中炬高新調(diào)研報告：產(chǎn)品提價、費控加強 盈利能力有望持續(xù)提升
本報告導(dǎo)讀：
公司加速區(qū)域拓展、疊加小品類調(diào)味品開發(fā)力度加強，長期增長動力充足。費控加強疊加產(chǎn)品提價，公司盈利能力有望提升。國改民方向不改，管理紅利有望逐步釋放。
投資要點：
投資建議：維持增持。暫不考慮增發(fā)，維持2017-18EPS預(yù)測0.58、0.71 元，綜合考慮調(diào)味品板塊130 億估值(對應(yīng)2017 年28 倍PE)、房地產(chǎn)板塊35 億估值，維持目標價21 元，增持。
區(qū)域、品類同步拓展，長期增長動力充足。公司當前營收集中于東南沿海地區(qū)(占比70%)，區(qū)域拓展尚存較大空間。針對此公司提出四步走計劃，將全國市場劃分為五級，未來將重點傾斜資源，未來大力開發(fā)弱勢區(qū)域市場，區(qū)域拓展將加速。公司陸續(xù)推出醬油、雞精雞粉之外小品類調(diào)味品，效果良好。未來將加速多品類布局，且不排除外延并購可能性，有望在醬油之外開發(fā)潛力產(chǎn)品，打造下一個大單品。
產(chǎn)品提價、費控加強，盈利能力提升可期。公司提價消化成本壓力，終端提價幅度將維持與競品原有價差水平，疊加低價格敏感度，預(yù)計銷售所受負面影響較弱。渠道調(diào)研顯示終端動銷良好，提價有望順利被消費者接受。疊加更先進陽西基地產(chǎn)量提升降低制造費用，公司毛利率有望持續(xù)提升。公司持續(xù)推行精細化管理、嚴控費用，公司管理費用率持續(xù)下行，疊加毛利率上行，預(yù)計盈利能力有望持續(xù)提升。
國改民方向不改，管理紅利將穩(wěn)步釋放。董事會即將換屆，前海人壽席位有望增加，話語權(quán)將增強，但因涉及保監(jiān)會、證監(jiān)會等多項審批，預(yù)計在成功換屆后實際控制人變更進程仍較緩慢。
定增計劃雖需進一步調(diào)整，但落地預(yù)期不改。近年公司毛利、凈利水平不及行業(yè)龍頭，國企體制僵化、效率低下導(dǎo)致的噸成本、管理費用率較高為重要原因。若定增完成，公司將實現(xiàn)國改民體制轉(zhuǎn)變，代理問題有望理順，未來有望完善激勵機制，提升盈利能力。
核心風險：食品安全問題發(fā)生的風險，定增進展不達預(yù)期的風險。
萬華化學(xué)點評：6月MDI掛牌價維持高位 二季度業(yè)績有望超預(yù)期
投資要點：
公司公告：6 月聚合MDI 掛牌價23000 元/噸(同5 月持平)，純MDI 掛牌價27200 元/噸(較5 月份下調(diào)1000 元/噸)。
MDI6 月掛牌價維持高位，國內(nèi)廠家仍在檢修，經(jīng)銷商庫存較低，MDI 供應(yīng)緊張。上海聯(lián)恒裝置5 月初進入檢修;重慶巴斯夫4 月初重啟，目前負荷只有五成，寧波萬華80 萬噸裝置檢修，市場供應(yīng)緊張，但是萬華煙臺60 萬噸/年及寧波40 萬噸/年裝置穩(wěn)定開工。萬華依靠前期庫存及煙臺、寧波一期正常生產(chǎn)維持穩(wěn)定供應(yīng)，保持高盈利。
雖然未來行業(yè)利空較多，但是行業(yè)寡頭壟斷格局不變，有望長期保持高盈利。雖然(1)近期廠家裝置降陸續(xù)重啟;(2)科思創(chuàng)宣布歐洲、中東、非洲地區(qū)聚合MDI 生產(chǎn)所受不可抗力已經(jīng)解除;(3)中東40 萬噸/年和上海聯(lián)恒部分產(chǎn)能預(yù)計下半年至年底投產(chǎn)。
但是目前MDI 全球需求每年大約600 萬噸，增長速度約為7%，供給端每年需新增40 萬噸/年產(chǎn)能才能滿足需求增長，考慮到中東沙特阿美和上海聯(lián)恒產(chǎn)能利用率提升需要時間，實際新增供給有限，且未來幾年幾乎沒有其他新增產(chǎn)能，全球超過20 年以上老舊裝置超過50%，不可抗力因素出現(xiàn)概率較大。高壁壘、高投入使得行業(yè)保持寡頭壟斷格局，有望長期保持高盈利。
MDI+石化+新材料持續(xù)布局，公司盈利有望再上新臺階：(1)公司規(guī)劃在北美新建40 萬噸/年MDI 產(chǎn)能，目前前期工作開展順利。美國MDI 需求連續(xù)三年增長超過10%，而國內(nèi)裝置幾乎均是20 年以上老舊裝置，市場潛力巨大。(2)2016 年下半年以來，以75 萬噸的PDH 裝置為核心的石化裝置運行平穩(wěn)，基本一直處于滿負荷運行狀態(tài)，環(huán)氧丙烷、丙烯、丙烯酸及酯等產(chǎn)品持續(xù)維持高盈利。2016 年公司成為中國唯一一家對沙特液化氣CP 價格有價格建議權(quán)的公司，利用煙臺工業(yè)園100 多萬立方米的地下洞庫的天然優(yōu)勢，開展LPG 貿(mào)易。
(3)向下游延伸至TPU、SAP、PC、特種胺、水性涂料樹脂、改性MDI 等行業(yè)增速更快、附加值更高的產(chǎn)品，成長空間廣闊。其中，SAP 一期3 萬噸已于2016 年建成投產(chǎn)，PC 首套7 萬噸裝置預(yù)計將于2017 年三季度投產(chǎn)，2018 年底產(chǎn)能將達到20 萬噸。
盈利預(yù)測及投資評級：MDI 供應(yīng)緊張，二季度仍有望維持高盈利，未來六大事業(yè)部成長空間巨大。維持盈利預(yù)測，維持“增持”評級。預(yù)計2017-2019 年EPS 為2.32、2.58、2.91 元(攤薄后)，當前股價對應(yīng)17-19 年P(guān)E 為10X、9X、8X。
風險提示：MDI 與石化產(chǎn)業(yè)鏈景氣回升幅度不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
通宇通訊深度研究：前所未有之變局 天線龍頭將大展拳腳
投資要點
市場認為4G高峰已過、5G尚遠,基站天線行業(yè)會出現(xiàn)明顯的效益下滑。我們了解到,基站天線正在向大規(guī)模陣列、多系統(tǒng)、有源等方向發(fā)展,技術(shù)難度的提升導(dǎo)致基站天線價值和行業(yè)集中度均在提升,技術(shù)龍頭通宇通訊（002792）確定受益。原因如下:①4.5G 會率先使用大規(guī)模天線技術(shù),4G 到5G 是漸進過程,大規(guī)模天線技術(shù)會率先在4G 網(wǎng)絡(luò)中使用,而不像市場預(yù)期的5G 網(wǎng)絡(luò)中才會使用,部分運營商已經(jīng)在試用;
②單系統(tǒng)天線→多系統(tǒng)天線,2016 年國內(nèi)基站天線仍舊是單系統(tǒng)為主,為節(jié)省天面資源和租金,2017 年已經(jīng)是多系統(tǒng)天線為主,多系統(tǒng)天線的電磁兼容性問題比較難解決;③無源天線→有源天線,基站天線和濾波器的融合與小型化是確定性趨勢,基站天線價值在提升,而且有比較大的技術(shù)難度。
通宇通訊在大規(guī)模天線技術(shù)、多系統(tǒng)天線技術(shù)、有源天線技術(shù)等方面,均走在了行業(yè)前列。我們判斷,在基站天線行業(yè)前所未有的變局中,通宇通訊將確定受益,能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定增長。
我們預(yù)測,通宇通訊在2017-2018 年將受益于運營商的低頻重耕、4.5G建設(shè),在這期間,多系統(tǒng)天線即會成為主流,大規(guī)模天線、有源天線會逐步滲透;2019 年5G 到來之后大規(guī)模天線、有源天線均會成為主流,通宇通訊有望大展拳腳。預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤分別為2.2 億、2.64億、3.55 億,對應(yīng)EPS 為1 元、1.18 元、1.55 元,PE 分別為32 倍、27倍和21 倍,給予“增持”評級。
風險提示:考慮到基站天線良好的市場前景,華為進入給行業(yè)帶來較為激烈的競爭,可能導(dǎo)致行業(yè)整體的盈利能力下滑和市場格局的較大變化。