“宏觀經(jīng)濟的痛苦調(diào)整仍在繼續(xù)。去產(chǎn)能、去杠桿仍是蝸行牛步，經(jīng)濟見底的論調(diào)也仍是空中樓閣。幸運的是，金融市場的投資者與實體經(jīng)濟的投資者并不相同，只要產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的跡象存在，投資機會便會存在?！弊蛉眨L江證券(行情 股吧 買賣點)2013年年中策略會召開，其認為下半年經(jīng)濟與股市將繼續(xù)下行，配置可考慮新的五朵金花——醫(yī)藥(行情 專區(qū))、電子、環(huán)保、大眾消費品、文化傳媒(行情 專區(qū))。
經(jīng)濟從穩(wěn)態(tài)到非穩(wěn)態(tài)
長江證券表示，由于潛在經(jīng)濟增速面臨下降，經(jīng)濟探底空間可能超出預期。而在國內(nèi)，這條路徑實現(xiàn)的方式是以“時間換空間”。這也意味著，調(diào)整將會是非常漫長的，下半年仍舊會是下行格局。
長江證券表示可以從經(jīng)濟內(nèi)生和外生兩個角度去尋找原因。首先從內(nèi)生的情況來看，從企業(yè)的角度來講，非金融上市企業(yè)的投資收益率低于銀行(行情 專區(qū))貸款一般加權(quán)利率，這無疑對企業(yè)的投資需求造成了打壓。從居民部門來看，房地產(chǎn)(行情 專區(qū))價格高企會擠壓居民的其它消費。在政府部門的債務約束方面，2009年之后，城投債上市規(guī)模呈爆發(fā)式增長。在此背景下，拉長一點時間來看，不考慮展期，2016年地方債務償還將面臨巨大的壓力。
內(nèi)生經(jīng)濟動力缺失之時，外生的干擾也是存在的。中國正在經(jīng)歷日本1990年代的道路。僵尸企業(yè)的存在將會導致企業(yè)產(chǎn)能和杠桿去化異常緩慢，這意味著國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整將會異常漫長。最終將目前的狀態(tài)表現(xiàn)為衰退中繼，下半年的經(jīng)濟仍將以下行為主。
通過對其他國家的對比，長江證券發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟大幅調(diào)整的時候，往往也是經(jīng)濟要素打破、重新匹配之時，企業(yè)必定要經(jīng)歷去杠桿的過程。如果深入到經(jīng)濟調(diào)整的傳導機制，在經(jīng)濟減速后，企業(yè)部門經(jīng)過一段時間后才不得不采取去杠桿的調(diào)整。這個時候需求已經(jīng)開始下滑，去產(chǎn)能的過程意味著供給端也開始改善。如果需求的下滑放緩，那么企業(yè)的產(chǎn)能利用率將會首先出現(xiàn)拐點，同時企業(yè)的盈利能力將增強。隨著需求的進一步好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟和股市將觸底回升。
反彈機會來自超跌
對于今年全年市場的判斷，長江證券堅持認為，下半年仍然會出現(xiàn)震蕩下行，反彈的機會僅僅來自于超跌。而在行業(yè)配置方面，除了上述的五朵金花和平臺類公司以外，超跌反彈可以參與的行業(yè)包括金融、地產(chǎn)、券商和汽車(行情 專區(qū))。而成長股方面，則需要向龍頭成長股集中。
對于下半年消費成長股的前景，長江證券認為可從兩個路徑區(qū)觀察。一個是財富積累引發(fā)的人性需求的爆發(fā)，另一個則是技術(shù)進步的供給創(chuàng)造需求。前者是爆發(fā)性需求，后者則是持續(xù)性需求。
落實到國內(nèi)行業(yè)的推薦上。長江證券策略組認為，從國內(nèi)當前的環(huán)境來看，恰好處于財富積累的巔峰階段。當前，房屋價格又經(jīng)歷了一輪上漲高峰，而投資收益率預期則在去產(chǎn)能的背景下持續(xù)下行。在這樣的背景下，某些消費需求的爆發(fā)性增長就不可避免。而從爆發(fā)性增長的焦點來看，主要有如下幾個方面：首先是在學歷層次提高、網(wǎng)民數(shù)量急劇增長的背景下，對于傳媒、網(wǎng)絡相關(guān)行業(yè)的追捧；其次是人口結(jié)構(gòu)變化背景下，醫(yī)療需求的繼續(xù)擴張，其中又以受益于政策的醫(yī)療器械為首；再次，自下而上形成的政府消費需求，包括環(huán)保和智慧城市領域的安防。
除了從行業(yè)角度來篩選行業(yè)之外，還可以通過模式的篩選來確定存在機會的行業(yè)，存在機會的模式主要有兩類：一類是商業(yè)模式的模仿，另一類則是技術(shù)的模仿。相比之下，前者更有持續(xù)性，而后者則更有爆發(fā)性的機會。商業(yè)模式的模仿成本低廉、簡單易行，關(guān)鍵還在于文化親緣的壁壘令國內(nèi)公司在與外國公司的競爭中往往占據(jù)一定優(yōu)勢。當前最為重要的商業(yè)模式模仿在于與“長尾”相關(guān)的商業(yè)模式模仿，通過網(wǎng)絡零售、搭建平臺、搜索服務，滿足人們需求多樣性，這已經(jīng)成為中國偉大公司密集誕生的地方。相比而言，技術(shù)的模仿雖然可以避免研發(fā)的不確定性，從而享受一段無風險套利，但是單純依靠成本優(yōu)勢、研發(fā)能力的薄弱、產(chǎn)業(yè)鏈地位的卑微，都會令相關(guān)企業(yè)的高速成長期非常有限。
最終，對于行業(yè)推薦，長江認為爆發(fā)性需求仍然是五朵金花，包括醫(yī)藥、電子、環(huán)保、大眾消費品、文化傳媒；此外，與商業(yè)模式相關(guān)的平臺類公司則存在持續(xù)性的機會。