中國上市公司研究院
作為2017年“退市第一股”，*ST新都因借款違規(guī)擔保等問題而被迫終止上市，這給資本市場傳遞了一個正面信號：退市制度常態(tài)化。隨著IPO加速以及監(jiān)管升級，A股市場優(yōu)勝劣汰的機制將會使魚龍混雜的局面得到改觀，那些業(yè)績持續(xù)走差的公司更是壓力大增。本文承接上一篇文章，對上文中提到的員工數(shù)最少的前100家企業(yè)中的58家小盤股（總市值不超過60億元）進行研究，發(fā)現(xiàn)這58家企業(yè)中有過半涉及“披星戴帽”，近三成參與過并購重組，但多以失敗告終。隨著融資環(huán)境趨嚴，這些狀況堪憂的小盤股企業(yè)在A股最終將如何持續(xù)生存成為投資者較為關注的問題。
“殼”式小盤股面面觀
從行業(yè)來看，據(jù)申萬一級行業(yè)分類，上述提到的人數(shù)最少的58家小盤股企業(yè)廣泛分布于23個行業(yè)，仍然以傳統(tǒng)周期性行業(yè)為主。其中房地產(chǎn)行業(yè)占比最多，有12家，包括沙河股份，合肥城建等；其次建筑材料和綜合行業(yè)共有8家，包括四川金頂、博信股份等。
從它們涉及的熱門題材來看，有12家公司涉及舉牌，包括園城黃金、祥龍電業(yè)等，有7家公司涉及借殼上市，包括香梨股份、東方銀星等。雖然有熱門題材的帶動，但業(yè)績卻鮮有實質性扭轉。
從分紅狀況來看，這58家企業(yè)里有14家自上市以來從未分紅，其余44家企業(yè)自上市以來累計分紅比例大多較低。企業(yè)不分紅的原因一方面與自身的財務狀況有關，它們在過去幾年當中虧損較大，盈利能力差，即便將來能夠盈利，短期內(nèi)也很難分紅；另一方面，由于上市公司的分紅行為并沒有受到監(jiān)管層的強制約束，所以分紅與否基本上取決于企業(yè)本身。
值得一提的是，這58家企業(yè)中有兩家屬于融資融券標的，分別是創(chuàng)興資源和中國中期，這兩家企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)相對較好，尤其是中國中期，上市17年中僅有2002年和2004年的凈利潤為負數(shù)。
多數(shù)公司曾“披星戴帽”
梳理發(fā)現(xiàn)這58家企業(yè)中有35家企業(yè)曾經(jīng)或當前“披星戴帽”，占比超過60%。對這58家企業(yè)做上市生存狀況分析發(fā)現(xiàn)，這58家公司上市5年后生存概率持續(xù)下降，業(yè)績普遍下滑。尤其是上市超過10年時，生存概率大大降低，連續(xù)兩年虧損的概率上升?？梢灾庇^地看出，隨著時間推移，上述上市公司生存概率逐年降低，基本呈線性下降趨勢。
從業(yè)績方面來看，這58家企業(yè)自上市以來至2016年末的復合凈利潤增長率水平相當一般，尤其是低于-21%的16家企業(yè)，它們自上市以來復合凈利潤增長率基本上全部低于-200%，虧損是家常便飯。自上市以來復合凈利潤正向增長的企業(yè)共有27家，其中超過10%的有7家，最大的綿石投資復合凈利潤增長率為17.94%，緊跟其后的濮陽惠成增長率為15.59%，同達創(chuàng)業(yè)也超過了15%。
從資產(chǎn)負債率來分析，隨著長期資產(chǎn)負債率的上升，上述58家公司復合凈利潤增長率水平有所降低。究其原因，小企業(yè)體量小，負債一旦升高，捉襟見肘，很難負重前行。
想靠重組生存難度大
追溯歷史重組事件，選擇重組的企業(yè)一般具有盤子小，負債水平不高，或者當前虧損、被迫暫停上市等特征，然而并不是具備這些條件的企業(yè)就一定能重組成功。截至2016年4月30日A股市場的全部重組事件（1503件）來看，重組完成事件970件，僅占全部重組事件的64.54%。所以，重組這條路并不好走。根據(jù)歷史重組案例分析，下面幾點是希望借助重組來重生的企業(yè)需要考慮的。
第一，從參與重組的企業(yè)日均總市值來看（自重組前三個月至重組最初披露日），參與重組多以小盤股為主，小盤股重組完成的概率較高，這對于重組后新股東持股比例的重新分配和增資是非常有利的。
第二，歷史重組事件以橫向整合、多元化戰(zhàn)略及買殼上市為主。
第三，企業(yè)重組成功與否，與企業(yè)自身的屬性有一定的關系，如果未來業(yè)績預增，那么優(yōu)質資產(chǎn)也就愿意注入，重組成功的預期也會有一定程度的提升。例如，當企業(yè)業(yè)績預增或者有高送轉預案時，重組成功率均達84%以上；而當業(yè)績預減時，重組成功率就要低很多；當上市公司股價超跌時，重組成功率不到28%。
第四，從企業(yè)涉及的重要題材及概念來分析，在熱點題材的帶動下，比如新能源、移動互聯(lián)網(wǎng)等，企業(yè)重組成功的概率會較高。然而，當企業(yè)屬于較冷門行業(yè)，比如涉及藍寶石概念股時，重組成功率則大打折扣。此外，市場大環(huán)境也會影響企業(yè)重組是否能夠完成。
路在何方
以史為鑒，方能知興替。雖然重組充滿了不確定性，但依然是很多陷入危機的“披星戴帽”公司的首要生存方式。綜合來看，上述58家企業(yè)質地非常一般，但為了繼續(xù)在A股市場上存在，它們使出了渾身解數(shù)?；蛞揽垦a貼“保殼”，或選擇重組，甚至是靠“朋友”注資接濟，手段不一而足。
資產(chǎn)重組依然是它們選擇自救的主要方式。實際上，這58家企業(yè)中有16家參與過重組，但只有4家真正完成，重組成功率非常低?，F(xiàn)階段，伴隨監(jiān)管新規(guī)中對重組上市配套融資的禁止，重組的道路越來越艱難，成功概率只會更低。
這58家企業(yè)當前的生存狀況的確堪憂，企業(yè)在考慮未來出路時，更多的應該從自身著手。在當前A股市場偏重融資的大環(huán)境下，如果能夠合理地利用市場資源，結合自身業(yè)務發(fā)展情況，不斷提高經(jīng)營質量和管理水平，這些企業(yè)還是有機會重生并在A股市場長久生存下去。（原標題：A股優(yōu)勝劣汰機制顯現(xiàn) 績差股壓力大增）