滬綜指本周連續(xù)下挫，不斷刷新階段新低，不過(guò)周四迎來(lái)觸底反彈。機(jī)構(gòu)人士指出，5月流動(dòng)性維持穩(wěn)定，前期的悲觀(guān)預(yù)期可能會(huì)逐步削減?；谑袌?chǎng)自身力量，進(jìn)一步回調(diào)空間有限，但能否就此變盤(pán)，進(jìn)而演化為新一輪的反彈，則取決于能夠吸引多大規(guī)模資金回流A股。
震蕩筑底
中國(guó)證券報(bào)：滬綜指本周刷新階段新低，隨后觸底反彈。后續(xù)市場(chǎng)走向如何，是否存在變盤(pán)的可能？
傅靜濤：二季度是同業(yè)去杠桿的摸底期，銀行體系以自查為主，系統(tǒng)性縮表并未發(fā)生。市場(chǎng)過(guò)度悲觀(guān)的主流偏見(jiàn)集中體現(xiàn)在3個(gè)方面：其一，市場(chǎng)認(rèn)為商業(yè)銀行和央行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)同時(shí)收縮，但實(shí)際上在“穩(wěn)中求進(jìn)”導(dǎo)向下，4月以來(lái)，央行已對(duì)金融監(jiān)管引發(fā)的短端利率波動(dòng)進(jìn)行了對(duì)沖。其二，市場(chǎng)認(rèn)為監(jiān)管政策處罰的落地是趨勢(shì)性的，但實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)近期對(duì)于個(gè)別機(jī)構(gòu)的處罰是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期審慎評(píng)估后的結(jié)果。其三，市場(chǎng)認(rèn)為名義GDP下行的背景下，貨幣政策收緊是長(zhǎng)期趨勢(shì)。市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)歐美貨幣政策會(huì)趨勢(shì)性收緊，但在我們看來(lái)，歐洲加息僅僅是為了貨幣政策正?；拚搅憷始纯?，并非加息周期；而如果美聯(lián)儲(chǔ)6月加息，主要是為了對(duì)沖特朗普稅改預(yù)期的升溫，而稅改政策仍未有效解決資金來(lái)源問(wèn)題，落地概率并不高。另外，機(jī)構(gòu)投資者倉(cāng)位也已有效降低，市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的收縮也相對(duì)充分，我們認(rèn)為基于市場(chǎng)自身力量，進(jìn)一步回調(diào)的空間有限，A股市場(chǎng)已處于底部區(qū)域。
谷永濤：當(dāng)前影響市場(chǎng)的主要因素，一方面來(lái)自于經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期，另一方面來(lái)自流動(dòng)性偏緊預(yù)期升溫。在去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)之下，“一行三會(huì)”陸續(xù)出臺(tái)資金監(jiān)管措施，使得投資者對(duì)于監(jiān)管加強(qiáng)預(yù)期不斷強(qiáng)化，流動(dòng)性緊縮不但在股市上有反應(yīng)，債券市場(chǎng)反應(yīng)同樣強(qiáng)烈。市場(chǎng)筑底完成，需要投資者對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)發(fā)生轉(zhuǎn)變，一方面是對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和監(jiān)管加強(qiáng)的預(yù)期充分反應(yīng)，另一方面是后續(xù)信息支持預(yù)期向好。只有這兩方面同時(shí)滿(mǎn)足，市場(chǎng)筑底才算完成。因此，需關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及監(jiān)管政策力度。
傅子恒：上證綜指跌破年線(xiàn)之后，多空雙方爭(zhēng)奪更為激烈。在持續(xù)下跌之后，本周四大盤(pán)的反彈得到了成交量的配合，初步顯露企穩(wěn)反彈“曙光初現(xiàn)”跡象。大盤(pán)1-3月的反彈得益于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與年初部分資金回流股指的影響，在次新股帶動(dòng)之下展開(kāi)有限反彈，4月之后這兩個(gè)因素在經(jīng)濟(jì)基本面以及政策雙重作用之下開(kāi)始弱化，市場(chǎng)失去上行基礎(chǔ)，股指向下回落。當(dāng)前1-2周是消息面空檔期，預(yù)計(jì)后市多空有望對(duì)上證綜指年線(xiàn)展開(kāi)爭(zhēng)奪，但大盤(pán)超跌后的反彈要求，能否變盤(pán)演化為新一輪的波段上漲行情，取決于預(yù)期與情緒回穩(wěn)后能否使資金重新回流市場(chǎng)。
資金面料改善
中國(guó)證券報(bào)：5月份市場(chǎng)流動(dòng)性會(huì)否出現(xiàn)好轉(zhuǎn)？
傅靜濤：二季度后半段，A股市場(chǎng)流動(dòng)性可能出現(xiàn)積極變化。首先，5月還不到宏觀(guān)流動(dòng)性(銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性)系統(tǒng)性改善的時(shí)間窗口。盡管中期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速逐步回落是大概率事件，但5月即出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)基本面轉(zhuǎn)差，倒逼宏觀(guān)流動(dòng)性大幅改善的概率并不高。但A股市場(chǎng)流動(dòng)性的改善可能來(lái)自于“不確定性”降低帶來(lái)的預(yù)期改善。近期存量投資者的倉(cāng)位出現(xiàn)了系統(tǒng)性下行，總體呈現(xiàn)出絕對(duì)收益投資者先降倉(cāng)，相對(duì)收益投資者后降倉(cāng)的特征。而降倉(cāng)主要原因就是“不確定性”發(fā)酵引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好下行。5月下旬，隨著監(jiān)管節(jié)奏預(yù)期的明確，風(fēng)險(xiǎn)偏好的恢復(fù)是大概率事件，存量減倉(cāng)轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪考觽}(cāng)就是A股市場(chǎng)最重要的基本面變化。另外，外資配置資金和房地產(chǎn)熱度下降引發(fā)的居民資產(chǎn)配置調(diào)整，也可能成為A股市場(chǎng)增量資金。
谷永濤：從2016年下半年以來(lái)，監(jiān)管層一直保持貨幣政策中性偏緊的操作思路，雖然目前市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊，但并未造成金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)過(guò)度的非理性波動(dòng)，在去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)之下，由貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤蓭?lái)市場(chǎng)流動(dòng)性好轉(zhuǎn)的概率較小。當(dāng)前投資者預(yù)期的流動(dòng)性變化與監(jiān)管政策關(guān)系較大，因此如果邊際流動(dòng)性好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)主要來(lái)自于市場(chǎng)投資者對(duì)于監(jiān)管預(yù)期的轉(zhuǎn)變，密切關(guān)注市場(chǎng)預(yù)期改變，以及監(jiān)管政策措施的影響。
傅子恒：預(yù)計(jì)5月份流動(dòng)性總體將會(huì)以穩(wěn)為主。一方面，貨幣政策穩(wěn)健中性更多向收縮方面演進(jìn)，利率中樞有可能進(jìn)一步上抬，金融監(jiān)管環(huán)境趨向嚴(yán)厲等，都將對(duì)資金流入產(chǎn)生抑制作用；但另一方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)投資資金在政策受壓之后尋求新的投資方向，以及6月開(kāi)始將會(huì)進(jìn)行的A股納入MSCI的討論可能形成新的積極預(yù)期，將會(huì)對(duì)大盤(pán)再度向下深度回落產(chǎn)生抑制作用。A股在消息面夾縫中，個(gè)股機(jī)會(huì)可能會(huì)再度出現(xiàn)，成為A股短線(xiàn)表現(xiàn)的契機(jī)。同時(shí)，因行業(yè)與業(yè)績(jī)方面的加持作用，創(chuàng)業(yè)板與中小板中的一些成長(zhǎng)股在長(zhǎng)期擠壓泡沫之后，已逐漸進(jìn)入長(zhǎng)線(xiàn)的價(jià)值階段，也可望對(duì)場(chǎng)外資金形成自然的吸引力，這些因素都可望成為市場(chǎng)的積極力量。
“績(jī)優(yōu)”“超跌”兩手抓
中國(guó)證券報(bào)：當(dāng)前投資者應(yīng)該如何進(jìn)行操作？可布局哪些品種？
傅靜濤：在結(jié)構(gòu)選擇上，繼續(xù)堅(jiān)守確定性溢價(jià)品種。2017年總體業(yè)績(jī)判斷逐季向下，因此要自下而上尋找增速逐季上行的稀缺板塊。另外，2017年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)PEG小于1的細(xì)分行業(yè)，在窄幅波動(dòng)的市場(chǎng)當(dāng)中也存在被全面重估的可能性。具體關(guān)注：白酒、醫(yī)藥流通(兩票制、外延并購(gòu))、家電和家居(龍頭業(yè)績(jī)受地產(chǎn)影響小)、環(huán)保(一季報(bào)超預(yù)期)、火電(業(yè)績(jī)拐點(diǎn))、新能源汽車(chē)上游，電子化學(xué)品、航空和保險(xiǎn)。需要指出的是，“一帶一路”當(dāng)中的國(guó)際工程承包板塊也是2017年業(yè)績(jī)逐季上行的方向。另外，國(guó)防軍工板塊同樣值得重視。
谷永濤：A股主要指數(shù)自4月中旬開(kāi)始調(diào)整，在沒(méi)有更進(jìn)一步數(shù)據(jù)驗(yàn)證悲觀(guān)預(yù)期的情況下，市場(chǎng)進(jìn)一步下跌空間有限。但如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場(chǎng)預(yù)期，或監(jiān)管力度加強(qiáng)引發(fā)流動(dòng)性緊張，不排除投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步回落的可能。從行業(yè)角度而言，建議配置公用事業(yè)、家用電器、醫(yī)藥生物等行業(yè)。
傅子恒：短線(xiàn)大盤(pán)有望逐步企穩(wěn)，但向上的波段行情仍需醞釀。同時(shí)，當(dāng)前上證綜指因指標(biāo)股多空激烈博弈而價(jià)格失真，創(chuàng)業(yè)板與中小板指可以成為觀(guān)察市場(chǎng)動(dòng)向的主要窗口。
從機(jī)會(huì)把握角度來(lái)看，當(dāng)前市場(chǎng)中存量資金博弈狀態(tài)短線(xiàn)來(lái)看仍難改變，主要機(jī)會(huì)在于兩個(gè)方面：一是業(yè)績(jī)與成長(zhǎng)穩(wěn)定個(gè)股仍會(huì)有長(zhǎng)期資金關(guān)照而繼續(xù)有所表現(xiàn)，或被機(jī)構(gòu)資金重新挖掘，如近期走強(qiáng)的保險(xiǎn)股等，但對(duì)這些股票需提防抱團(tuán)取暖資金分化而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生不利影響；二是一些超跌的成長(zhǎng)股，由于此前次新股退潮帶動(dòng)個(gè)股大面積回落，一些真正的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)股被錯(cuò)殺，在大盤(pán)企穩(wěn)中有向上修復(fù)的要求。尤其是2016年報(bào)高送轉(zhuǎn)分配方案的股票，前期因受到監(jiān)管與市場(chǎng)多方質(zhì)疑影響，許多股票回落幅度較深，其中真正的成長(zhǎng)股票的反彈要求可能會(huì)更強(qiáng)烈一些。此外，近期上市的新股板塊由于遇到大盤(pán)回落影響，上市之后的上漲空間受到限制，一些質(zhì)地較好的股票也有望受到挖掘。但上述因估值修復(fù)而促發(fā)的股價(jià)反彈，如果大盤(pán)無(wú)法確定出現(xiàn)趨勢(shì)性的上漲行情，仍需以波段心態(tài)參與。