“寒風(fēng)”暫歇 A股“盼春來(lái)”

近一個(gè)月來(lái)，A股市場(chǎng)重返“冬季”。而連續(xù)幾日“寒風(fēng)凜冽”之后，周三有所緩和，盡管早盤主要指數(shù)殺跌使得技術(shù)上形成“二重底”，但在創(chuàng)業(yè)板指的帶動(dòng)下市場(chǎng)中“冬日暖陽(yáng)”隱現(xiàn)。而這一絲暖意催生了諸多題材板塊的復(fù)蘇，資金尾盤更是布局了28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)板塊。然而量能不濟(jì)意味著增量資金仍未馳援，市場(chǎng)仍然處于“冬冰期”，“春天”仍需耐心等待，期間投資者宜保持謹(jǐn)慎、順勢(shì)而為。

　　寒后暖意升午后多翻紅

　　周三受股權(quán)質(zhì)押等利空消息的影響，大盤早盤大幅跳空低開后迅速下殺至3022點(diǎn)，逼近前低點(diǎn)形成二重底。實(shí)際上，指數(shù)窄幅震蕩的背后，“中小創(chuàng)”已經(jīng)自上周五到本周二遭遇了“三連殺”，空方力量逐步減弱，使得行情在周三終于出現(xiàn)了轉(zhuǎn)機(jī)，創(chuàng)業(yè)板逐步企穩(wěn)回升，尾盤更是逐步走高，最終漲逾1%，成功帶動(dòng)市場(chǎng)熱點(diǎn)大面積回暖，逼退了部分市場(chǎng)“寒氣”。

　　從早盤的個(gè)別行業(yè)上漲，到下午收盤后，29個(gè)中信一級(jí)行業(yè)中23個(gè)收紅，可以看到市場(chǎng)人氣的回升。不過行業(yè)板塊均漲幅不大，電力及公用事業(yè)、計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工指數(shù)的漲幅居前，分別上漲0.98%、0.89%和0.83%。題材概念的回暖相對(duì)更為明顯，OLED、雄安新區(qū)、PM2.5和合同能源管理概念指數(shù)的漲幅均超過2%。

　　昨日的行情顯示出兩個(gè)特征，一是“大帶小難，小帶大容易”模式不改。權(quán)重股拉升指數(shù)往往會(huì)加速資金的撤離，正如前幾日的行情演繹，而“中小創(chuàng)”的活躍才能真正激活人氣、帶來(lái)市場(chǎng)機(jī)會(huì)。資深投資人士指出，藍(lán)籌股板塊轉(zhuǎn)跌，其它板塊個(gè)股機(jī)會(huì)就來(lái)，因而對(duì)連續(xù)創(chuàng)新高的藍(lán)籌股要保持謹(jǐn)慎，如果大盤指數(shù)在3036區(qū)域抵抗無(wú)效的話，藍(lán)籌股會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌波段。歷史上并沒有不補(bǔ)跌的板塊。

　　二是縮量格局下的反彈仍需謹(jǐn)慎。昨日盡管熱點(diǎn)大面積翻紅，但是滬指成交額僅為1526.69億元，處于地量水平，顯示出增量資金的介入并不扎實(shí)。而回顧5月11日之后連續(xù)四日的反彈過程中，量能并未出現(xiàn)放大的現(xiàn)象，在沒有真正增量資金入場(chǎng)情況下的反彈都需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　新時(shí)代證券研發(fā)中心總監(jiān)劉光桓指出，大盤收出一帶長(zhǎng)下影線的光頭陽(yáng)線，再次單針探底，技術(shù)上大有形成雙底的可能，給市場(chǎng)多頭帶來(lái)希望。不過周三的止跌反彈，主要還是由于連續(xù)下跌后做空能量不足、技術(shù)上超跌所致的，能否形成兩底還要進(jìn)一步驗(yàn)證。端午小長(zhǎng)假即將來(lái)臨，市場(chǎng)心態(tài)還會(huì)比較謹(jǐn)慎，若沒有消息面的左右，預(yù)計(jì)節(jié)前的市場(chǎng)或?qū)⒕S持低位震蕩格局。

　　尾盤資金回流

　　周三，滬深兩市資金凈流出額大幅縮減，僅為28.69億元。這相較于周二的141億元的凈流出規(guī)模明顯降低，顯示出空方力量的減弱。而且這也是4月6日以來(lái)最低的單日資金凈流出額。從資金流向上來(lái)看，尾盤兩市合計(jì)獲得46.88億元的凈流入。

　　尾盤主要市場(chǎng)板塊均獲得了資金的積極加倉(cāng)。其中，滬深300昨日資金凈流出3.90億元，尾盤凈流入額達(dá)到20.95億元；創(chuàng)業(yè)板昨日資金凈流出1.06億元，尾盤凈流入5.86億元。

　　行業(yè)方面，28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，雖然僅有7個(gè)行業(yè)呈現(xiàn)出資金凈流入狀態(tài)，尾盤則均獲得了不同程度的資金凈流入。具體數(shù)據(jù)顯示，公用事業(yè)、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備行業(yè)的尾盤資金凈流入額最高，均超過了4億元，交通運(yùn)輸、非銀金融、化工和房地產(chǎn)行業(yè)的資金凈流入額也居前，均超過2.3億元。

　　個(gè)股方面，共有1773只獲得尾盤資金凈流入，數(shù)目占據(jù)大半。其中，萬(wàn)邦達(dá)、中國(guó)中車、中國(guó)建筑的尾盤凈流入額最高，分別為1.48億元、1.40億元和9501.76萬(wàn)元，中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)石化、中國(guó)核電等“中字頭”的尾盤凈流入額也均超過4000萬(wàn)元，位居前列。

　　實(shí)際上，在周二低迷的行情之中，就有不少“中字頭”個(gè)股獲得尾盤資金“掃貨”。當(dāng)日，中國(guó)建筑、中國(guó)中車和中國(guó)中鐵的尾盤資金凈流入額居前，分別為2.86億元、2.45億元和1.86億元，國(guó)泰君安、海通證券、伊利股份和中國(guó)石化也分別獲得1.4億元以上的尾盤凈流入額。

　　謹(jǐn)慎為上順勢(shì)調(diào)倉(cāng)

　　權(quán)重支撐的大盤背后，個(gè)股跌幅已經(jīng)較深。有資深市場(chǎng)人士測(cè)算，參考創(chuàng)業(yè)板指、中小板指、深成指及市場(chǎng)個(gè)股跌幅來(lái)看，當(dāng)前兩市已經(jīng)有近1200只個(gè)股創(chuàng)下2015年中以來(lái)新低。在筑底期間的企穩(wěn)反彈中，投資者不宜抱有過高的期待，反而要逢高調(diào)倉(cāng)、順勢(shì)而為。

　　股市的底部在多空的博弈、反復(fù)的漲跌之中逐步被夯實(shí)。申萬(wàn)宏源證券首席策略分析師王勝繼續(xù)強(qiáng)調(diào)底部區(qū)域的判斷。這包含兩層含義，一是前期低點(diǎn)對(duì)應(yīng)過度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期，過度悲觀的市場(chǎng)預(yù)期修復(fù)的進(jìn)程已經(jīng)開啟，盡管金融去杠桿后續(xù)仍將有所推進(jìn)，但催生更悲觀預(yù)期的概率已經(jīng)不高。二是，微觀市場(chǎng)結(jié)構(gòu)充分優(yōu)化后，對(duì)指數(shù)的支撐力已明顯增加，機(jī)構(gòu)投資者的倉(cāng)位在前期回調(diào)當(dāng)中已有效下降，而量化指標(biāo)指示的賺錢效應(yīng)收縮程度已距離2015年8月和2016年2月股市一場(chǎng)波動(dòng)低點(diǎn)的水平不遠(yuǎn)，明顯低于正常震蕩市低點(diǎn)的水平，這意味著市場(chǎng)對(duì)于增量負(fù)面催化的反應(yīng)已經(jīng)有了鈍化的基礎(chǔ)，市場(chǎng)夯實(shí)底部的進(jìn)程有望延續(xù)。

　　這一過程是漫長(zhǎng)的，期間的每一次反彈都可能醞釀著殺跌，“多殺多”逐步消耗殆盡之前，投資者仍然需要保持謹(jǐn)慎。市場(chǎng)人士指出，經(jīng)過這兩波重?fù)?，指?biāo)上又一次形成超跌，因而行情盤中出現(xiàn)大幅下探后會(huì)深V反轉(zhuǎn)。此時(shí)，對(duì)于超跌股的反彈可以考慮減倉(cāng)一部分，換到權(quán)重銀行股上，以求得在極端風(fēng)格的行情中自保。實(shí)際上，眼下的形勢(shì)顯示出，陸續(xù)有資金叛變到對(duì)面陣營(yíng)。

　　興業(yè)證券王德倫：

　　資產(chǎn)荒謝幕與調(diào)整的延續(xù)

　　銀行理財(cái)去杠桿化使得股市受到委外贖回壓力和流動(dòng)性收緊的同時(shí)沖擊。2015年來(lái)，機(jī)構(gòu)同業(yè)理財(cái)迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)，據(jù)估算，當(dāng)前銀行理財(cái)余額已接近30萬(wàn)億元，其中投資于權(quán)益與證券投資基金約2萬(wàn)億元。若銀行集中贖回委外產(chǎn)品，則這部分權(quán)益配置資金可能集中流出。同時(shí)金融去杠桿勢(shì)必會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性收緊和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行，若導(dǎo)致債券等金融資產(chǎn)出現(xiàn)集中調(diào)整，則可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成股市劇烈震蕩。

　　險(xiǎn)資余額也因萬(wàn)能險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)而逐步放緩。2017年保監(jiān)會(huì)公布的壽險(xiǎn)公司未計(jì)入保險(xiǎn)合同核算的保戶投資款和獨(dú)立賬戶本年新增交費(fèi)(主要是萬(wàn)能險(xiǎn)，包括少量投連險(xiǎn))今年前2個(gè)月的累計(jì)增量為1653億元，相比2016年前2月4279億元的增量大幅縮水。同時(shí)，保險(xiǎn)投資權(quán)益比重或?qū)⒁蛉f(wàn)能險(xiǎn)余額放緩而下降。因此，股市將同時(shí)受到險(xiǎn)資增速放緩和配置比例下降的雙重影響。未來(lái)保險(xiǎn)資金對(duì)股市配置力量將減弱，不排除逆向流出。

　　過去以銀行理財(cái)資金和保險(xiǎn)資金(主要是萬(wàn)能險(xiǎn))為主力的負(fù)債端快速擴(kuò)張，導(dǎo)致資產(chǎn)端相對(duì)供給不足，出現(xiàn)了“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象。在當(dāng)前的監(jiān)管趨勢(shì)下，隨著負(fù)債端擴(kuò)張?jiān)鏊俚姆啪?，“資產(chǎn)荒”的邏輯被打破，未來(lái)銀行理財(cái)及險(xiǎn)資對(duì)股市的配置力量減弱。甚至不排除負(fù)債端萎縮而出現(xiàn)“資金荒”，當(dāng)前可能正處于一個(gè)理財(cái)、險(xiǎn)資的資產(chǎn)配置力量由強(qiáng)到弱、“資產(chǎn)荒”消失、甚至出現(xiàn)“資金荒”的轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。

　　由此導(dǎo)致銀行、保險(xiǎn)這些絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)對(duì)股市配置力量的減弱，同時(shí)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力顯現(xiàn)， 經(jīng)濟(jì)壓力疊加流動(dòng)性壓力，導(dǎo)致近期股票、債券、商品期貨市場(chǎng)全面下跌。在后續(xù)應(yīng)對(duì)上，仍需保持警惕不可冒進(jìn)，建議多看少動(dòng)。

　　廣發(fā)證券陳杰：

　　從抱“高成長(zhǎng)性”到抱“高穩(wěn)定性”

　　歷史上的三次“抱團(tuán)取暖”更多是一種市場(chǎng)持續(xù)弱勢(shì)中投資者配置的不斷集中。2003年至2004年，“五朵金花”在熊市中異軍突起，指數(shù)上漲30%-60%，基金配置比例從32%上升至46%；2011年至2012年，上證綜指下跌28.2%，而白酒指數(shù)漲幅46%，基金配置比例從6.7%上升至歷史最高點(diǎn)的15.3%；2012年至2013年，14只“白馬股”逆勢(shì)上漲122.9%，基金配置比例從2011年四季報(bào)的8.5%上升至歷史最高點(diǎn)23.3%。

　　歷史上三次“抱團(tuán)”的共性是擁抱“高成長(zhǎng)性”，估值看起來(lái)“便宜”。首先，弱市中被抱團(tuán)的品種，都是不同時(shí)代背景下最強(qiáng)的“成長(zhǎng)股”，在弱勢(shì)的大環(huán)境下抱團(tuán)行業(yè)盈利能力(ROE)不僅沒有下降，反而發(fā)生了持續(xù)且明顯的提升；其次，三次弱市中被抱團(tuán)的品種，都有中長(zhǎng)期的邏輯支撐，符合A股投資者“看長(zhǎng)做短”的交易心態(tài)；最后，高成長(zhǎng)性使得這些板塊即使抱團(tuán)瓦解的時(shí)候，估值看起來(lái)也都不高。

　　而歷史上三次“抱團(tuán)”瓦解的根本原因在于對(duì)高成長(zhǎng)持續(xù)性預(yù)期被打破，以及更強(qiáng)勢(shì)的成長(zhǎng)板塊出現(xiàn)。而2017年以來(lái)，“消費(fèi)龍頭”是A股表現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)的板塊，吸引了越來(lái)越多的投資者“抱團(tuán)”配置。目前被抱團(tuán)的21只“消費(fèi)龍頭股”自身?xiàng)l件相比前面三次抱團(tuán)的板塊，是明顯遜色的。但這次的抱團(tuán)是抱“高穩(wěn)定性”，即市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策變化存在爭(zhēng)議和不確定性的環(huán)境之下，這些消費(fèi)白馬股依靠穩(wěn)定的增長(zhǎng)和較高的盈利能力，獲得了“穩(wěn)定性溢價(jià)”。因而本次“抱團(tuán)”瓦解的信號(hào)就來(lái)自于宏觀不確定性的降低使“穩(wěn)定性溢價(jià)”消失。

　　安信證券陳果：

　　蟄伏中等待反擊

　　當(dāng)前的艱難環(huán)境可能將持續(xù)數(shù)月，因?yàn)镻PI下行、利率上升以及金融去杠桿政策持續(xù)推進(jìn)。在艱難環(huán)境下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)也相對(duì)有限。配置上，“龍頭”策略需要優(yōu)化，但需注意當(dāng)前中國(guó)的宏觀與中觀現(xiàn)狀，因?yàn)橛邢喈?dāng)多行業(yè)集中度并未上升，龍頭并不確定。在行業(yè)龍頭還不確定時(shí)，可以投資于受益行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的公司，給大型公司提供設(shè)備服務(wù)以提升管理運(yùn)營(yíng)效率的公司。

　　不過“中國(guó)版漂亮50”很可能沒有如想象得那么脆弱，不是相對(duì)收益投資者被迫抱團(tuán)取暖，而是受到了絕對(duì)收益者認(rèn)可。不宜輕言抱團(tuán)瓦解。但也建議等待其他估值與增長(zhǎng)更匹配的選擇出現(xiàn)。

　　市場(chǎng)在下半年存在反彈機(jī)會(huì)，傾向于時(shí)間窗口在三季度中后期開啟，核心邏輯是數(shù)月后PPI環(huán)比企穩(wěn)，金融去杠桿力度與影響明朗后，如果投資者不再看到重大風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好將趨于反彈。而年內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑突破底線導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向概率很小。因此投資者可伺機(jī)反擊，即等待環(huán)境改善、利率預(yù)期穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)偏好反彈、結(jié)構(gòu)熱點(diǎn)擴(kuò)散，預(yù)計(jì)投資者會(huì)更偏向內(nèi)生增長(zhǎng)與估值相匹配的數(shù)百億市值價(jià)值成長(zhǎng)股，風(fēng)格從價(jià)值走向價(jià)值成長(zhǎng)。

　　天風(fēng)證券徐彪：

　　中期維持謹(jǐn)慎

　　短期來(lái)看，在市場(chǎng)連續(xù)下跌后，5月上旬產(chǎn)業(yè)資本增持金額大幅提升，預(yù)示市場(chǎng)隨后反彈的概率較大。但金融監(jiān)管的“達(dá)摩利斯之劍”還高懸頭上，中期在盈利回落以及市場(chǎng)對(duì)于金融監(jiān)管目標(biāo)、底線沒能達(dá)成一致預(yù)期之前，維持震蕩市偏謹(jǐn)慎的判斷，結(jié)構(gòu)重于倉(cāng)位。

　　由于通道業(yè)務(wù)的資金除了投向非標(biāo)以外，還有一部分在二級(jí)市場(chǎng)直接購(gòu)買股票和債券，目前雖然對(duì)通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管還沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，但后續(xù)發(fā)展的不確定性仍然會(huì)傷害風(fēng)險(xiǎn)偏好。此外，近期出爐的一系列4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中，只有房地產(chǎn)仍然堅(jiān)挺。而制造業(yè)投資已經(jīng)開始回落，2017年一季度非金融A股的資產(chǎn)負(fù)債表中，貨幣資金的增速已經(jīng)開始下降，同時(shí)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為負(fù)，這就意味著隨著盈利的回落，企業(yè)部門未來(lái)很難有錢再進(jìn)一步增加資本開支，對(duì)應(yīng)到制造業(yè)投資上，復(fù)蘇很快會(huì)結(jié)束。另一方面，5月上旬的高頻數(shù)據(jù)，依然只有房地產(chǎn)需求相對(duì)不錯(cuò)，三四線重回正增長(zhǎng)(YOY+8%)，但周末超預(yù)期的“限賣”政策對(duì)未來(lái)的預(yù)期非常不利。而六大發(fā)電集團(tuán)煤炭庫(kù)存5月上旬繼續(xù)大幅上行，意味5月發(fā)電耗煤量可能進(jìn)一步回落，工業(yè)需求難有改善。