銀行股分化：高估值向下，低估值向上。
銀行板塊近期成為指數(shù)的“穩(wěn)定器”，近20個(gè)交易日以來，申萬銀行指數(shù)以2.54%的漲幅領(lǐng)漲各行業(yè)指數(shù)。但板塊內(nèi)部明顯分化，其中招商銀行表現(xiàn)尤為突出，五大行表現(xiàn)也整體較好，股份制銀行則更優(yōu)于城商行。展望后市，券商人士更多推薦穩(wěn)健性突出的大行。
內(nèi)部分化加劇
4月25日以來的近20個(gè)交易日，上證綜指不斷拓展下跌空間，累計(jì)跌幅達(dá)到2.16%。期間，28個(gè)申萬行業(yè)指數(shù)僅銀行、食品飲料、家用電器和非銀金融四個(gè)實(shí)現(xiàn)上漲，漲幅分別為2.54%、1.85%、1.79%和1.31%。
與此同時(shí)，銀行、食品飲料和非銀金融也是昨日表現(xiàn)最好的板塊，市場“二八格局”進(jìn)一步向“一九格局”轉(zhuǎn)化，低估值的銀行板塊成為市場寵兒。目前銀行板塊市凈率(LF，下同)為0.88倍，尚不足1倍，市盈率(TTM)則為6.7倍。
但銀行板塊內(nèi)部亦形成明顯分化。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，4月25日以來，25只銀行股中有13只錄得上漲，占比52%，另有12只下跌。其中，表現(xiàn)最好的是招商銀行，期間漲幅高達(dá)15.44%，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行緊隨其后，漲幅在5%-6%之間，興業(yè)銀行、中國銀行、杭州銀行、浦發(fā)銀行和寧波銀行的累計(jì)漲幅則在2%-3.8%之間。跌幅居前的則是江陰銀行、無錫銀行和吳江銀行，分別下跌了40.57%、18.14%和12.07%。
總體看，國有大行和股份制銀行表現(xiàn)優(yōu)于農(nóng)商行。而諸多銀行股之中，又以招商銀行表現(xiàn)更為卓越。中信建投證券 分析師楊榮認(rèn)為，邏輯在于利差和信用差邊際改善最為顯著，業(yè)績?cè)鏊侪h(huán)比改善，可比同業(yè)內(nèi)最高，帶來ROE回升。
從估值上看，高估值的跌幅大，低估值的表現(xiàn)相對(duì)較好。例如領(lǐng)跌的江陰銀行、無錫銀行和吳江銀行市凈率在2-3倍；而領(lǐng)漲的前四家銀行中，除招商銀行市凈率為1.31倍外，其余均不足1倍。
券商力推大行
從估值方面看，高估值的銀行整體以農(nóng)商行為主。楊榮認(rèn)為，農(nóng)商行高估值理由有五點(diǎn)：一是次新股效應(yīng)；二是MPA監(jiān)管對(duì)其資產(chǎn)擴(kuò)張的約束利小，農(nóng)商行90%的營收來自傳統(tǒng)的存貸業(yè)務(wù)，金融市場業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)對(duì)營收的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，在嚴(yán)監(jiān)管政策環(huán)境下，其受到?jīng)_擊小；三是其不良率改善和不良生成率邊際改善最為顯著；四是本年凈利潤增速將逐季回升；五是農(nóng)商行ROA行業(yè)內(nèi)最高。
“我們看好二季度銀行股，因?yàn)闇睾汀ジ軛U’政策基調(diào)已經(jīng)確定，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生概率為零。行業(yè)面也將出現(xiàn)一些積極變化，帶來銀行股的超跌反彈。這些因素主要包括ROE企穩(wěn)回升、不良貸款增速繼續(xù)放緩、RAROC企穩(wěn)回升、資金空轉(zhuǎn)減少、債轉(zhuǎn)股大規(guī)模推進(jìn)等?！睏顦s表示。
廣發(fā)證券分析師屈俊表示，隨著金融去杠桿的深化，MPA考核趨嚴(yán)，同業(yè)鏈條監(jiān)管更趨嚴(yán)格，短期或?qū)π袠I(yè)構(gòu)成一定的壓力。鑒于銀行板塊不良反彈趨緩，基本面企穩(wěn)，當(dāng)前板塊估值處于合理偏低區(qū)間，配置價(jià)值提升，維持對(duì)銀行板塊的買入評(píng)級(jí)。推薦政策風(fēng)險(xiǎn)較小、資金優(yōu)勢(shì)明顯且估值相對(duì)較低的國有大行。
申萬宏源證券分析師王勝認(rèn)為，全年來看，大行穩(wěn)健性突出，基本面息差和資產(chǎn)質(zhì)量核心邏輯依然向好，受監(jiān)管影響相對(duì)最為有限。持續(xù)推薦工行、建行和招行，短期內(nèi)關(guān)注北京銀行、南京銀行和寧波銀行等反彈機(jī)會(huì)。