸母扣非凈利潤區(qū)間（含尤利卡）2.73億~3.43億，同比增加15%-45%（上年同期2.37億元）。公司業(yè)績下滑系上年同期出售寧波銀行（002142）股權(quán)獲得投資收益（含稅）6.1億元所致。
擬剝離服裝及類金融業(yè)務(wù)分拆上市，精耕鋰電材料及新能源車：公司戰(zhàn)略思路清晰，上市公司重點發(fā)展鋰電材料和新能源汽車，將杉杉品牌分拆剝離擬在港交所上市，打造成服裝業(yè)務(wù)的唯一經(jīng)營平臺，融資租賃業(yè)務(wù)（含保理業(yè)務(wù)，富銀融資租賃）分拆擬以H股方式在香港聯(lián)交所上市，16年底兩項分拆上市方案已先后獲得證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)。上市公司未來將成為純正的新能源汽車標(biāo)的。
新能源汽車景氣，鋰電材料延續(xù)上升勢頭：鋰電材料是公司核心競爭優(yōu)勢所在，產(chǎn)品覆蓋正極材料、負(fù)極材料及電解液，國內(nèi)排名來看，正極第一，負(fù)極第二（人造石墨第一），電解液前五（產(chǎn)能第三）。新能源汽車行業(yè)高景氣度下，目前公司鋰電材料下游應(yīng)用全面轉(zhuǎn)向動力鋰電，在消費類鋰電材料累積的規(guī)模優(yōu)勢有助于奠定動力鋰電材料的龍頭地位。同時公司實施產(chǎn)能提升計劃：1）正極材料，在寧鄉(xiāng)一期（1.5萬噸）15年全部投產(chǎn)，寧夏一期三元前驅(qū)體（5000噸）和三元材料（5000噸）以及寧鄉(xiāng)二期高能量密度正極材料生產(chǎn)基地項目（1萬噸）已開始動工，計劃于2016年年底實現(xiàn)試生產(chǎn);2）負(fù)極材料上，16年初定增的年產(chǎn)3.5萬噸的負(fù)極材料項目逐步建成投入試生產(chǎn)，預(yù)計2019年全部投產(chǎn)，形成4萬噸產(chǎn)能;3）電解液上，隨著東莞杉杉完成產(chǎn)能提升后年產(chǎn)能擴(kuò)至1.5萬噸。新能源汽車新國補(bǔ)出臺，對電池能量密度提出更高要求，公司高能量密度正極材料逐步投產(chǎn)后有望顯著受益。
新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈布局，逐步形成閉環(huán)：公司以材料為起點，到中游PACK、電機(jī)、電控，再到整車制造、運營以及充電運營、再通過梯次利用及回收，實現(xiàn)可循環(huán)的新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)。16年12月底公司收購控股股東杉杉集團(tuán)內(nèi)尤利卡公司，尤利卡主營太陽能（000591）電池相關(guān)，有利于公司快速進(jìn)入光儲設(shè)備制造及分布式電站領(lǐng)域，有效補(bǔ)充新能源產(chǎn)業(yè)布局，其17-19年承諾凈利潤不低于5500萬、7500萬及8000萬。公司重點聚焦新能源汽車動力總成系統(tǒng)研發(fā)、市場運營推廣服務(wù)。年產(chǎn)15000至20000套的動力電池自動化柔性生產(chǎn)線（PACK）將陸續(xù)投產(chǎn)，目前已與部分主流車廠配合開發(fā)及驗證;寧波杉杉汽車有限公司四月份獲國家專用車生產(chǎn)資質(zhì);云杉智慧已在北京、上海、廣州、深圳、長沙等15個全國主要一、二線城市成立子公司，開展充電樁建設(shè)與新能源汽車運營業(yè)務(wù)，目前已布局充電樁約3000個。
投資建議：預(yù)計公司2016-2018年歸母凈利潤分別為4.31億、6.72億和7.84億元，同比分別變動-35.19%、55.96%、16.65%，對應(yīng)EPS分別為0.38、0.60、0.70元，當(dāng)前股價對應(yīng)三年P(guān)E分別為37、24、20倍。
給予目標(biāo)價為22.8元（以1月24日收盤價計，對應(yīng)2017年38倍PE），“買入”評級。
風(fēng)險提示：擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期，新能源汽車銷量不及預(yù)期。
新華聯(lián)：地產(chǎn)業(yè)績增厚，文旅項目持續(xù)落地
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東北證券（000686）股份有限公司 研究員：高建 日期：2017-02-03
新華聯(lián)（000620）文旅業(yè)績預(yù)告稱2016年全年盈利約為5-5.5億元，與上年同期（3.07億元）相比，約增長63%-79.30%，對應(yīng)16年EPS范圍為0.26-0.29元。業(yè)績增長的主要原因是報告期內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算收入較去年有大幅增加。
地產(chǎn)與金融業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)收益：公司現(xiàn)有土地儲備充足并不斷集中向一二線城市發(fā)展。另外，公司海外布局也取得了收獲，歌劇院壹號項目11月19日開盤后迅速售罄，創(chuàng)澳大利亞地產(chǎn)單日成交新紀(jì)錄。公司作為長沙銀行第二大股東持續(xù)獲得豐厚的投資收益，并且有望通過長沙銀行的IPO進(jìn)一步實現(xiàn)價值增值。
由地產(chǎn)向文旅的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)發(fā)力：公司蕪湖的鳩茲古鎮(zhèn)和海洋公園項目已于16年下半年相繼開業(yè)，與蕪湖方特相互映襯實現(xiàn)業(yè)態(tài)互補(bǔ)，暑假及國慶期間的表現(xiàn)優(yōu)異。同時，長沙銅官窯項目也在有節(jié)奏的建設(shè)中，公司發(fā)揮商業(yè)綜合體的開發(fā)經(jīng)驗?zāi)軌虼蛟扉L沙地區(qū)規(guī)模最大的休閑旅游度假區(qū)。
非公開發(fā)行恢復(fù)申請，資本運作助力公司發(fā)展：12月23日公司公告本次非公開發(fā)行符合相關(guān)法律法規(guī)，不受西南證券（600369）事件的影響并恢復(fù)審查申請。由于本次定增此前已核發(fā)批文，參照前例，重新審查有望較快獲得通過，銅官窯及濟(jì)州島項目將獲得募集資金的支持，這對公司文旅產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重大的支持作用。
投資建議：公司轉(zhuǎn)型過程中地產(chǎn)與金融業(yè)務(wù)提供可靠的盈利支撐，戰(zhàn)略資源將不斷傾向于旅游開發(fā)，搭載國內(nèi)休閑度假游快速發(fā)展的大趨勢。暫不考慮本次非公開發(fā)行計劃，預(yù)計2016-2018年的EPS復(fù)合增速為52.54%，維持買入評級。
皇氏集團(tuán)：如期增長、生態(tài)漸成
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：西南證券股份有限公司 研究員：劉言 日期：2016-10-27
事件：皇氏集團(tuán)（002329）發(fā)布三季報：從單個季度來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.94億，同比增長約31%;實現(xiàn)歸母凈利潤3173萬元，同比增長約71%;單季度每股收益0.04元，同比增長63%;從1-3季度情況來看，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.95億，同比增長52%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.33億，同比增長76%，每股收益0.16元，同比增長67%。
資產(chǎn)整合效果日趨顯現(xiàn)。從2014年開始，皇氏集團(tuán)就開始推進(jìn)“乳業(yè)+傳媒”的雙主業(yè)發(fā)展模式，先后收購了御嘉影視、盛世驕陽、完美在線等一系列優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。從前三季度的情況來看，公司盈利能力顯著提高，2016年毛利率呈現(xiàn)每季度逐步提高的態(tài)勢（前三季度毛利率分別為26%、30%、32%）。
以平臺生態(tài)的視角看皇氏集團(tuán)的戰(zhàn)略布局。從目前的情況來看，皇氏集團(tuán)正在致力于通過整合多項服務(wù)，來搭建幼兒服務(wù)綜合生態(tài)系統(tǒng)：1）以御嘉影視和盛世驕陽為代表的內(nèi)容提供方;2）以參股碧海銀帆等服務(wù)機(jī)構(gòu)為代表的院所渠道方;3）以投資易聯(lián)視訊為代表的視頻播放業(yè)務(wù);4）以完美在線為代表的金融服務(wù)業(yè)務(wù);5）以傳統(tǒng)主業(yè)為出發(fā)點的電商和健康飲食業(yè)務(wù);6）以整合多個播出渠道的內(nèi)容播出業(yè)務(wù);7）以和360等合作推進(jìn)的平臺流量管理業(yè)務(wù);8）以及包括公司在智能穿戴、智能設(shè)備和移動親子APP方面的布局。我們認(rèn)為，研究皇氏集團(tuán)更應(yīng)該從所有資產(chǎn)之間的互動和協(xié)作、以及組合起來產(chǎn)生的全方位服務(wù)體驗感和對用戶的粘性等角度來衡量其平臺戰(zhàn)略的價值。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.49元、0.74元和0.92元，對應(yīng)的PE為35倍、23倍和19倍?？紤]到公司未來：1）進(jìn)一步整合資產(chǎn)的預(yù)期強(qiáng)烈;2）各類資產(chǎn)的協(xié)同效應(yīng)將在2017年更進(jìn)一步逐步顯現(xiàn);3）幼兒服務(wù)平臺的價值將逐步被市場認(rèn)可，我們維持對皇氏集團(tuán)“買入”的投資評級。